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????編者按：針對(duì)讀者提出的涉及并購(gòu)的問(wèn)題，本刊編輯部邀請(qǐng)專(zhuān)家予以解答。讀者也可以在本刊的網(wǎng)站（www.tzyinyin.com）上獲取本欄目的內(nèi)容。如有建議或有意參與，請(qǐng)通過(guò) liquanwei@cci.com.hk 與本欄目編輯聯(lián)系。本期回答問(wèn)題的專(zhuān)家是德勤（中國(guó)）北方區(qū)財(cái)務(wù)咨詢服務(wù)的領(lǐng)導(dǎo)合伙人吳興良先生。吳先生專(zhuān)注于企業(yè)并購(gòu)交易服務(wù)，在財(cái)務(wù)咨詢服務(wù)（包括財(cái)務(wù)盡職調(diào)查、交易支持服務(wù)、兼并咨詢、商業(yè)評(píng)估及重組等）業(yè)務(wù)方面擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)。德勤（中國(guó)）是中國(guó)大陸及港澳地區(qū)居領(lǐng)導(dǎo)地位的專(zhuān)業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)之一，擁有 7,000 名員工，分布在北京、大連、廣州、香港、澳門(mén)、南京、上海、深圳、蘇州和天津。公司以全球網(wǎng)絡(luò)為支持，為國(guó)內(nèi)企業(yè)、跨國(guó)公司及高成長(zhǎng)企業(yè)提供全面的審計(jì)、稅務(wù)、企業(yè)管理咨詢和財(cái)務(wù)咨詢服務(wù)。

????問(wèn)：我們是一家快速增長(zhǎng)的公司，業(yè)務(wù)前景不錯(cuò)，市場(chǎng)上也有一些并購(gòu)的機(jī)遇。請(qǐng)問(wèn)，在考慮應(yīng)否兼并其他企業(yè)時(shí)，我們?nèi)绾巫龀鰶Q定？

????答：首先，要了解企業(yè)目標(biāo)。

????在思考是否應(yīng)該通過(guò)并購(gòu)提升股東價(jià)值、改善公司業(yè)績(jī)以及提高公司在中國(guó)和全球市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力時(shí)，首先應(yīng)考慮企業(yè)的整體戰(zhàn)略。企業(yè)的戰(zhàn)略不僅是使企業(yè)作為一個(gè)整體的實(shí)力超過(guò)旗下所有單位的簡(jiǎn)單加總，而且也為企業(yè)組織設(shè)定方向和目標(biāo)、業(yè)務(wù)組合、資源配置和發(fā)展計(jì)劃。

????對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略的考慮，是并購(gòu)是否成功的關(guān)鍵因素。然而，管理層在短期目標(biāo)的壓力下往往忽視這一點(diǎn)。并購(gòu)交易失敗的一個(gè)主要原因，就是缺乏對(duì)企業(yè)、企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力、發(fā)展瓶頸及變化的市場(chǎng)環(huán)境的深入了解。

????細(xì)致的戰(zhàn)略分析，可以使企業(yè)了解其在今后幾年內(nèi)的內(nèi)在優(yōu)勢(shì)與外在的市場(chǎng)環(huán)境。這樣的分析，能幫助企業(yè)設(shè)定一系列的發(fā)展方案，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，并對(duì)這些方案進(jìn)行排序選擇。比如，是優(yōu)先并購(gòu)新的業(yè)務(wù)，還是剝離部分業(yè)務(wù)。

????當(dāng)企業(yè)的機(jī)遇與挑戰(zhàn)已經(jīng)明確，企業(yè)就可以根據(jù)自身的目標(biāo)、能力和財(cái)務(wù)狀況，對(duì)如何防守、發(fā)展、穩(wěn)固或者退出的不同方案進(jìn)行評(píng)估及排序。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)可以從無(wú)數(shù)種戰(zhàn)略目標(biāo)中進(jìn)行選擇，比如：

????■ 利潤(rùn)增長(zhǎng)─通過(guò)銷(xiāo)售增長(zhǎng)、擴(kuò)大市場(chǎng)占有率、提高毛利率或提高資產(chǎn)利用率來(lái)擴(kuò)展業(yè)務(wù)的廣度或深度；

????■ 強(qiáng)化技能─獲取必要的人才，以保持競(jìng)爭(zhēng)力（如人員、技術(shù)、能力、地理位置等）；

????■ 業(yè)務(wù)組合─選擇不同的業(yè)務(wù)進(jìn)行組合，或者對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)進(jìn)行重新配置，以最大程度地利用現(xiàn)有能力及發(fā)展中的能力，降低風(fēng)險(xiǎn)；

????■ 防守行動(dòng)─防止?jié)撛诘谋徊①?gòu)，或解決現(xiàn)有業(yè)務(wù)或經(jīng)營(yíng)中的問(wèn)題；

????■ 機(jī)會(huì)戰(zhàn)略─抓住特別的市場(chǎng)機(jī)會(huì)或正在迅速發(fā)展的業(yè)務(wù)方向；

????■ 業(yè)務(wù)全球化─通過(guò)國(guó)際化渠道擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提高銷(xiāo)售額。

????基于企業(yè)的戰(zhàn)略，并購(gòu)交易可以成為幫助企業(yè)快速實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)目標(biāo)的途徑。

????其次，要設(shè)定并購(gòu)戰(zhàn)略。

????收購(gòu)或剝離一項(xiàng)業(yè)務(wù)，可以看作是為達(dá)到企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)而采取的手段。因此，并購(gòu)戰(zhàn)略應(yīng)該與企業(yè)及其下屬業(yè)務(wù)單位的戰(zhàn)略計(jì)劃緊密相連。當(dāng)設(shè)定并購(gòu)戰(zhàn)略時(shí)，企業(yè)應(yīng)該考慮以下內(nèi)容：

????● 與原有業(yè)務(wù)組合是否一致

????● 通過(guò)自我成長(zhǎng)還是通過(guò)并購(gòu)達(dá)到目標(biāo)

????● 法規(guī)政策限制

????● 競(jìng)爭(zhēng)狀況

????● 資本 / 資金的充足性

????● 行業(yè)進(jìn)入壁壘

????● 能力需求

????● 文化差異障礙

????要解決這些問(wèn)題，在收購(gòu)一項(xiàng)新業(yè)務(wù)之前，首先應(yīng)考慮到所有可用的資源以及這些資源的局限。從財(cái)務(wù)的角度來(lái)看， 企業(yè)應(yīng)通過(guò)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)估算自身的運(yùn)營(yíng)資金和資本投資的需求。這會(huì)幫助企業(yè)了解自身是否有足夠的財(cái)務(wù)能力實(shí)施一項(xiàng)收購(gòu)戰(zhàn)略。除此之外，企業(yè)還應(yīng)該評(píng)估能否獲得足夠的其他關(guān)鍵資源，如人力資源，以保證企業(yè)可以支持收購(gòu)后的整合以及未來(lái)的業(yè)務(wù)發(fā)展。

????十分可惜的是，在中國(guó)，許多并購(gòu)案例都因并購(gòu)戰(zhàn)略不完善而以失敗告終，主要的原因包括：

????● 市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生變化

????● 過(guò)高地估計(jì)了市場(chǎng)規(guī)模

????● 選擇了錯(cuò)誤的合作伙伴或錯(cuò)誤的目標(biāo)

????● 企業(yè)文化差異

????● 缺乏核心領(lǐng)導(dǎo)人員

????● 與跟企業(yè)自身核心競(jìng)爭(zhēng)力不相關(guān)的企業(yè)合并

????為了對(duì)企業(yè)的并購(gòu)業(yè)務(wù)進(jìn)行有效的管理，企業(yè)應(yīng)考慮盡早組建一支由專(zhuān)業(yè)人員組成的團(tuán)隊(duì)，對(duì)企業(yè)的并購(gòu)業(yè)務(wù)進(jìn)行管理，以保證并購(gòu)戰(zhàn)略與企業(yè)目標(biāo)一致，對(duì)市場(chǎng)以及潛在的并購(gòu)機(jī)會(huì)進(jìn)行充分的分析，并對(duì)資金充足性提出建議。

????問(wèn)：除了兼并以外，有什么方法可以加速我們企業(yè)的增長(zhǎng)速度？

????答：企業(yè)可以通過(guò)很多不同的方法來(lái)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)目標(biāo)。在進(jìn)行初步評(píng)估后，企業(yè)也許會(huì)認(rèn)識(shí)到，并購(gòu)并不一定是實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的最佳選擇。此時(shí)，企業(yè)應(yīng)該考慮替代并購(gòu)的其他戰(zhàn)略。

????一些替代的戰(zhàn)略包括：

????■ 自我擴(kuò)張：自我擴(kuò)張，使企業(yè)能夠以自有資源進(jìn)行擴(kuò)張，同時(shí)又保證對(duì)整個(gè)擴(kuò)張過(guò)程的完全控制。然而，在這種做法中，對(duì)財(cái)務(wù)資源規(guī)劃的要求相當(dāng)高，而且實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)所需的時(shí)間也會(huì)比較長(zhǎng)。

????■ 合資企業(yè)：合資企業(yè)是幾個(gè)股東為了共同的利益而共同擁有、經(jīng)營(yíng)與控制的企業(yè)。合資企業(yè)的設(shè)立，通常是為了合作各方優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，共享專(zhuān)業(yè)能力，同時(shí)各方共同參與企業(yè)的管理。通常，重大決定都應(yīng)得到每個(gè)股東的同意（無(wú)論分別占股權(quán)百分比是多少），從而防止某一股東對(duì)企業(yè)的單方控制。

????選擇一個(gè)合適的合作伙伴，通常是最難也是最重要的一步。在選擇合資企業(yè)合作伙伴時(shí)，應(yīng)該考慮到以下因素：

????─合作伙伴的政治背景

????─合作伙伴的融資能力

????─合作伙伴為產(chǎn)品提供市場(chǎng)份額的能力

????─合作伙伴勞動(dòng)力的技術(shù)水平

????─合作伙伴管理層的誠(chéng)信與能力

????■ 戰(zhàn)略聯(lián)盟：戰(zhàn)略聯(lián)盟一般是為了研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)或分銷(xiāo)的目的而成立的。這種合作形式不涉及權(quán)益或債務(wù)交易，但戰(zhàn)略聯(lián)盟卻是進(jìn)入新市場(chǎng)的一種低成本方式。然而，這種合作形式確實(shí)缺乏對(duì)合作過(guò)程的控制，并容易造成知識(shí)產(chǎn)權(quán)的損失。

????■ 授權(quán)經(jīng)營(yíng)：授權(quán)經(jīng)營(yíng)是一種資本投資最小的戰(zhàn)略聯(lián)盟形式。被授權(quán)方向授權(quán)方預(yù)先支付款項(xiàng)，以取得生產(chǎn)并銷(xiāo)售授權(quán)方某些產(chǎn)品的許可。與戰(zhàn)略聯(lián)盟相同，授權(quán)經(jīng)營(yíng)也是進(jìn)入新市場(chǎng)的一種低成本方式。授權(quán)方仍保持有限的控制。

????■ 特許經(jīng)營(yíng)：特許方將從經(jīng)營(yíng)方獲得預(yù)先支付的款項(xiàng)以及之后定期的經(jīng)營(yíng)權(quán)費(fèi)。在某些情況下，雙方還會(huì)簽訂協(xié)議，規(guī)定特許方是否向經(jīng)營(yíng)方銷(xiāo)售原材料及其他供應(yīng)品。由于是由經(jīng)營(yíng)方投入資本投資，特許經(jīng)營(yíng)也是一種迅速擴(kuò)張業(yè)務(wù)的方法。然而，特許方一般對(duì)經(jīng)營(yíng)方的業(yè)務(wù)沒(méi)有控制權(quán)，而且回報(bào)的增長(zhǎng)十分有限。

????■ 合同外包加工：企業(yè)可以通過(guò)提供原材料、技術(shù)給當(dāng)?shù)厣a(chǎn)商，讓當(dāng)?shù)厣a(chǎn)商以較低的成本生產(chǎn)產(chǎn)品；在生產(chǎn)的同時(shí)，企業(yè)需要實(shí)施足夠的監(jiān)督，以保證產(chǎn)品的質(zhì)量。這種戰(zhàn)略避免了大量資本投資。然而，這種合作方式會(huì)引起質(zhì)量控制與知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的問(wèn)題，而且對(duì)希望滲透當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，這種合作方式通常不會(huì)是長(zhǎng)期的戰(zhàn)略。

????在選擇最佳的發(fā)展方式時(shí)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)保證并購(gòu)戰(zhàn)略與企業(yè)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)一致。

????問(wèn)：財(cái)務(wù)盡職調(diào)查跟審計(jì)有什么不同？

????答：與審計(jì)不同，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查是從投資者的角度開(kāi)展的，因而財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的方法與審計(jì)也存在差別：

????■ 重點(diǎn)不同：審計(jì)關(guān)注歷史數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性；財(cái)務(wù)盡職調(diào)查采取向前看的方法，既關(guān)注目標(biāo)公司的歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況，又關(guān)注歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況對(duì)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)和并購(gòu)交易的影響，并對(duì)管理層準(zhǔn)備的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)進(jìn)行分析和評(píng)估。

????■ 工作范圍不同：審計(jì)的工作范圍由會(huì)計(jì)師專(zhuān)業(yè)守則嚴(yán)格界定；而財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的工作范圍則取決于客戶的需要，通常可能包括下述部分或全部?jī)?nèi)容：

????● 歷史收益的質(zhì)量及現(xiàn)金流狀況

????● 歷史資產(chǎn)及負(fù)債狀況

????● 營(yíng)運(yùn)資金分析

????● 或有負(fù)債及其他承諾

????● 評(píng)閱財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)

????● 評(píng)價(jià)并購(gòu)協(xié)議中相關(guān)條款

????● 分析并購(gòu)價(jià)格調(diào)整機(jī)制

????■ 角色不同：審計(jì)業(yè)務(wù)中會(huì)計(jì)師的角色必須嚴(yán)格要求其獨(dú)立性；而財(cái)務(wù)盡職調(diào)查業(yè)務(wù)中會(huì)計(jì)師的角色為買(mǎi)方的顧問(wèn)。