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????一旦投資者認(rèn)可其互補(bǔ)的產(chǎn)品線，那么無(wú)論醫(yī)療改革大戰(zhàn)結(jié)果如何，CVS Caremark 公司的股價(jià)都會(huì)提高

????作者 Mina Kimes

????對(duì)醫(yī)保改革的爭(zhēng)論給一向活躍的醫(yī)療股蒙上了一層陰影。但即便在該行業(yè)今年表現(xiàn)落后於標(biāo)普 500 指數(shù)的時(shí)候，兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域仍欣欣向榮：一是藥品連鎖店，如沃格林公司（Walgreen），股價(jià)自 2008 年以來(lái)已經(jīng)上升了 24%；二是醫(yī)療福利管理公司（PBM），如Medco，已經(jīng)上漲了 30%。

????那么，為什么兩項(xiàng)業(yè)務(wù)都有的 CVS Caremark（CVS，34 美元）不會(huì)跟漲呢？確實(shí)，這家營(yíng)業(yè)收入達(dá) 870 億美元的公司的股票今年以來(lái)的漲幅已經(jīng)高達(dá) 18%。但分析師說(shuō)，投資者似乎還不充分了解該公司。市場(chǎng)懷疑一家從事專(zhuān)業(yè)零售的藥品連鎖企業(yè)能否做好一家 PBM 業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)需要代表雇主洽談保險(xiǎn)計(jì)劃，從制藥公司那里采購(gòu)藥品。正是出於這個(gè)原因，CVS 未來(lái) 12 個(gè)月的動(dòng)態(tài)市盈率僅為 13 倍，沃格林和 Medco 分別為 15 倍和 20 倍。這使得有強(qiáng)勁增長(zhǎng)預(yù)期的 CVS 成了一只價(jià)格便宜的股票─無(wú)論醫(yī)改之戰(zhàn)結(jié)果如何。

????CVS 通常被看成是一家零售商，而不是醫(yī)療公司。實(shí)際上，它兩者都是。這家公司總部位於羅得島州文索基特市，經(jīng)營(yíng)將近 7,000 家藥店。2007 年，公司以 265 億美元收購(gòu)了 PBM 巨頭 Caremark Rx。

????過(guò)去 5 年，CVS 的利潤(rùn)平均每年增長(zhǎng) 20%，高於行業(yè)平均 8% 的水平。分析師預(yù)計(jì)，未來(lái) 5 年公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)率為 16%，沃格林為 13%，Medco 為 17%。

????如果你喜歡傳奇投資人彼得．林奇（Peter Lynch）最喜歡的指標(biāo)─市盈率與增長(zhǎng)率之比（PEG ratio），CVS 就會(huì)對(duì)你特別有吸引力。PEG 比率是衡量股價(jià)低估的可能性的指標(biāo)，越低越好。CVS 只有 0.84，沃格林 1.19， Medco 為 1.18。

????醫(yī)改對(duì) CVS 有何影響？細(xì)則還未出來(lái)，但決策者已經(jīng)鎖定了兩個(gè)目標(biāo)：放寬保險(xiǎn)準(zhǔn)入和削減費(fèi)用。與大制藥廠和醫(yī)療管理公司不同，CVS 可能從中受益。Jefferies 公司（Jefferies & Co.）分析師斯科特．穆什金（Scott Mushkin）說(shuō)：“總體上，擴(kuò)大醫(yī)保范圍對(duì) CVS 有好處?！睋碛嗅t(yī)保的人越多，CVS 和 Caremark 的客戶也就越多。穆什金表示，藥價(jià)降低一開(kāi)始會(huì)影響銷(xiāo)售額。但是，由於公司的零售和 PBM 業(yè)務(wù)批發(fā)購(gòu)買(mǎi)藥品，并賣(mài)給消費(fèi)者和雇主，它們將因藥價(jià)走低但銷(xiāo)量上升而最終從中受益。

????盡管政治上出了一些狀況，但宏觀趨勢(shì)對(duì) CVS 有利─人口正在老化，人們購(gòu)買(mǎi)的藥物逐年增加。2009 年第二季度的藥店銷(xiāo)售額增長(zhǎng)了 17%。去年，公司還保持了香煙和軟飲料銷(xiāo)售的增長(zhǎng)。公司的單宗交易平均額，即每位顧客的平均消費(fèi)額，已有所上漲。

????巴克萊資本公司（Barclays Capital）分析師梅里迪斯．阿德勒（Meredith Adler）說(shuō)，CVS 是一流的零售商：“只有一件事，他們沒(méi)有做，就是列一長(zhǎng)串的成績(jī)單?！卑⒌吕罩?CVS 的藥店平面圖說(shuō)，CVS 的商店比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手沃格林“容易引起幽蘭恐怖癥”的設(shè)計(jì)要舒適得多。她還指出，消費(fèi)者喜歡該公司提供獎(jiǎng)勵(lì)的 EXtraCare 卡，以及它不斷增長(zhǎng)的自有品牌產(chǎn)品。為改進(jìn)藥店的服務(wù)，公司開(kāi)設(shè)了數(shù)百個(gè)可以治療普通病癥的店內(nèi)醫(yī)療中心─ MinuteClinics。CVS 希望，這些服務(wù)能吸引消費(fèi)者，讓他們把購(gòu)物籃子裝滿，從而提高公司的零售額。

????CVS 不太成功的地方是它的 PBM 業(yè)務(wù)。公司在合并以來(lái)的增長(zhǎng)令人失望。比如去年，PBM 部門(mén)有一單 14 億美元的合同丟給了 Medco，還不得不以更低的價(jià)格洽談其他協(xié)議。分析師表示，Caremark 二季度的表現(xiàn)不錯(cuò)，但利潤(rùn)增長(zhǎng)低於競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。CVS 需要證明，它的垂直整合業(yè)務(wù)模式能發(fā)揮作用。

????有些人認(rèn)為，這一模式已經(jīng)在起作用了。Thomas Weisel Partners 的分析師史蒂文．哈爾伯（Steven Halper）說(shuō)：“這是發(fā)揮兩家公司長(zhǎng)處的多點(diǎn)戰(zhàn)略。他們可以利用 PBM 來(lái)增加客流?！彼傅氖且豁?xiàng)叫做養(yǎng)生選擇（Maintenance Choice）的創(chuàng)新舉措，Caremark 的客戶可以通過(guò)郵件或是在 CVS 商店享受到 90 天打折處方藥。二季度，CVS 發(fā)表公告說(shuō)，已經(jīng)有 270 位付費(fèi)客戶（其中包括保險(xiǎn)公司和雇主）簽約了這個(gè)計(jì)劃。新合同中有 25% 是 Caremark 的新客戶。Caremark 的湯姆．瑞恩（Tom Ryan）在不久前的一份盈利預(yù)告中說(shuō)，有跡象顯示，大客戶喜歡打包項(xiàng)目。

????現(xiàn)在，CVS 還要?jiǎng)裾f(shuō)投資者購(gòu)買(mǎi)它的股票。阿德勒相信這家公司。她說(shuō)：“我不相信他們是零售商、不懂 PBM 的說(shuō)法。他們走到這一步不是偶然的?！?/p>

????譯者：古正