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????特約作者：林揚(yáng)

????國(guó)內(nèi)股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)不如人意，而人民幣兌美元升值頻頻見報(bào)。那么，外匯理財(cái)何去何從？

????資本市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的看法

????按貨幣匯率決定方面的利率平價(jià)理論，兩國(guó)間的貨幣匯率取決于兩種貨幣的利率走向。美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息 75 基點(diǎn)之后，中美利差就此出現(xiàn)“倒掛”局面。聯(lián)邦基金利率由之前的 4.25% 降至 3.5%，75 基點(diǎn)成為美國(guó)自 1984 年 10 月以來(lái)的單次最大降息幅度。另一方面，去年連續(xù) 6 次加息后，中國(guó)目前的一年期存款基準(zhǔn)利率為 4.14%，這樣中國(guó)的基準(zhǔn)利率超過(guò)了美國(guó) 64 基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)降息消息宣布后，美元匯率全面下跌，人民幣匯率應(yīng)聲大幅上漲。

????目前市場(chǎng)普遍預(yù)期，今年人民幣兌美元升值幅度將為約 7%。根據(jù)中國(guó)外匯交易中心 2 月 25 日公布的報(bào)價(jià)，人民幣兌美元的 1 年期遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)為 -5200/-5000。也就是說(shuō)，一年后匯率大概在 6.8061/6.8261，升值幅度在 7.6% 左右。不過(guò)我們認(rèn)為， 雖然升值不可避免，但升值的具體幅度將取決 以下幾個(gè)因素:

????1. 中美之間的貿(mào)易順差。如果中國(guó)的外貿(mào)盈余在 2008 年繼續(xù)加速增長(zhǎng)，人民幣升值速度會(huì)加快。

????2. 世界能源價(jià)格的走向。如果石油、鐵礦石等原材料價(jià)格停止大幅攀升，中國(guó)人民幣升值的壓力會(huì)大大減小。

????3. 中國(guó)廣大出口相關(guān)企業(yè)的生存狀態(tài)。如果升值導(dǎo)致大量企業(yè)倒閉和大量員工失業(yè)，中國(guó)的社會(huì)和諧將會(huì)出現(xiàn)重大的不穩(wěn)定音符。

????大眾投資者的邏輯推斷

????如何在人民幣升值的大環(huán)境中進(jìn)行投資理財(cái)呢? 人民幣資產(chǎn)是國(guó)內(nèi)大多數(shù)投資者都會(huì)首先考慮的投資標(biāo)的。對(duì)一般人而言，人民幣資產(chǎn)就是國(guó)內(nèi)的 A 股和國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)市場(chǎng)。

????問(wèn)題在于，2008 年的 A 股和房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)孕育巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，理性的投資者已經(jīng)不敢大舉入市。怎么辦? 其實(shí)，有一種另類的人民幣資產(chǎn)，一種不以人民幣標(biāo)價(jià)的人民幣資產(chǎn)，一直被大家所忽視，即在境外上市的中國(guó)企業(yè)。其中，以在香港上市的 H 股公司最具有代表性。H 股企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)在中國(guó)境內(nèi)，營(yíng)業(yè)收入為人民幣，因此人民幣升值對(duì) H 股業(yè)績(jī)有正面支持作用，H 股投資者的匯率風(fēng)險(xiǎn)因此基本可以避免。

????更難得的是，H 股的估價(jià)較 A 股更加大幅折讓。例如，中石油 H 股股價(jià)在 1 月底是港幣 12 元左右，而中石油 A 股股價(jià)是人民幣 26 元，H 股的價(jià)格比同股同權(quán)的 A 股便宜了一半有余。對(duì)于任何一個(gè)看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景并且推崇價(jià)值投資的股票投資者，H 股市場(chǎng)無(wú)疑都有并不多見的吸引力。

????國(guó)內(nèi)投資者可以選擇的 H 股投資渠道，目前主要有少數(shù)幾個(gè) QDII 基金和各大外資行提供的 H 股聯(lián)結(jié)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，而后者因?yàn)閮?nèi)設(shè)有到期保本和自動(dòng)止損功能，在近期波動(dòng)較大的的國(guó)際市場(chǎng)上會(huì)更能保護(hù)投資者本金的安全。

????人民幣升值的真實(shí)含義

????我們每天接觸到的所謂人民幣匯率報(bào)價(jià)，其實(shí)主要是人民幣對(duì)美元的匯價(jià)，而所謂人民幣的升值，也主要是對(duì)美元的升值。為避免美元對(duì)人民幣貶值的匯率風(fēng)險(xiǎn)， 投資者最簡(jiǎn)單的方法是避開“美元資產(chǎn)”，而“美元資產(chǎn)”主要包括美國(guó)的股票、債券和美國(guó)當(dāng)?shù)氐姆康禺a(chǎn)。

????而可供選擇的“非美元資產(chǎn)”則主要包括：

????1. 所有的非美國(guó)地區(qū)的資產(chǎn)，如歐洲、亞太地區(qū)的貨幣、股票、債券和房地產(chǎn)。

????2. 所有的國(guó)際大宗商品，如石油、黃金、農(nóng)產(chǎn)品，等等。

????即使以上某些資產(chǎn)有時(shí)可能會(huì)用美元來(lái)標(biāo)價(jià)，但這只是因?yàn)槊涝菄?guó)際最大的流通貨幣，美元疲軟對(duì)以上“非美元資產(chǎn)”的內(nèi)在價(jià)值并無(wú)實(shí)質(zhì)影響。

????比如，過(guò)去 10 年，歐元對(duì)美元的升值幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于人民幣對(duì)美元的升值。也就是說(shuō)，十年中歐元對(duì)人民幣升值 40%。因此，外匯投資只要選取歐元或其他地區(qū)貨幣的資產(chǎn)，就可以很大程度避免美元貶值帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

????再比如，金價(jià)在過(guò)去五年對(duì)美元升值了 300%。半年前，購(gòu)買 1 克黃金只要人民幣 160 元，現(xiàn)在，1 克黃金開價(jià)人民幣 220 元，半年里黃金對(duì)人民幣升值 40%。而且，金價(jià)還會(huì)因黃金能夠抵抗通貨膨脹而被看高一線。最近，金塊在國(guó)內(nèi)許多地區(qū)因出現(xiàn)搶購(gòu)而脫銷。

????農(nóng)產(chǎn)品投資的道理也是如此。國(guó)內(nèi)近期由于副食品價(jià)格上漲，導(dǎo)致了明顯的通貨膨脹。按 CPI 計(jì)算，人民幣在 2007 年的購(gòu)買力下降約 6.5%。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格不僅在國(guó)內(nèi)飆升，而且在過(guò)去兩年在國(guó)際上的期貨也一路上揚(yáng)，AIG 農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)升幅達(dá) 60%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越人民幣的升值。大多數(shù)投資者看在眼里，急在心里，但卻束手無(wú)策。如果投資者希望戰(zhàn)勝通貨膨脹，可以考慮投資于掛鉤國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格指數(shù)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。

????總而言之，如果國(guó)內(nèi)投資者由于擔(dān)心人民幣升值而只局限于投資國(guó)內(nèi)的A股或房地產(chǎn)，將可能錯(cuò)失許許多多類似的在國(guó)際上投資的大好良機(jī)，導(dǎo)致手中的人民幣購(gòu)買力日漸縮水。

????匯率只是投資決策中的眾多考慮因素之一

????除了以投機(jī)貨幣為目的的對(duì)沖基金外，大多數(shù)投資大師，從巴菲特到鄧普頓，他們的投資決策很少是以匯率風(fēng)險(xiǎn)作為第一考慮要素，而更多考慮的是投資標(biāo)的物的盈利前景。

????如果我們過(guò)分關(guān)注甚至誤讀了所謂的匯率風(fēng)險(xiǎn)，容易導(dǎo)致一葉障目，不見泰山，忽視了其他大有可為的投資機(jī)會(huì)，如黃金、農(nóng)產(chǎn)品等。更可怕的是，如果投資者把大部分資產(chǎn)集中投資于風(fēng)險(xiǎn)極大的 A 股和國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)，更是螳螂捕蟬，黃雀在后。只盯人民幣與美元的比價(jià)，忘記了隱藏在身后的巨大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的不規(guī)范和高估值已經(jīng)使許多投資者損失慘重。

????2008 年，投資者應(yīng)該放開心胸，主動(dòng)了解和學(xué)習(xí)目前市場(chǎng)上流行的各種新穎投資渠道和方式，為自己的資產(chǎn)尋找更安全高效的配置。