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近一個(gè)月以來，A股基本保持著每五個(gè)交易日“漲一跌四”的節(jié)奏，給人一絲希望的同時(shí)，又很快讓人跌入深淵，看似有些許機(jī)會(huì)但實(shí)則抓住難度極大。事實(shí)上，自證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部和三大交易所聯(lián)合發(fā)布史詩級(jí)救市“四支箭”以來，A股并未能形成市場(chǎng)反轉(zhuǎn)趨勢(shì)，已經(jīng)注定市場(chǎng)在年內(nèi)并不會(huì)有趨勢(shì)性行情機(jī)會(huì)。原因到底何在？

首先是宏觀大環(huán)境不甚理想。比起前幾次救市政策的“立竿見影”而且效果持續(xù)顯著，本次救市政策效應(yīng)遠(yuǎn)不及市場(chǎng)預(yù)期，其根本原因在于國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)偏弱，地緣政治沖突加之美聯(lián)儲(chǔ)多次加息，資本流出壓力更令A(yù)股內(nèi)外交困。各種刺激政策充其量只是一劑劑強(qiáng)心針，很難真正扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)的下行趨勢(shì)。

其次是A股上市公司數(shù)量過快膨脹。根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月底，A股滬、深交易所上市公司5200多家，若算上B股、北交所和新三板上市公司數(shù)量，則接近10000家。目前美國(guó)三大股市上市公司總數(shù)約為7000家，美國(guó)股票市場(chǎng)已有200多年發(fā)展歷史，而中國(guó)股票市場(chǎng)自上交所成立以來不過33年，意味著A股30多年新股發(fā)行數(shù)量已經(jīng)基本趕上美股200多年的積累，況且美股中還有為數(shù)不少的非美國(guó)本土企業(yè)上市公司，A股IPO可謂狂飆。

A股上市公司家數(shù)急劇膨脹衍生出了諸多問題。一方面在注冊(cè)制推動(dòng)下，“重?cái)?shù)量、輕質(zhì)量”的發(fā)展模式?jīng)Q定資本市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻大幅放低，而退市公司數(shù)量遠(yuǎn)小于新增上市公司數(shù)量，市場(chǎng)快速擴(kuò)容下，一旦市場(chǎng)賺錢效應(yīng)減弱，場(chǎng)外增量資金入場(chǎng)效應(yīng)快速衰退，同時(shí)疊加部分場(chǎng)內(nèi)資金撤離，市場(chǎng)存量資金博弈愈發(fā)明顯。在流動(dòng)性嚴(yán)重不足情況下，投機(jī)炒作成風(fēng)，特別是缺乏熱點(diǎn)、基本面孱弱的板塊資金失血嚴(yán)重，換手率極低，負(fù)反饋效應(yīng)導(dǎo)致部分股票長(zhǎng)期“無人問津”，股價(jià)也不斷下探，嚴(yán)重拖累相關(guān)板塊指數(shù)，使得A股市場(chǎng)主要指數(shù)部分失真。

另一方面，“重規(guī)模、輕質(zhì)量”的市場(chǎng)準(zhǔn)入規(guī)則，導(dǎo)致市場(chǎng)上市公司質(zhì)量參差不齊，過多質(zhì)量低劣上市公司參與其中，極易形成“劣幣驅(qū)逐良幣”，加上稽查機(jī)制和處罰力度不足，引發(fā)各種信息披露不實(shí)、財(cái)務(wù)造假、內(nèi)幕交易等違規(guī)事件，同時(shí)部分投機(jī)鉆營(yíng)的上市公司實(shí)際控制人、大股東以及戰(zhàn)略投資者基于純?nèi)﹀X的“套路”，一旦上市就瘋狂減持，導(dǎo)致市場(chǎng)失血嚴(yán)重，且嚴(yán)重挫傷廣大投資者積極性。長(zhǎng)此以往，投資者只能用腳投票，揮淚告別這個(gè)“傷心之地”，入場(chǎng)資金不斷減少，市場(chǎng)自然每況愈下。

最后，A股核心問題還是上市公司競(jìng)爭(zhēng)力嚴(yán)重不足。后2008年金融危機(jī)時(shí)代，美股整體處于上漲通道中，盡管2020年突發(fā)的全球新冠疫情和2021年美聯(lián)儲(chǔ)開啟多年來首次加息等重大事件對(duì)其走勢(shì)產(chǎn)生明顯沖擊，但是經(jīng)過短暫調(diào)整后，其不僅快速反彈而且甚至創(chuàng)出歷史新高。近年來由于美股長(zhǎng)期處于歷史高位，唱衰美股的聲音不絕于耳，但屢屢被打臉的事實(shí)在凸顯美股韌性十足的同時(shí)，也充分反映美股上市公司的基本面良好，特別是被市場(chǎng)稱為“七巨頭”（Magnificent Seven）的增長(zhǎng)型或科技股公司——蘋果、微軟、Alphabet、亞馬遜、英偉達(dá)、特斯拉和Meta Platforms更是以優(yōu)異盈利能力傲視群雄成為美股穩(wěn)定基石。反觀A股，除去六大國(guó)有銀行、三桶油、三大電信運(yùn)營(yíng)商、兩大電網(wǎng)等為代表的上市央企，作為創(chuàng)新和市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力的科技龍頭股屈指可數(shù)，規(guī)模和盈利能力與國(guó)際科技巨頭的差距也是肉眼可見。

值得注意的是，最近不少券商分析師在公開研報(bào)中提出A股中無論主板（包含中小板）還是創(chuàng)業(yè)板（科創(chuàng)板）整體估值均處于歷史最低位，因此A股市場(chǎng)并不具備持續(xù)下跌的基礎(chǔ)，反而擁有觸底反彈的動(dòng)能。盡管二季度以來，A股市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，深證成指、創(chuàng)業(yè)板指創(chuàng)下2020年疫情全面爆發(fā)以來新低，科創(chuàng)板指數(shù)也是逼近歷史最低值，各個(gè)指數(shù)全面下行的背后是大面積個(gè)股股價(jià)整體下跌，但這并不足以構(gòu)成A股抄底的內(nèi)在邏輯。即便A股平均市盈率PE已經(jīng)接近美股整體水平，但美股估值是經(jīng)過這么多年上漲后的水平，而A股估值則是經(jīng)過十幾年大盤依然徘徊3000點(diǎn)附近裹足不前之結(jié)果，如今兩者居然回歸到同一起跑線，可謂高下立判。市場(chǎng)唯有通過股價(jià)不斷調(diào)整來修正后者的真實(shí)估值水平，這也是僅僅靠監(jiān)管政策刺激依然無法奏效的本質(zhì)原因。

歸根到底，打鐵還需自身硬。近期監(jiān)管層面在提高A股上市和再融資審核標(biāo)準(zhǔn)、加大對(duì)信息披露不實(shí)、財(cái)務(wù)造假和內(nèi)幕交易等違規(guī)懲罰力度，以及嚴(yán)格規(guī)范大股東減持行為等方面出臺(tái)若干措施，對(duì)市場(chǎng)信心有一定的提振作用。不過，面對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的宏觀環(huán)境，A股若要持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展，特別是大盤指數(shù)能夠反彈甚至反轉(zhuǎn)，依然需要上市公司充分利用各種產(chǎn)業(yè)政策，苦練自身基本功，加大科技創(chuàng)新力度，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，不斷提高企業(yè)盈利能力。

令人稍感欣慰的是，中國(guó)近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開始邊際轉(zhuǎn)好，尤其是人民幣兌美元匯率在央行的助力下似乎觸底企穩(wěn)。但長(zhǎng)期來看，唯有諸多上市公司發(fā)揚(yáng)“腳踏實(shí)地、埋頭苦干”的精神，厚積而薄發(fā)，A股市場(chǎng)才有望真正迎來撥云見日之時(shí)。（財(cái)富中文網(wǎng)）

作者汪杰為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家，券商從業(yè)者，關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)

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編輯：劉蘭香