A股30年歷史，從幾十只股票發(fā)展至當(dāng)前4000多只股票，輪回至今，多次發(fā)生過暴跌。我們并非認(rèn)為暴跌后就一定迎來顯著反彈，“暴跌”并非是“大漲”的先決條件。但是，當(dāng)估值達(dá)到歷史的極值進(jìn)行配置，獲得較優(yōu)的收益卻往往是大概率之事。
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2月以來A股、港股連續(xù)大跌，尤其3月15日上證指數(shù)跌幅達(dá)到4.95%，顯然超出市場預(yù)料。當(dāng)前的下跌，也已進(jìn)入投資人常說的“負(fù)反饋”，也即大家更能通俗理解的“情緒上宣泄的批量賣出”。
我們今天也通過一篇簡短的文字來和大家分享我們短期、長期觀點(diǎn)以及合適的配置建議。
1. 此跌為何跌？不講“武德”的情緒宣泄！
３月１５日國家統(tǒng)計局公布了１－２月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，我們可以通過隨后的股債反應(yīng)來判斷，究竟我們今年一直強(qiáng)調(diào)的“穩(wěn)增長”究竟是否已經(jīng)發(fā)力。在數(shù)據(jù)公布后，出現(xiàn)的市場反應(yīng)是，債券全天走弱，而股市在數(shù)據(jù)公布的半小時內(nèi)快速上行。
因此，從公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而言，以及隨后的資產(chǎn)反應(yīng)，都充分說明，經(jīng)濟(jì)１－２月超預(yù)期的回暖。因此，大家年初對于股市的判斷的“穩(wěn)增長帶來經(jīng)濟(jì)向好”的邏輯，并未落空。
但是，隨后股市再度大跌，并全天跌幅巨大，其實(shí)說明的當(dāng)前的下跌是已經(jīng)脫離基本面的下跌，是悲觀情緒的宣泄。
2.“負(fù)反饋”切斷尚未判明，短期大跌的“飛刀”慎接
股市一旦出現(xiàn)忽視基本面的暴漲和暴跌，往往其根源則在于資金在漲跌效應(yīng)后的追逐，其往往也會放大市場本身應(yīng)有的漲跌幅度。
在上漲過程中，吸引了更多低風(fēng)險偏好資金的介入，以及原有資金獲利后的加杠桿行為，這個過程往往會無視基本面的利空，市場受資金推動持續(xù)上行，百倍市盈率公司頻現(xiàn)。
而下跌過程中，則往往先引發(fā)衍生品、融資等的先行平倉，隨后進(jìn)一步的贖回引發(fā)的資金被動減倉，而這個過程當(dāng)中，利好消息被無視，資金蜂擁出逃更多在于其資金的特性，而非其看不見基本面。典型例子猶如２０１５年股災(zāi)、２０１６年熔斷、２０１８熊市尾部，在基本面呈現(xiàn)利好，估值足夠低的情境下，市場無序下跌。
當(dāng)下而言，我們已經(jīng)看到外資的大幅流出，以及多數(shù)公司的估值低位，但當(dāng)前無序的出逃尚未判明，“負(fù)反饋”尚未判明是否切斷，市場仍可能再次跌破大家的心理預(yù)期位置。在這個過程當(dāng)中，去“抄底”往往變成接手“落下的飛刀”，長期看獲利概率極高，但短期卻甚為煎熬。從A股過往底部的特征來看，“尖頂圓底”是過往常見的特征，加倉的時間點(diǎn)是極為充足的，并不在那么短短的一兩天。
3. 此年像何年，２０１８？不，更像２０１９，或是２０２０縮小版
當(dāng)前的大跌紛紛引發(fā)大家對于２０１８的擔(dān)憂，原因在于中美之間的關(guān)系再次引發(fā)大家的擔(dān)憂，尤其外資的流出，則進(jìn)一步加劇這樣的擔(dān)憂。但是，我們覺得以２０２２年類比２０１８并不恰當(dāng)，或許更像２０１９，或是２０２０縮小版。
第一，２０１８年究其根源，下跌源于中國去杠桿引發(fā)經(jīng)濟(jì)下行以及資金緊張，中美貿(mào)易摩擦更多是加劇了當(dāng)年的下跌幅度。當(dāng)下而言，和２０１８年最為巨大的差異在于，當(dāng)下對于經(jīng)濟(jì)的判斷，是“穩(wěn)增長”而非當(dāng)年的“去杠桿”以及“調(diào)結(jié)構(gòu)”。
第二，我們熟知的華為受到美國卡脖子實(shí)際上發(fā)生在２０１９年，２０１９年實(shí)際上摩擦之勢更甚于２０１８，但實(shí)際上經(jīng)歷了我們產(chǎn)業(yè)鏈的完善，以及經(jīng)濟(jì)的“穩(wěn)增長”，２０１９在年初的持續(xù)下跌后開始走強(qiáng)。當(dāng)下而言，無論估值水平，宏觀背景，均與２０１９有更多的相似之處。
第三，或是２０２０年縮小版。２０２０年疫情初期對我國經(jīng)濟(jì)影響巨大，在春節(jié)后開盤首日A股接近跌停，在隨后在政策刺激以及經(jīng)濟(jì)修復(fù)的背景下，全年不僅彌補(bǔ)該坑，甚至迎來顯著的牛市。當(dāng)前而言，疫情再次影響全國，但程度顯然弱于２０２０，而刺激力度也同樣比當(dāng)時要小一些。
４. 熬過難熬的日子，花落自有花開日
A股３０年歷史，從幾十只股票發(fā)展至當(dāng)前４０００多只股票，輪回至今，多次發(fā)生過暴跌。我們并非認(rèn)為暴跌后就一定迎來顯著反彈，“暴跌”并非是“大漲”的先決條件。但是，當(dāng)估值達(dá)到歷史的極值進(jìn)行配置，獲得較優(yōu)的收益卻往往是大概率之事。
當(dāng)前，估值再次回落至歷史極低位置水平，盡管當(dāng)前我們還將面臨美聯(lián)儲加息、俄烏沖突、中美博弈等等外部沖擊，市場或仍將反復(fù)。但以史為鑒，熬過難熬的日子，我們相信，花落自有花開日。（財富中文網(wǎng)）
作者彭偉偉為財富中文網(wǎng)專欄作家，平安銀行首席策略分析師
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編輯：劉蘭香
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