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美國時(shí)間2024年9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息50BP，并公布最新經(jīng)濟(jì)預(yù)測。市場感受“先鴿后鷹”：10年美債收益率和美元指數(shù)先跌后漲，美股三大指數(shù)先漲后跌，黃金現(xiàn)價(jià)創(chuàng)新高后回落。

會(huì)議聲明與經(jīng)濟(jì)預(yù)測：大幅降息50BP。美聯(lián)儲(chǔ)理事鮑曼在本次會(huì)議中投下反對(duì)票，其更贊成降息25BP。本次聲明新增“委員會(huì)已經(jīng)獲得更大信心，通脹能夠持續(xù)邁向2%目標(biāo)”。經(jīng)濟(jì)預(yù)測基本維持2024-2025年增長預(yù)測，下修PCE和核心PCE預(yù)測，上修失業(yè)率預(yù)測。點(diǎn)陣圖顯示，在19位官員中，認(rèn)為2024年內(nèi)累計(jì)降息不超過75BP的有9位，其余10位認(rèn)為累計(jì)降息不低于100BP，即大多數(shù)官員暗示年內(nèi)的另外兩次會(huì)議中僅降息1-2次、每次25BP。

鮑威爾講話：“校準(zhǔn)”，邁向“中性利率”?？偟膩砜矗U威爾講話試圖將本次大幅降息定義為一次“校準(zhǔn)”，同時(shí)不斷強(qiáng)調(diào)就業(yè)市場絕對(duì)水平仍然強(qiáng)勁，不希望市場解讀為一次“緊急降息”，也不希望市場線性外推降息節(jié)奏。鮑威爾強(qiáng)調(diào)，本次降息并不意味著美聯(lián)儲(chǔ)“落后”，另一方面也說明美聯(lián)儲(chǔ)“不愿落后”。就業(yè)方面，鮑威爾強(qiáng)調(diào)當(dāng)前就業(yè)已弱于2019年水平，但仍接近“最大就業(yè)”狀態(tài)，沒有看到衰退跡象；通脹方面，鮑威爾強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)還沒有宣布抗擊通脹的勝利，但是對(duì)通脹回落至目標(biāo)水平很有信心。

政策邏輯：降息50BP的情理之中與意料之外。降息50BP的“情理之中”在于，美國就業(yè)市場走弱的斜率較為陡峭，通脹也較快回落，就業(yè)和通脹形勢快速回到“平衡”狀態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)維持“限制性利率”顯得不合時(shí)宜，需要盡快邁向“中性利率”。但是，經(jīng)濟(jì)和通脹上行風(fēng)險(xiǎn)也是降息后可能出現(xiàn)的“意料之外”。一方面，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)增長趨勢較強(qiáng)，與就業(yè)市場的走弱相悖。另一方面，從動(dòng)態(tài)角度看，美聯(lián)儲(chǔ)降息可能進(jìn)一步增大美國經(jīng)濟(jì)和通脹上行風(fēng)險(xiǎn)。我們傾向認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)合理的降息幅度為100BP，即后續(xù)兩次會(huì)議各降25BP，以防止金融條件不必要地過快放松。

市場展望：區(qū)分降息前后的行情。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)首次降息前，美債、黃金等通常受益；首次降息后，多數(shù)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)反而階段增大。本輪美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息相對(duì)較晚，這也令首次降息50BP的幅度看起來較為激進(jìn)。但這也說明，本輪美聯(lián)儲(chǔ)政策的靈活性較強(qiáng)。我們認(rèn)為，首次降息50BP對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場整體影響更偏積極。此外，本輪資產(chǎn)走勢需要結(jié)合降息影響，以及美國大選、日本加息等宏觀背景綜合判斷。（財(cái)富中文網(wǎng)）

作者鐘正生為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家，平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

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編輯：劉蘭香