?

????確立結構：從理論到實施

????為把這些說明文字變成一次思維實驗，請允許我問一問各位親愛的讀者，如果給你B類債券，你會投資嗎？當然，10%的回報率很不錯，但應收貨款不產生利息。你的利息要從哪里來呢？

????現(xiàn)在就讓我們發(fā)掘一下證券化結構的真相。

????要產生不間斷的利息收入，以便獲得10%的收益率，這筆資產就不能百分之百地按面值出售，而必須要折價出售（這樣就可以用差價來支付你的利息）。但在這種情況下，你手中約5%是有名無實的本金，它不太可能回到你的口袋里。

????同時，應收款項得有人去收：資產現(xiàn)金流不會自動產生！你需要一個機構（“收款人”），同時必須付錢給它。你還需要一個托管人來監(jiān)督這個過程，同時切實收回法律上屬于你的資金，而且你也必須付錢給這個托管人。為了簡化這個問題，我們姑且假設收款和托管費用為1%。

????此外，我們還要記住，并不是所有到期應收款項都能收回。除了拿出一部分本金來滿足優(yōu)先開支（即上述費用和債券利息），還必須考慮到預期中的違約，它有可能帶來壓力。

????另一方面，如果你和其他所有投資者決定不投資B類債券，那就沒有必要為這5%的部分支付10%的利息。這樣，B類債券就成了一個障礙，我們稱之為過度抵押（可以把它視為一種特殊的次級債券，發(fā)行方就是投資者，而且不會產生利息費用）。那么，在A類債券占95%的情況下，加權平均利息開支為95%x0.50個基點，即0.5%。

????要找到過度抵押部分的恰當規(guī)模，就必須全面考慮證券化的結構。否則，如果無法給證券定價，證券化就會失敗。下一篇博文將更深入地探討如何設計出最好的證券化方案？ZipChip的證券化可以采用哪些結構？對于“最佳”結構性解決方案應該怎么看？以及“最佳”到底是什么含義。（財富中文網）

????譯者：Charlie