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在去年暴漲28%后，黃金價(jià)格今年前四個(gè)月再度飆升30%，創(chuàng)下歷史新高。然而，伴隨中美關(guān)稅戰(zhàn)初現(xiàn)緩和跡象，金價(jià)上周暴跌超8%，現(xiàn)貨黃金一度失守3200美元關(guān)口。正當(dāng)市場(chǎng)擔(dān)憂黃金牛市終結(jié)時(shí)，穆迪下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)的消息傳來，推動(dòng)金價(jià)周一直線拉升超1%，重返3220美元上方，黃金多頭的信心也再次受到鼓舞：短暫回調(diào)后，黃金是否王者歸來？

上周五（5月16日）美股盤后，穆迪將美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)從Aaa下調(diào)至Aa1。繼標(biāo)普（2011年8月）、惠譽(yù)（2023年8月）之后，這次下調(diào)意味著美國(guó)徹底失去三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的最高評(píng)級(jí)。穆迪此舉直指美國(guó)財(cái)政赤字失控：聯(lián)邦債務(wù)突破36萬億美元，占GDP比重超120%，且2024財(cái)年國(guó)債利息支出首次突破1.1萬億美元，占財(cái)政收入的22%，導(dǎo)致聯(lián)邦財(cái)政赤字占GDP超6%。穆迪預(yù)計(jì)，到2035年美國(guó)財(cái)政赤字將達(dá)4萬億美元，占GDP比重將接近9%，主要因?yàn)閭鶆?wù)利息支付增加、福利支出上升和相對(duì)較低的財(cái)政收入。

值得注意的是，美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室3月26日曾發(fā)出警告，稱如果國(guó)會(huì)無法及時(shí)提高債務(wù)上限或暫停債務(wù)上限生效，美國(guó)聯(lián)邦政府最早將在8月面臨沒有足夠資金按時(shí)支付所有賬單的情況，可能發(fā)生債務(wù)違約，且如果政府借款需求遠(yuǎn)高于國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室的預(yù)測(cè)，財(cái)政部可能在5月下旬或6月就耗盡資金。穆迪此舉在印證美國(guó)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)無疑也令聯(lián)邦政府再融資成本更加易漲難跌，因?yàn)閲?guó)債投資者會(huì)要求更高的收益率來補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)。而在5月15日，作為“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”的美國(guó)10年期國(guó)債收益率已突破4.5%的關(guān)鍵點(diǎn)位——在市場(chǎng)人士看來，該點(diǎn)位一旦突破，可能會(huì)引發(fā)更多的技術(shù)性賣盤，推動(dòng)收益率進(jìn)一步上升。

在接受美國(guó)全國(guó)廣播公司（NBC）采訪被問及穆迪下調(diào)美國(guó)評(píng)級(jí)一事時(shí)，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特回應(yīng)稱：“穆迪的評(píng)級(jí)是滯后指標(biāo)——這是所有人對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的看法”。這與穆迪對(duì)于本次評(píng)級(jí)下調(diào)的說明可謂相映成趣：這家歷史悠久的國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)直言這反映出過去十多年來美國(guó)政府債務(wù)和利息支付比例升至顯著高于擁有類似評(píng)級(jí)國(guó)家的水平，“雖然我們認(rèn)識(shí)到美國(guó)的重要經(jīng)濟(jì)和金融實(shí)力，但我們認(rèn)為這些實(shí)力已不能完全抵消財(cái)政指標(biāo)可能的下降”。

“美國(guó)政府近年來持續(xù)進(jìn)行大規(guī)模的財(cái)政支出，尤其是在疫情期間的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃以及后續(xù)的一些財(cái)政政策，導(dǎo)致財(cái)政赤字不斷擴(kuò)大?！弊鳛槿蜃畲蠡鸸芾砉局坏母惶m克林鄧普頓投資在最新研報(bào)中表示，國(guó)債收益率上升和投資者對(duì)美國(guó)財(cái)政狀況的擔(dān)憂可能導(dǎo)致美元走弱，外國(guó)投資者可能會(huì)減少對(duì)美元資產(chǎn)的配置，轉(zhuǎn)向其他更具吸引力的貨幣或資產(chǎn)，如黃金、瑞士法郎或其他國(guó)家的國(guó)債，而這種資產(chǎn)配置的調(diào)整將進(jìn)一步加劇美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的壓力。

顯而易見，穆迪降級(jí)事件標(biāo)志著美元信用體系加速動(dòng)搖，美國(guó)國(guó)債的“無風(fēng)險(xiǎn)”標(biāo)簽被打破，也意味著金價(jià)和美債收益率的背離或繼續(xù)上演。

一般而言，在美債收益率上行時(shí)，其相較于黃金的收益吸引力上升，金價(jià)會(huì)下跌，但Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年美國(guó)10年期國(guó)債實(shí)際收益率均值達(dá)2.1%（過去十年最高區(qū)間），同期黃金價(jià)格卻飆升，表明黃金的貨幣屬性開始占主導(dǎo)地位，其與美債收益率的背離已成趨勢(shì)。

在穆迪宣布對(duì)美國(guó)降級(jí)的同時(shí)，美國(guó)財(cái)政部的最新報(bào)告顯示，中國(guó)3月減持189億美元美國(guó)國(guó)債，為今年首次減持；截至3月末，中國(guó)對(duì)美國(guó)國(guó)債的持倉(cāng)規(guī)模7654億美元，由第二下降至第三（日本和英國(guó)位居前二）。無獨(dú)有偶，中國(guó)近期發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至4月末，中國(guó)官方黃金儲(chǔ)備為7377萬盎司，較上月增加7萬盎司，為連續(xù)6個(gè)月增持。

實(shí)際上，全球央行的購(gòu)金潮都在持續(xù)升溫，2024年凈購(gòu)金量達(dá)1044.6噸，為連續(xù)三年超千噸。同時(shí)，美元在全球外匯儲(chǔ)備中的占比則從2015年的65%持續(xù)下降至2024年的57.8%。顯然，黃金正在從“金融資產(chǎn)之一”向“獨(dú)一無二的貨幣替代品”回歸，以對(duì)沖美元信用風(fēng)險(xiǎn)。

不過，即便黃金王者歸來，也是一個(gè)長(zhǎng)期過程，期間反復(fù)在所難免。5月12日，中美宣布達(dá)成“91%關(guān)稅互免”協(xié)議，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升導(dǎo)致金價(jià)一度單日暴跌80美元。同時(shí)，在美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾多次表示“不急于降息”之后，摩根士丹利在最新報(bào)告中稱，中美貿(mào)易緊張局勢(shì)近期雖有緩和，但美國(guó)通脹預(yù)計(jì)將從5月開始明顯上升，全年通脹率可能升至3.0-3.5%，將迫使美聯(lián)儲(chǔ)在2025年保持利率不變，而這在某種程度上也會(huì)抑制黃金作為無息資產(chǎn)的吸引力。

硬幣的另一面是，無論美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)降息，美國(guó)財(cái)政赤字貨幣化的前景都無法再逆轉(zhuǎn)，而這會(huì)加劇通脹黏性，從而強(qiáng)化黃金的抗通脹屬性。

另外，特朗普政府的“關(guān)稅大棒”陰云未散、俄烏沖突持續(xù)、中東局勢(shì)反復(fù)，令全球地緣風(fēng)險(xiǎn)保持在較高的水平，這也有利于作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金。世界黃金協(xié)會(huì)的測(cè)算顯示，地緣風(fēng)險(xiǎn)每上升1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，金價(jià)中樞就會(huì)上移4.2%。

全球最大對(duì)沖基金橋水基金創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐（Ray Dalio）近年來多次公開強(qiáng)調(diào)持有黃金的重要性，他在近期的一次采訪中表示，美國(guó)政府的債務(wù)水平及其增長(zhǎng)速度不可持續(xù)，“很明顯，貨幣秩序?qū)⒉坏貌灰詷O具破壞性的方式發(fā)生改變，以削減這些失衡與過度，并且我們正處于這一變化過程的早期階段”。以此來看，作為“貨幣替代品”的黃金漲勢(shì)或許依然處于相對(duì)早期的階段。（財(cái)富中文網(wǎng)）