人民幣匯率會不會破7？
鐘正生
2022-09-01
8月15日以來人民幣匯率出現(xiàn)年內第二波急貶。截至8月30日收盤，離岸美元兌人民幣匯率達到6.9235，12個交易日內累計貶值超過1800點。
近期人民幣匯率貶值有兩方面觸發(fā)因素：一方面，美元指數(shù)再創(chuàng)20年新高。其主要受到三方面因素的共同影響：1）8月美國PMI、就業(yè)、通脹等指標均好于預期；2）美聯(lián)儲打消了市場對于放緩加息的期待；3）極端干旱、高溫天氣使得歐洲能源危機問題雪上加霜。另一方面，中美貨幣政策分化加深。8月15日中國人民銀行意外祭出降息工具，中美國債收益率倒掛程度進一步加深。特別是，8月22日以來美元指數(shù)高位企穩(wěn)，但人民幣對美元匯率仍在以較快速度走貶，中美貨幣政策分化影響更趨主導。
本輪人民幣匯率有“破7”的可能性。相對于美元位置而言，當前人民幣匯率所處點位仍然明顯偏強：1）人民幣相對于一籃子貨幣的匯率仍處于高位，在今年人民幣對美元貶值的過程中降幅比較有限；2）以2018年為基期，美元兌人民幣匯率的升值幅度明顯小于美元指數(shù)的升值幅度，且二者差值仍趨于擴大。但正如我們一直強調的，人民幣匯率的點位本身不是最重要的，我國跨境資本流動形勢是否平穩(wěn)才是問題的本質。當前期權市場的風險逆轉指標所反映的人民幣貶值預期，并未出現(xiàn)如今年4月時的快速躥升，意味著市場恐慌情緒并未洶涌。經(jīng)過2019年8月和2020年初的兩輪人民幣“破7”又歸復，7這個點位本身并不易引起所謂超調。
當前我國跨境資本流動面臨的主要關注點：1）國際收支已從2021年的大額順差向均衡水平回歸；2）國際收支的拖累因素主要在于金融賬戶，特別是其中的“證券投資”和“其它投資”項目；3）中美利差倒掛對于證券投資項目轉為逆差形成了重要拖累；4）國際收支的有利因素——經(jīng)常項目高順差，面臨不確定性。隨著美國經(jīng)濟逐步放緩、歐洲經(jīng)濟下行壓力加大，以及美國從補庫存過渡到去庫存，我國外需放緩的壓力必然逐步浮現(xiàn)。中國出口回落壓力可能會在今年四季度到明年一季度逐漸得到體現(xiàn)。
我們認為，1）后續(xù)有較大可能推出抑制人民幣貶值的政策工具，包括：上調外匯風險準備金率、大幅下調外匯存款準備金率，調節(jié)全口徑跨境融資宏觀審慎調節(jié)參數(shù)，調節(jié)境內企業(yè)境外放款宏觀審慎調節(jié)系數(shù)等，重啟逆周期因子的可能性也在加大。2）匯率因素對貨幣政策的掣肘可能重新強化。尤其是，港元匯率在美聯(lián)儲加息過程中或將持續(xù)處于弱方兌換保證附近，捍衛(wèi)香港聯(lián)系匯率制度對香港金管局外匯儲備消耗較大。中國大陸作為港元的最堅強后盾，今年以來我們的外匯儲備規(guī)模也趨于下降。因此，需采取更加適度的貨幣政策、更有針對性的穩(wěn)增長政策，避免人民幣急貶與港元觸發(fā)弱方兌換保證形成共振。（財富中文網(wǎng)）
作者鐘正生為財富中文網(wǎng)專欄作家，平安證券首席經(jīng)濟學家
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編輯：劉蘭香
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