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國家統(tǒng)計局6月30日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，6月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.0%，比上月上升0.2個百分點，制造業(yè)景氣水平有所改善。我們認(rèn)為：

1、中國經(jīng)濟(jì)仍呈“制造業(yè)收縮vs服務(wù)業(yè)擴(kuò)張”的組合，但其缺口有彌合的跡象。一方面，制造業(yè)生產(chǎn)低位企穩(wěn)，6月中國制造業(yè)PMI為49，仍處收縮區(qū)間，但較上月微升0.2個百分點，生產(chǎn)和新訂單指數(shù)同步恢復(fù)。另一方面，非制造業(yè)擴(kuò)張動能放緩。5月非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為53.2%，較上月回落1.3個百分點；新訂單指數(shù)持平于49.5，延續(xù)收縮狀態(tài)。中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)三個特征：制造業(yè)以中游裝備制造業(yè)景氣最佳，原材料行業(yè)是主要拖累；服務(wù)業(yè)以數(shù)字經(jīng)濟(jì)、交運物流及金融表現(xiàn)較好，房地產(chǎn)服務(wù)繼續(xù)收縮；建筑業(yè)以基建土木工程需求為主要帶動，房屋建筑拖累加大。

2、制造業(yè)需求支撐不強(qiáng)，生產(chǎn)恢復(fù)偏弱，價格和投資依然低迷。1）內(nèi)需支撐不強(qiáng)，外需拖累持續(xù)。6月新訂單指數(shù)自低位略有回升，在手訂單指數(shù)降至歷史中位數(shù)以下，新出口訂單指數(shù)的定基同比進(jìn)一步下降。2）制造業(yè)企業(yè)加速“去庫存”。6月PMI制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)連續(xù)第四個月回落，企業(yè)家信心有待進(jìn)一步提振。6月PMI產(chǎn)成品庫存指數(shù)加速下行，生產(chǎn)僅小幅回升，表明企業(yè)“主動”加速去庫存。3）價格繼續(xù)探底。主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)自低位略有上行，據(jù)此預(yù)測6月PPI環(huán)比跌幅可能收窄至-0.6%，但其同比增速或從上月的-4.6%進(jìn)一步下降至-5.1%，工業(yè)品出廠價格或?qū)ⅰ坝|底”。4）不同規(guī)模企業(yè)景氣分化加劇。制造業(yè)大中型企業(yè)的PMI上行，但小型企業(yè)PMI在收縮區(qū)間進(jìn)一步走低，其生產(chǎn)、新訂單、新出口訂單、在手訂單、采購量、生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期同步走弱。

3、建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張速度放緩，就業(yè)吸納有所減弱。1）6月建筑業(yè)產(chǎn)需進(jìn)一步放緩，企業(yè)預(yù)期也有下行。2）服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)走弱，但新訂單及預(yù)期指數(shù)較上月略有回升，需求和信心有邊際好轉(zhuǎn)跡象。3）“穩(wěn)就業(yè)”壓力顯現(xiàn)。三大行業(yè)從業(yè)人員指數(shù)均降至收縮區(qū)間，尤其是服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)環(huán)比下行超1個百分點，或?qū)r(nóng)民工就業(yè)形勢產(chǎn)生不利影響。

綜上，6月中國經(jīng)濟(jì)增長動能不強(qiáng)：建筑業(yè)受地產(chǎn)拖累較大，服務(wù)業(yè)復(fù)蘇斜率放緩，制造業(yè)產(chǎn)需回溫程度有限。同時，制造業(yè)、服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)同步下行，穩(wěn)就業(yè)總體性壓力依然存在，結(jié)構(gòu)上青年人群是“后進(jìn)先出”的脆弱群體，臨近畢業(yè)季更不容樂觀。6月以來，國內(nèi)穩(wěn)增長政策有所加碼，央行降息、新能源車購置稅減免政策出臺、基建項目開工也有加速跡象，助力經(jīng)濟(jì)增長的動能“止跌”。然而，當(dāng)前已出臺的政策仍以托底為主，較難將經(jīng)濟(jì)推升至潛在增速水平附近，尚未促成市場主體信心的明顯恢復(fù)。往后看，宏觀政策還有必要進(jìn)一步加碼。財政政策最可能的增量在于加快地方專項債的發(fā)行和使用進(jìn)度、推出新一批政策性開發(fā)性金融工具，以及配合產(chǎn)業(yè)政策的財政貼息工具；貨幣政策還將繼續(xù)推動降成本，二次降準(zhǔn)可以期待，年內(nèi)存在再次降息的可能性。（財富中文網(wǎng)）

作者鐘正生為財富中文網(wǎng)專欄作家，平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

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編輯：劉蘭香