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????中國股市整體市場的價值已經(jīng)顯現(xiàn)

????特約作者：姜渭漁

????2003 年 11 月 6 日，中國人民財產(chǎn)保險股份有限公司（簡稱人保財險，股票代碼 2328）在香港交易所正式掛牌上市。這是中國內(nèi)地保險公司首家在港上市，該公司發(fā)行價 1.8 港元，募集資金 54.1 億港元，是今年香港市場規(guī)模最大的一次 IPO。其招股時獲得的熱烈反響為近年來少見，散戶超額認(rèn)購達(dá)到 136 倍，由此啟動了機(jī)構(gòu)和散戶認(rèn)購之間的回?fù)軝C(jī)制。人保財險上市首日交易更是倍受追捧，當(dāng)日成交 16.39 億股，超過本次募集股份的 50% 以上，收盤價達(dá)到 2.7 港元，單日漲幅為 50%。如此盛況在全球證券市場已是久違的景向。

????事實上，2003 年的全球股市已在經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇的疑惑中先行一步。從年 初開始，道瓊斯、納斯達(dá)克、倫敦金融時報股價指數(shù)就已經(jīng)開始了小幅攀升，資本市場的先知先覺者已經(jīng)從喜憂參半的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、步履蹣跚的企業(yè)贏利中嗅到經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇的征兆。截止到 11 月初，道瓊斯指數(shù)上漲約 20%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲達(dá) 40%。就連低迷了 10 多年的日經(jīng)指數(shù)亦上漲了 20% 之多。

????然而綜觀全球資本市場，上漲最為強(qiáng)勁的還是香港市場的 H 股指數(shù)。該指數(shù)從年初的 1990 點升到 11 月初的 3,800─3,900 點左右，漲幅接近 100%。其中馬鋼、重鋼、中國鋁業(yè)、江西銅業(yè)、海螺水泥等基礎(chǔ)材料類股票的漲幅均超過 300%。華晨汽車、駿威汽車、慶鈴汽車在汽車類股價的升幅均超過 200%。從香港聯(lián)交所提供的成交報告看，在香港市場上追捧國企股的投資者活躍著歐美、日本等各大投行的身影。摩根大通、摩根士丹利、美林、高盛、瑞銀華寶、巴黎百富勤、野村證券、京山華一都是香港國企股的積極交易者。中國內(nèi)地在港的金融機(jī)構(gòu)亦不甘落后，中銀國際、國泰君安、中信、光大銀行對國企股的交投也十分踴躍。顯然，全球投資者都在通過香港國企股分享中國經(jīng)濟(jì)高速增長的成果。

????但是，令人沮喪的是中國內(nèi)地的普通投資者，不僅不能通過證券市場享受自身經(jīng)濟(jì)增長的利益，反而在暗無天日的熊市中忍受煎熬。在全球股市的一片漲聲中，近一年來中國 A 股市場承接前兩年的跌勢，繼續(xù)下跌 20% 之多。統(tǒng)計表明，自 2001 年 6 月以來中國 A 股市場的累計跌幅已超過 40%。許多當(dāng)年備受追捧的高價科技股市值損失達(dá) 70% 以上。截至 2003 年 11 月初，上證 A 股加權(quán)平均股價僅為 6.8 元左右，為 12 年來的歷史最低點。時至今日，尋找股市不跌的原因，抱怨股市和國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展不相協(xié)調(diào)已經(jīng)沒有意義。也許恰恰在這兩年多的熊市中，在這“歷史的最低點”上，希望正在醞釀之中。

????10 月 8 日香港市場青島啤酒 H 股的價格一舉突破 9 港幣大關(guān)，歷史性地超過了中國內(nèi)地該股的 A 股價格，這給了漫漫長夜中的 A 股投資者一線曙光。隨后安徽海螺水泥、南方航空等 H 股股價亦超過或接近 A 股價格。這種價格接軌或者超越，蘊含著中國內(nèi)地股票市場的一個重大轉(zhuǎn)變，預(yù)示著中國內(nèi)地股票市場從建立十幾年以來的資金推動型的政策市，開始逐步向追求企業(yè)價值和資源有效配置的市場變化。

????如今在中國內(nèi)地 A 股市場上具有很好投資價值的優(yōu)秀上市公司已經(jīng)俯拾皆是。寶鋼股份、揚子石化、上海汽車、招商銀行等一批代表中國經(jīng)濟(jì)未來走向，在行業(yè)內(nèi)規(guī)模大、管理好、效益高的公司，其股價都大大低于其內(nèi)在價值。許多人也許還沒有注意到，中國經(jīng)濟(jì)從溫飽邁向小康，包含著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重大變遷，即從農(nóng)業(yè)、輕工業(yè)為主的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)向重化工為主體的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。目前“中國制造”只是這種結(jié)構(gòu)變遷的開端，因此我們十分看好中國石油化工、基礎(chǔ)材料、能源交通、銀行服務(wù)業(yè)等行業(yè)的中長期發(fā)展前景。這個變遷的真正完成一般需要 15－20 年時間，也就是說上述行業(yè)還有 20 年左右的高速增長。在這期間可能會發(fā)生階段性、局部性的過熱甚至過剩，但是高速發(fā)展的長期趨勢是不會改變的。

????如果認(rèn)同上述分析，寶鋼股份（股票代碼 600019）便是值得買進(jìn)并長期持有的一個典型范例。寶鋼是中國鋼鐵行業(yè)的龍頭企業(yè)，其生產(chǎn)能力已經(jīng)進(jìn)入全球前五名，平均生產(chǎn)成本大大低于國內(nèi)同行，接近日本的新日鐵。在“世界鋼動態(tài)”（WSD）世界最佳鋼鐵公司排名中，寶鋼位居第二，僅排在韓國的浦項鋼鐵公司之后。更為重要的是，寶鋼生產(chǎn)的產(chǎn)品均為中國國內(nèi)緊缺的冷軋薄板、熱軋薄板、彩涂板、無取向硅鋼板等高端產(chǎn)品。寶鋼產(chǎn)品近年來一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，并且這種情況會延續(xù)相當(dāng)長的時間。根據(jù)寶鋼股份 2003 年上半年年報顯示，截止到 6 月 30 日每股盈 利 0.30 元，其時股價為 5.11 元，2003 年動態(tài)市盈率為 8 倍。經(jīng)過近幾個月的價值發(fā)現(xiàn)，到 11 月初，盡管上證綜合指數(shù)一跌再跌，但寶鋼股份的價格已經(jīng)逆市上揚了 20%，其動態(tài)市盈率也僅僅在 10 倍左右。而這里需要特別指出的是，由于各個國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段不同，產(chǎn)業(yè)的成長度差別會非常之大。在許多發(fā)達(dá)國家，鋼鐵、房地產(chǎn)等行業(yè)早就被視為夕陽產(chǎn)業(yè)，但在中國恰恰還是前途無量的朝陽產(chǎn)業(yè)。

????其實中國內(nèi)地股市場價值的發(fā)現(xiàn)，早在幾個月前中國內(nèi)地的 B 股市場上即已發(fā)生，只不過沒有一個直接的參照系，難以為人發(fā)現(xiàn)。根據(jù)長安汽車 B 股上半年年報，其每股盈利為 0.62 元，當(dāng)時的股價為 6.33 元，2003 年動態(tài)市盈率僅有 5 倍左右；晨鳴紙業(yè) B 股上半年每股盈利 0.39 元，當(dāng)時股價為 4.53 元，動態(tài)市盈率不到 7 倍；而香港和歐美成熟市場此類股票的平均市盈率為 15－25 倍之間，因此一些內(nèi)地股票價值的低估程度令人吃驚。根據(jù)我們的研究，汽車產(chǎn)業(yè)將是未來 10 年內(nèi)中國經(jīng)濟(jì)增長的主要推動力，中國 5 年內(nèi)將成為僅次于美國的世界第二大汽車市場。而長安汽車（A 股代碼：000625，B 股代碼：200625）在中國微型汽車市場中一直居龍頭地位，其市場前景十分誘人。這樣的股票在全球任何一個資本市場都會受到投資者的追捧。事實上，在香港市場上，駿威汽車（代碼：0203）和華晨汽車（代碼 1114）2003 年動態(tài)市盈率均已超出了 15 倍。

????歷史上的資本市場總是重復(fù)著價值潛藏─價值發(fā)現(xiàn)─深化題材─投機(jī)炒作─股價暴跌─漫漫熊市的過程。中國內(nèi)地股市目前正處于漫漫熊市和價值潛藏的交替階段，一個更加長期的超級大牛市正在悄悄地醞釀之中。首先，中國經(jīng)濟(jì)連續(xù) 25 年的高速增長絲毫沒有減緩的跡象。這種高速增長的大國效應(yīng)才剛剛展開，廣闊的地域，眾多具有有效需求能力的人口，多層次的供給和需求結(jié)構(gòu)，共同構(gòu)成了一個世界經(jīng)濟(jì)史上從未有過的巨大市場空間，其中蓄積的經(jīng)濟(jì)能量將超越任何最樂觀的經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)測。其次，與經(jīng)濟(jì)高速增長相聯(lián)系的人民幣潛在的升值空間將會十分巨大。政府的短期干預(yù)也許可行，但市場的力量誰也擋不住。順應(yīng)市場發(fā)展的需要，中國經(jīng)濟(jì)的管理者將會再一次顯示出自己的智慧，3－5 年內(nèi)人民幣升值 50% 將會被證明是個保守的預(yù)計。第三，中國 20 多年來市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展已經(jīng)成長起一大批優(yōu)秀的企業(yè)，這些企業(yè)有的已經(jīng)上市，有的不久將上市。因此，投資中國優(yōu)秀的上市公司就是投資中國經(jīng)濟(jì)的未來。未來的 10－20 年，中國一大批企業(yè)將進(jìn)入《財富》世界 500 強(qiáng)，并在其中占據(jù)十分重要的位置，推動中國和世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。第四，中國證券市場的法律、法規(guī)已經(jīng)逐步向規(guī)范化方向發(fā)展，市場管理的框架結(jié)構(gòu)、管理藝術(shù)已日趨成熟。市場監(jiān)管者、投資者和上市公司的行為更趨于理性化，為證券市場的進(jìn)一步發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。第五，中國證券市場的對外開放正在加速進(jìn)行， 2003 年 QFII 的推行使眾多國際投資者可以選擇中國股市。瑞銀華寶 3 億美元的額度已經(jīng)全部用完，正在追加申請 1.5 億美元的額度，而美林證券最近則公開表示將加大在中國證券市場的投資份額。

????盡管我們無法準(zhǔn)確預(yù)測中國內(nèi)地股市何時止跌回升，我們也不能在一篇文章中對中國股市中仍然存在的種種問題作深入分析，我們更不可能詳細(xì)地指出哪些具體的股票更有投資價值，但是中國內(nèi)地股票市場的巨大潛力已經(jīng)存在，整體市場的投資價值已經(jīng)顯現(xiàn)，投資中國內(nèi)地股票的時機(jī)已經(jīng)漸行漸近。