新東方財報：此地?zé)o銀三百兩
????中國古代有一個名叫張三的人。他辛苦勞作一年,攢了三百兩白銀。擔(dān)心自己的錢被偷，所以他把這三百兩白銀放到一個木盒子里，埋到自家房子后院的角落里。但他還是不放心，于是在墻上寫下了一行字：“此地?zé)o銀三百兩?！?/em>
????而他的一舉一動都被鄰居王二看在眼里。到了半夜，王二挖走了所有的銀子。為了騙張三，他在張三的話后面又添上了一句：“隔壁王二不曾偷?！?/em>
????這是我最喜歡的一句中國俗語， 用它來形容許多公司的財報再合適不過。當(dāng)一家公司的管理層大聲宣布“沒有問題”的時候，你若仔細(xì)審視就會發(fā)現(xiàn)，其實問題比想象中的還要嚴(yán)重。
????在閱讀新東方教育科技集團（New Oriental Education & Technology Group）最新的財務(wù)報表時，我驚訝地發(fā)現(xiàn)里面有一條陳述完全不準(zhǔn)確。其文如下，引自新東方財務(wù)報表備注1：
????此外，新東方中國目前的唯一股東，同時也是新東方上市公司的實益擁有人，因此不存在違反合同安排的利益動機。
????該聲明的目的是要證明，沒有任何促使新東方可變利益實體（VIE）的唯一所有人俞敏洪廢除VIE協(xié)議的經(jīng)濟誘因，因為他同時還是新東方上市公司的所有人，進(jìn)而為VIE合并提供支持。這是VIE的道德風(fēng)險問題。如果VIE所有人廢除VIE協(xié)議可以獲得經(jīng)濟利益，他很有可能就會這么做。如果你覺得不可能發(fā)生這種事情，不妨去問問雅虎（Yahoo）的股東，看看他們在支付寶（Alipay）持有的股票怎么樣了。
????對新東方VIE的唯一股東俞敏洪來說，是否存在廢除協(xié)議的經(jīng)濟誘因？答案是：當(dāng)然有。2012年，新東方上市公司收入1.33億美元，而俞敏洪擁有其17.8%的股份，因此，他所獲得的收益是2,400萬美元。 新東方VIE收入1.59億美元（但上市公司在公共實體領(lǐng)域賠了錢），而俞敏洪是VIE的唯一所有人。如果他只要VIE，放棄他在上市公司中的股份，他的收入就能增加6.6倍。
????之所有會造成這種情況，是因為新東方有一家重資產(chǎn)的VIE。新東方上市公司的所有業(yè)務(wù)，至少所有盈利的部分，均由VIE進(jìn)行。如果公司VIE資產(chǎn)較輕，則有足夠的誘因使其將所有業(yè)務(wù)整合在一起，因為上市公司運營離不開VIE，而VIE也離不開上市公司【百度公司（Baidu）就是一個很好的例子】。 但在新東方，離開上市公司和其全資所有的子公司，VIE的經(jīng)營狀況會非常好，甚至更好。當(dāng)然，目前沒有任何跡象表明，俞敏洪正在考慮廢除VIE協(xié)議。而且，如果他這么做，上市公司可以說服中國法院，協(xié)議具有法律強制力。但要說他沒有任何這么做的經(jīng)濟誘因，則純屬一派胡言。
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