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美國(guó)時(shí)間2024年5月1日，美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議維持利率不變，并宣布將于6月放緩縮表。會(huì)議聲明和鮑威爾講話后，市場(chǎng)交易寬松：10年美債利率日內(nèi)跌4BP至4.64%，美元指數(shù)日內(nèi)跌0.6%至105.7，標(biāo)普500指數(shù)小幅收跌。

會(huì)議聲明：放緩縮表。5月會(huì)議維持5.25-5.5%的政策利率目標(biāo)區(qū)間，符合市場(chǎng)預(yù)期。縮表方面，會(huì)議宣布將從6月1日起，將每月被動(dòng)縮減600億美元國(guó)債放緩至每月250億美元；同時(shí)維持每月350億美元MBS減持目標(biāo)不變，并將超過(guò)該上限的本金支付重新投資于美國(guó)國(guó)債。這一決策在放緩縮表的時(shí)間和幅度上都略超出主流預(yù)期。此前，較多市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在6月會(huì)議正式宣布放緩縮表；國(guó)債縮表速度將放緩至每月300億美元。聲明在經(jīng)濟(jì)描述部分，新增“通脹走向2%目標(biāo)缺乏進(jìn)展”。

鮑威爾講話：承認(rèn)“信心下降”，避談“再加息”。面對(duì)一季度通脹數(shù)據(jù)反彈，市場(chǎng)質(zhì)疑年內(nèi)會(huì)否還有降息、甚至?xí)裰貑⒓酉?。整體來(lái)看，鮑威爾既沒(méi)有漠視通脹風(fēng)險(xiǎn)，但也沒(méi)有“過(guò)度反應(yīng)”。一方面，鮑威爾承認(rèn)，取得降息所需信心的時(shí)間可能比此前預(yù)期的更長(zhǎng)，但并沒(méi)有否認(rèn)年內(nèi)降息的可能性。另一方面，在面對(duì)“再加息”的討論時(shí)，其稱“不太可能”，強(qiáng)調(diào)政策主要關(guān)注保持利率的時(shí)間（而不是水平）。

政策邏輯：降息尚遠(yuǎn)。本次會(huì)議聲明和鮑威爾的講話可能令市場(chǎng)感受偏“鴿”。但我們認(rèn)為，在6月會(huì)議前，美國(guó)通脹粘性的風(fēng)險(xiǎn)仍高，市場(chǎng)降息預(yù)期“易冷難熱”。首先，預(yù)計(jì)二季度通脹仍會(huì)保持較高水平。其次，未來(lái)1-2個(gè)月經(jīng)濟(jì)和就業(yè)市場(chǎng)大幅降溫的概率較低。最后，放緩縮表（QT）對(duì)降息（預(yù)期）的影響偏于中性。市場(chǎng)對(duì)于降息的判斷更加取決于通脹和就業(yè)表現(xiàn)，而非放緩QT決策本身。我們預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)在6月會(huì)議中，經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)和點(diǎn)陣圖可能暗示年內(nèi)降息幅度由3次減少至1次左右。

市場(chǎng)展望：“緊縮交易”延續(xù)。降息預(yù)期的波動(dòng)仍可能引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)。美債方面，預(yù)計(jì)二季度10年美債利率波動(dòng)中樞處于4.6%的較高水平。如果市場(chǎng)降息預(yù)期繼續(xù)下降至0，10年美債利率上限可能拓寬至接近5%。美股方面，二季度波動(dòng)和調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)仍偏高。當(dāng)10年美債利率超過(guò)4.3%時(shí)，標(biāo)普500指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平高于0.5個(gè)百分點(diǎn)，美股調(diào)整壓力客觀上升。美元方面，預(yù)計(jì)美元指數(shù)仍將偏強(qiáng)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)較強(qiáng)與通脹粘性，賦予美聯(lián)儲(chǔ)不急于降息的底氣，支撐美元指數(shù)維持較高水平。（財(cái)富中文網(wǎng)）

作者鐘正生為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家，平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

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編輯：劉蘭香