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????盡管如此，他依然認(rèn)為，作為理想的起點(diǎn)，可以首先調(diào)查那些從貝爾斯登倒閉中獲益的對(duì)沖基金─獲利高達(dá)數(shù)十億美元，包括高盛（Goldman Sachs）；對(duì)沖基金保爾森公司（Paulson & Co.），該公司通過(guò)貝爾斯登進(jìn)行業(yè)務(wù)結(jié)算，其大老板約翰·保爾森（John Paulson）曾任貝爾斯登投資銀行家；以及凱爾·巴斯（Kyle Bass），位于達(dá)拉斯的海曼資本（Hayman Capital）的大老板。在接受采訪時(shí)，高盛聯(lián)席總裁加里·科恩（Gary Cohn）說(shuō)，高盛與一伙高級(jí)客戶共同陰謀搞垮一個(gè)華爾街同業(yè)銀行的說(shuō)法，“實(shí)在荒謬可笑。”保爾森公司和海曼資本對(duì)此均未作出評(píng)論。

????凱恩的陰謀論忽視了一點(diǎn)：貝爾斯登的資產(chǎn)負(fù)債表非常脆弱。不管對(duì)沖基金和賣(mài)空者是否曾利用了公司的弱點(diǎn)，導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)孱弱的不是別人，正是凱恩和他的同事。他們利用回購(gòu)市場(chǎng)來(lái)滿足公司絕大部分的日常資金需要（每天約 500 億美元），并使用其抵押貸款帳戶的約 71% 作為抵押。這樣做等于是決定了公司的噩運(yùn)。（而據(jù)科恩稱，高盛通過(guò)回購(gòu)市場(chǎng)融資的比率尚不足其抵押貸款帳戶的 10%。）

????對(duì)投資銀行而言，有擔(dān)保的回購(gòu)至關(guān)重要，他們每天都要借貸數(shù)十億美元的回購(gòu)協(xié)議，以此為其日?；顒?dòng)融資。簡(jiǎn)單地說(shuō)吧：通過(guò)多年來(lái)的不斷積累，華爾街投資銀行擁有數(shù)千億美元的證券存貨（貝爾斯登大約有 3,500 億美元該類(lèi)資產(chǎn)）。就像梅西百貨（Macy's）一樣，這些機(jī)構(gòu)設(shè)法加快這些存貨的周轉(zhuǎn)速度，希望以高于買(mǎi)入價(jià)的價(jià)格賣(mài)出這些存貨。同時(shí)，像梅西百貨一樣，他們以這些資產(chǎn)為抵押物取得經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)所需的資金。所不同的是，梅西百貨使用存貨和應(yīng)收賬款為一個(gè)循環(huán)信貸額度提供擔(dān)保，信貸的期限為 4 年左右，而貝爾斯登和其他華爾街投資銀行則利用回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)為其部分存貨融資。他們以一種價(jià)格向投資者出售其證券，并同意第二天以稍高的價(jià)錢(qián)贖回。二者之差即為投資者為提供融資獲得的報(bào)酬。這種方式稱為“隔夜回購(gòu)協(xié)議”，多年來(lái)它一直運(yùn)轉(zhuǎn)基本良好。

????如果梅西百貨的債權(quán)人有能力每晚決定是否為其存貨融資，他們將可能突然中斷對(duì)公司的借款─特別是他們感覺(jué)梅西百貨倉(cāng)庫(kù)中的存貨存在問(wèn)題之時(shí)。因此，梅西百貨絕對(duì)不會(huì)做如此愚蠢的事情，但這卻恰恰是華爾街的運(yùn)作之道。貝爾斯登依賴隔夜回購(gòu)協(xié)議的融資方式無(wú)異于賦予隔夜放貸人─如富達(dá)投資公司（Fidelity）和 Federated Investors─每晚評(píng)估公司健康狀況的權(quán)力。在 3 月中旬那個(gè)致命的一周，這些隔夜放貸人集體投下了反對(duì)票。結(jié)果怎樣？在擠兌風(fēng)潮中，貝爾斯登沒(méi)有足夠的現(xiàn)金來(lái)滿足客戶的要求。

????在 5 月份召開(kāi)的最后一次股東大會(huì)之后，幾個(gè)忠實(shí)于凱恩的屬下前來(lái)跟他道別，他就這樣在跟他們的攀談中度過(guò)了他在貝爾斯登的最后幾個(gè)小時(shí)。其間，J.P. 摩根大通首席執(zhí)行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）在意大利波西塔諾登機(jī)時(shí)給他打來(lái)電話，詢問(wèn)股東表決是否進(jìn)展順利。最后，終于到了凱恩離開(kāi)他位于麥迪遜大街 383 號(hào) 6 層那個(gè)避難所的時(shí)刻了。不過(guò)，情況已經(jīng)與從前不同。多年來(lái)，每到周四下午，凱恩就提早趕往東 34 街直升機(jī)場(chǎng)，前去搭乘飛往好萊塢高爾夫球俱樂(lè)部的直升機(jī)，這樣一個(gè)行程的費(fèi)用約為 1,700 美元。但是，自從他 1 月份退休之后，有些奢侈的活動(dòng)就不得不取消了。于是他穿上夾克外套，從秘書(shū)桌上抓起一塊新鮮的巧克力曲奇條，朝范德比爾特大道走去。一輛轎車(chē)正等接送他前往“花園州公園路球場(chǎng)”（Garden State Parkway to Deal），參加下一輪的高爾夫活動(dòng)。今天沒(méi)有直升機(jī)接送了。

????譯者：鄭歡