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????股票和大宗商品市場經(jīng)歷了2008年、2009年的暴跌和暴漲之后，現(xiàn)在人們普遍對未來市場的走勢很迷惑。有鑒于此，《財富》（中文版）采訪了三位杰出的基金經(jīng)理，請他們發(fā)表高見。大成策略回報的基金經(jīng)理周建春、興業(yè)趨勢的基金經(jīng)理王曉明和上海從容投資管理有限公司董事長呂俊分別就股票市場、中國經(jīng)濟(jì)、投資理念、黃金價格、熱門行業(yè)等發(fā)表了看法。截止2010年3月26日的最近一年里，大成策略回報基金回報率為48.55%，興業(yè)趨勢基金回報率為32.32%，而呂俊發(fā)起成立的私募基金產(chǎn)品“平安財富·從容優(yōu)勢一期”截止2010年2月26日的最近一年回報率為38.57%。

????令我們稍感意外的是，與以往的采訪不同，三位基金經(jīng)理的共識多于分歧。比如，他們都看好內(nèi)需消費(fèi)的機(jī)會，認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)增長速度會下降，今年市場再出現(xiàn)去年大幅上漲行情的概率很低；他們都看好銀行，看淡黃金，等等。下面讓我們了解一下他們的具體看法和投資策略。

A股市場估值

????周建春：A股市場整體的估值水平合理，但結(jié)構(gòu)差異較大、兩級分化明顯。一方面，大市值股票估值水平僅為15~20倍PE，如銀行、保險等行業(yè)估值水平甚至低于H股；另一方面，小市值股票，特別是創(chuàng)業(yè)板和中小企業(yè)估值水平整體偏高，估值水平為50~60倍PE。估值水平的差異，與當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)政策、資金結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。今年出現(xiàn)系統(tǒng)性投資機(jī)會的可能性不大，機(jī)會更多來自局部的熱點(diǎn)，因為經(jīng)濟(jì)快速增長和宏觀經(jīng)濟(jì)政策相互抗衡、相互制約。如果經(jīng)濟(jì)形勢好，政策收緊的力度就較大；如果經(jīng)濟(jì)比預(yù)期差，還是會維持較為寬松的政策環(huán)境。因為這種博弈的存在，市場的方向?qū)㈦y以明確，預(yù)計市場寬幅震蕩的可能性較大。

????王曉明：2010年，從PE（市盈率）看的話，滬深300整體處于歷史平均水平以下。簡單來看這個值是比較低的，但是又漲不動，原因有幾個方面。第一，全流通以后，整個市場估值的重心必然會下移，而且會慢慢跟全世界市場的估值水平接近。想回到10年前的估值水平不大可能了，因為現(xiàn)在的市場規(guī)模比當(dāng)初已經(jīng)擴(kuò)大了十倍都不止。如果考慮到中國經(jīng)濟(jì)高速增長這樣一個特性的話，那么估值水平比成熟市場可能還要高，但不會再像原來那樣高一倍兩倍了。現(xiàn)在，我們的經(jīng)濟(jì)盡管還在高速增長，但A股比港股也不會貴得太離譜。

????第二，總體感覺經(jīng)濟(jì)政策還是收緊了，不像去年七八月份，當(dāng)時整體政策還是在放寬、放松，這個過程中，整體市場不斷呈現(xiàn)出通脹和資產(chǎn)泡沫的預(yù)期，所以大家的錢都投放在了股市上。但從去年9月份以后，市場慢慢沒有原來那么熱鬧，流動性也在達(dá)到峰值后往下滑。

????當(dāng)然，整體狀態(tài)還不算太差，資金沒有那么緊，估值水平也沒有那么高。所以，我預(yù)計2010年市場大幅度上漲是很難的。2010年是趨勢不很明確的一年，趨勢性機(jī)會沒有那么多。

????關(guān)于A股和港股比較的問題，現(xiàn)在兩個市場中以銀行股為代表的大盤股，還有水泥、煤炭等，已經(jīng)完成了接軌，金融股甚至比港股還便宜。而一些小股票則比港股要貴很多。整體上看，A股關(guān)鍵在于結(jié)構(gòu)上的不合理性，很難通過比較就說A股是不是比港股更具有投資價值，畢竟A股市場與香港市場是割裂開的，投資者結(jié)構(gòu)和香港的不一樣，資金成本也不一樣。

????從大的角度看，我們的大型股票既然與香港都接軌了，那就說明它們之中包含的泡沫要比以前少得多，或者說更安全一點(diǎn)了。而對于小市值股票，我們假設(shè)有100家跟香港比較，那可能大部分都比香港貴，但從我們國內(nèi)的角度看，100家里面只會有很小一部分有長期的投資價值，相當(dāng)一部分都沒有安全邊際，或者說市場結(jié)構(gòu)一旦調(diào)整，風(fēng)險就會很大。因此，從結(jié)構(gòu)上看，小股票及藍(lán)籌股之間的差異還是存在的。

????呂?。?/strong>中國目前貨幣不可兌換。資產(chǎn)的價值由貨幣供應(yīng)速度、名義GDP消耗貨幣的速度和企業(yè)盈利成長這幾個因素來決定。A股市場如果不跟港股比，分析一下這幾個決定因素，我認(rèn)為還是具有投資價值的。