剛剛進入上漲周期的兩大板塊
趙亞赟
2025-07-29
經常有人抱怨說：“真倒霉，本來漲得好好的，結果我一買就套好幾年。好像莊家盯著我賣似的。”其實這是因為在買股票之前，沒有研究這個板塊的周期。看到某個板塊和股票大火，于是就跟風買入，結果往往買到上漲周期結束的時候。
任何板塊都有自己的行業(yè)周期，如果我們能夠在這個板塊上漲周期剛剛啟動的時候買入，那就會非常舒服地盈利，不用擔心被套。
最近我們發(fā)現(xiàn)醫(yī)療和醫(yī)藥板塊已經熬過了下降周期，正在進入上升周期。有人可能會說醫(yī)療和醫(yī)藥是逆周期行業(yè)，沒有周期。這是一種誤解。以下通過數(shù)據(jù)具體分析。
一、醫(yī)療股周期性的歷史證據(jù)。簡單起見，讓我們以中證醫(yī)療指數(shù)為對象進行研究，就會發(fā)現(xiàn)中證醫(yī)療指數(shù)自2004年以來呈現(xiàn)明顯的“下跌-反彈”交替周期：
2005年跌1年，2006-2007年漲2年
2008年跌1年，2009-2010年漲2年
2011-2012年跌2年，2013-2015年漲3年
2016-2018年跌3年，2019-2020年漲2年
2021-2024年連跌4年。可能是由于新冠疫情期間的漲幅太大，本輪調整（2021-2024）是歷史最長的下跌周期。不過估值回落至底部區(qū)域，也為反彈積蓄了足夠的能量。2025年很可能進入上漲周期，而現(xiàn)在這兩個板塊也確實開始上漲了。
二、醫(yī)藥股的周期歷史證據(jù)。醫(yī)藥股的周期更復雜一些。從產業(yè)本質和資本市場表現(xiàn)看，醫(yī)藥板塊存在多重周期疊加的特征，但不同于傳統(tǒng)行業(yè)的強周期性，其波動更多由政策、產品生命周期、資本投入及技術迭代共同驅動。
我們A股有政策市之稱，先說政策周期：經歷多輪藥品集采后，化學仿制藥價格降幅逐漸收窄，規(guī)則趨于更加合理（如第十一批集采不再僅以“最低價”中標，要求企業(yè)承諾合理報價）。政策重心從“控費”轉向“鼓勵創(chuàng)新”，醫(yī)保目錄調整、商保支付擴容等為創(chuàng)新藥提供支付端支持。
2025年《支持創(chuàng)新藥高質量發(fā)展的若干措施》推出16條全鏈條支持政策，加速審批、入院和商保覆蓋。政策周期進入“創(chuàng)新驅動”階段，企業(yè)定價權提升，估值壓制因素逐步消除。
醫(yī)藥的產品生命周期也非常重要：2025年創(chuàng)新藥爆發(fā)，上半年國內獲批創(chuàng)新藥43個（同比增長59%），接近2024年全年數(shù)量。ADC、雙抗、細胞療法等前沿領域進入臨床數(shù)據(jù)讀出和商業(yè)化放量階段，推動企業(yè)盈利拐點到來（如信達生物、百濟神州2025年首次實現(xiàn)盈利）。
創(chuàng)新藥帶來了利潤豐厚的出海交易，足以讓整個板塊重新估值。2025年1-5月創(chuàng)新藥License-out交易額達到487億美元（同比增長121%），頭部企業(yè)如科倫博泰、三生制藥的單筆交易超過60億美元。出海成功標志著中國創(chuàng)新藥全球競爭力獲得認可，推動板塊進入“國際化盈利周期”。新的市場帶來巨大收益，促使重新估值。
股票投資永遠不能回避資本周期：醫(yī)藥板塊經歷四年調整，2025年PE修復至29倍（仍然低于歷史中樞）。港股創(chuàng)新藥指數(shù)相較2021年高點尚有70%的修復空間，安全邊際較高。機構的嗅覺非常靈敏，2025Q1公募基金醫(yī)藥倉位環(huán)比提升0.37個百分點，港股通醫(yī)藥ETF（159718）年內漲幅超過54%。
目前新的技術迭代周期已經全面展開：DeepSeek等人工智能大模型開源推動超過800家醫(yī)院部署人工智能輔助系統(tǒng)，在靶點發(fā)現(xiàn)、臨床決策、基因測序等領域縮短研發(fā)周期，提升效率。其他技術突破也在催生結構性機會，如腦機接口進入臨床驗證階段，合成生物學推動原料藥成本下降，開辟新增量市場。
三、當前周期位置與轉折信號
買入股票，光上市公司的質地好還不行，還要注重估值。醫(yī)療和醫(yī)藥的估值目前顯然比較低。中證醫(yī)療指數(shù)PE為29.31倍（10年分位數(shù)16.44%），PB為3.32倍（分位數(shù)5.09%），顯著低于歷史中樞。截至2025年初，SW醫(yī)藥板塊PE為25.5倍，處于近10年低位。
在這么強大的政策利好支持下，大資金已經開始布局。2025Q1中證醫(yī)療指數(shù)單季增速轉正，結束連續(xù)八個季度的下滑；醫(yī)療器械板塊因為超長期特別國債資金到位（3,000億元），采購需求加速釋放。
由此可見，醫(yī)療和醫(yī)藥板塊已經開始雙雙擺脫四年的下降周期，進入兩年到三年的上漲周期。
四、醫(yī)療和醫(yī)藥股票投資策略建議
既然確認了醫(yī)療和醫(yī)藥板塊正在進入上漲周期，那我們應該關注哪些股票呢？個人建議投資者布局周期反轉的彈性領域，特別是創(chuàng)新出海、器械國產替代、消費醫(yī)療三大主線，把握周期反轉紅利：
創(chuàng)新藥及CXO：關注國際化能力強（License-out/中美雙報）、管線差異化企業(yè)（如科倫博泰）。
醫(yī)療器械：政策資金驅動設備更新（影像、手術機器人），國產替代率快速提升的細分龍頭（聯(lián)影醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療）。
消費醫(yī)療：受益于院外場景滲透（互聯(lián)網處方流轉量達8億單），關注醫(yī)美、眼科等賽道。（財富中文網）
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