2025年2-3月美股較快調(diào)整,而最近一次類似的調(diào)整在2024年7-8月。標(biāo)普500指數(shù)在今年2月19日見頂后,截至3月13日(階段低點(diǎn))累計(jì)下跌10.1%,調(diào)整時(shí)長已有17個(gè)交易日?;仡?024年7-8月,美股也經(jīng)歷了較快調(diào)整。標(biāo)普500指數(shù)曾于2024年7月16日階段見頂,持續(xù)調(diào)整至8月5日,累計(jì)下跌8.5%,持續(xù)了14個(gè)交易日。此外,兩次調(diào)整時(shí),估值較高的科技股均首當(dāng)其沖,納斯達(dá)克指數(shù)在今年和去年的調(diào)整幅度分別達(dá)13.7%和12.5%。
兩次美股調(diào)整的背景有不少共性。第一,導(dǎo)火索都是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)引發(fā)的衰退擔(dān)憂。2024年7月,美國失業(yè)率上升觸發(fā)“薩姆規(guī)則”,引燃衰退擔(dān)憂;當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱,亞特蘭大GDPNow模型預(yù)測值轉(zhuǎn)負(fù)。第二,貨幣政策均偏緊,美股下跌前的美債利率均偏高。兩次美股調(diào)整前,10年美債利率分別達(dá)到4.5%和4.8%的高點(diǎn);美聯(lián)儲(chǔ)最近一次會(huì)議均未降息。第三,“特朗普交易”都出現(xiàn)了波動(dòng)。2024年7月下旬,哈里斯接棒拜登,逆轉(zhuǎn)了“特朗普交易”。今年以來,市場對特朗普政策的信心下降,同樣促使“特朗普交易”行情反轉(zhuǎn)。第四,外部沖擊也是兩次調(diào)整的重要催化。上一次的外部沖擊是日元升值,引發(fā)套息交易平倉和流動(dòng)性危機(jī)。本輪的外部沖擊是DeepSeek,挑戰(zhàn)了過去兩年美股AI敘事。
區(qū)別:壓力全方位強(qiáng)化。當(dāng)前美股四個(gè)方面的調(diào)整壓力都可能強(qiáng)于2024年。第一,當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)下行的證據(jù)更加扎實(shí)。2024年,“薩姆規(guī)則”引發(fā)的衰退擔(dān)憂很快消散,GDPNow模型預(yù)測當(dāng)年三季度消費(fèi)GDP增速達(dá)2%。今年3月,GDPNow預(yù)測消費(fèi)增速最新下降至0.3%。第二,美聯(lián)儲(chǔ)降息“救市”的難度更大。2024年7-8月,就業(yè)市場走弱,美聯(lián)儲(chǔ)很快開啟降息。反觀當(dāng)前,美國就業(yè)市場還算穩(wěn)健,特朗普的關(guān)稅政策更增大通脹風(fēng)險(xiǎn),且已經(jīng)反映在近期的通脹預(yù)期上。第三,“特朗普看跌期權(quán)(Trump Put)”更難兌現(xiàn)。特朗普3月9日的講話沒有第一時(shí)間排除經(jīng)濟(jì)衰退的可能性。CNN最新民調(diào)顯示,在經(jīng)濟(jì)問題上,更多人對特朗普新政持反對態(tài)度,關(guān)稅政策最不受歡迎。第四,“外部沖擊”(即新一輪全球資產(chǎn)再配置)或持續(xù)更久。2024年流動(dòng)性危機(jī)“來得快、去得也快”。而當(dāng)前,有關(guān)美科技股的“信任危機(jī)”可能不會(huì)很快消散。此外,德國和歐盟擬出臺(tái)大規(guī)模財(cái)政刺激,為全球資金再配置再添新機(jī)。
展望:全年下調(diào)至“中性”,轉(zhuǎn)機(jī)或待4月。我們認(rèn)為,本輪美股調(diào)整的時(shí)間及幅度,大概率將超過2024年7-8月。在此背景下,我們將全年美股的判斷由“謹(jǐn)慎樂觀”下調(diào)至“中性”,短期則持偏空看法。往后看,基準(zhǔn)情形下(50%),美股調(diào)整或延續(xù)至4月。屆時(shí),如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所改善,以及關(guān)稅落地、經(jīng)濟(jì)政策不確定性下降,美股有望止跌反彈。悲觀情形下(30%),如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未見好轉(zhuǎn),特朗普收縮性政策力度強(qiáng)于預(yù)期等,美股調(diào)整或更長更深。樂觀情形下(20%),美聯(lián)儲(chǔ)可能緊急降息,特朗普可能推遲關(guān)稅、提早討論減稅等,美股可能提前反彈。(財(cái)富中文網(wǎng))
作者鐘正生為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家,平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家
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編輯:劉蘭香