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（攝影：Dan Saelinger）

????如果你 1999 年 12 月 31 日是一名普通美國(guó)投資者，你的投資組合中很可能重倉(cāng)持有股票——其中大部分是美國(guó)股票，而且大部分是炙手可熱的科技股。為什么不呢？在上個(gè)世紀(jì)整個(gè) 90 年代，標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)昂首闊步向前沖，總回報(bào)率高達(dá) 432%。毫無(wú)疑問(wèn)，也有個(gè)別不入流的狂熱者宣講大宗商品和新興市場(chǎng)的價(jià)值，但誰(shuí)會(huì)聽(tīng)得進(jìn)去呢？

????最終結(jié)局就不用再細(xì)說(shuō)了。標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)在整個(gè) 21 世紀(jì)頭 10 年下跌 11%。與此同時(shí)，金價(jià)翻了三番，油價(jià)攀升，而且你還不得不痛苦地聽(tīng)同事吹噓自己如何在投資秘魯?shù)V業(yè)股中大發(fā)橫財(cái)。是不是又要發(fā)生投資范式轉(zhuǎn)換了呢？我們邀請(qǐng) 4 位投資大師對(duì)未來(lái)十年作了簡(jiǎn)單的展望。他們大多傾向于認(rèn)為美國(guó)將迎來(lái)一個(gè)冷靜的十年。機(jī)會(huì)還是有的，但需要更長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光才能發(fā)現(xiàn)。

????羅伯特·阿諾特 （Robert Arnott）
????銳聯(lián)資產(chǎn)管理公司（Research Affiliates）董事長(zhǎng)
????策劃用來(lái)管理 430 億美元資金的戰(zhàn)略

????三大挑戰(zhàn)將影響未來(lái)的投資前景。在各個(gè)層面上，基本都缺少財(cái)政約束，導(dǎo)致債務(wù)負(fù)擔(dān)大大超過(guò)了歷史水平。如果將社會(huì)保障（Social Security）、聯(lián)邦醫(yī)療保險(xiǎn)計(jì)劃（Medicare）、州和地方政府的債務(wù)及房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）的欠賬考慮進(jìn)來(lái)，我們的公債總額目前已經(jīng)達(dá)到 GDP 的 141%。再加上家庭和公司債務(wù)及應(yīng)得權(quán)益計(jì)劃（entitlement programs，旨在保證給予符合法律規(guī)定條件者的特定福利待遇——譯注）中缺少資金支持的部分，債務(wù)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了 GDP 的 840%。天哪！

????第二個(gè)挑戰(zhàn)是，按照歷史標(biāo)準(zhǔn)，市場(chǎng)的運(yùn)行成本高昂。第三個(gè)是人口結(jié)構(gòu)問(wèn)題：2002 年對(duì)應(yīng)每一個(gè)新增老齡公民新增了 10 名工作年齡的人口。但到 2023 年則會(huì)反過(guò)來(lái)，對(duì)應(yīng)每一個(gè)新增工作年齡的公民新增 10 名即將退休的人員。退休人員將被迫向不斷縮小的購(gòu)買(mǎi)人群出售資產(chǎn)。因此，我的建議是積極地存錢(qián)，防御性地投資。

????雖然發(fā)達(dá)國(guó)家背負(fù)巨額債務(wù)并且面臨人口結(jié)構(gòu)問(wèn)題，但許多新興市場(chǎng)卻有更為年輕的人口和充足的外匯儲(chǔ)備。經(jīng)過(guò) 2009 年的反彈之后，我并不推薦“現(xiàn)在購(gòu)買(mǎi)”。但大幅增加向新興市場(chǎng)的投資仍然是一種理性的策略，尤其是在它們當(dāng)前面臨階段性下調(diào)的時(shí)期。美國(guó)通脹及美元走軟將進(jìn)一步增強(qiáng)新興市場(chǎng)的吸引力。通脹保護(hù)將以溢價(jià)形式體現(xiàn)在定價(jià)中。通脹掛鉤的債券和大宗商品的持有比重應(yīng)該增加。有趣的投資機(jī)會(huì)無(wú)處不在，要精明地選擇。

????杰里米·格蘭瑟姆（Jeremy Grantham）
????GMO 投資公司創(chuàng)始人
????該公司管理 1,020 億美元的機(jī)構(gòu)資金

????我們預(yù)計(jì)未來(lái)十年內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)會(huì)因通脹的推高略有上漲。這是因?yàn)椋壳霸撝笖?shù)已被高估 30%。但在標(biāo)準(zhǔn)普爾成分股之中，排名前 25% 的高質(zhì)量公司——那些回報(bào)高且穩(wěn)定，并且負(fù)債較少的公司——計(jì)入通脹的年均回報(bào)率將達(dá)到 6.75%，高于平均水平，而其余公司的回報(bào)率將為負(fù)值。

????幾年之后，中國(guó)可能會(huì)讓人大為失望。他們正在試圖推動(dòng)全球最大的國(guó)家以經(jīng)濟(jì)史上最快的速度前進(jìn)。他們的放貸規(guī)模史無(wú)前例，但審查程序可能非常糟糕。他們一直都令人難以置信地走運(yùn)。他們可能并不像看上去那么完美。我認(rèn)為新興市場(chǎng)正在形成泡沫。在今后三到五年內(nèi)，得益于人們對(duì)其較高 GDP 增速的考慮，新興市場(chǎng)可能會(huì)以較高的市盈率出售資產(chǎn)。

????每隔幾年就會(huì)出現(xiàn)一次金屬短缺危機(jī)。原因就在于對(duì)于幾乎任何一種金屬而言，我們都沒(méi)有足夠便宜的高品位礦石。鋰是一種需求量巨大的稀有金屬。原則上看，未來(lái)將會(huì)是價(jià)值至上的時(shí)代。任何時(shí)候都會(huì)有糟糕的事情發(fā)生。不一定非要是大事情。也不一定非要足以阻止前進(jìn)的步伐，但足以導(dǎo)致增長(zhǎng)和利潤(rùn)低于平均水平從而導(dǎo)致市場(chǎng)看跌價(jià)值就夠了。

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