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說(shuō)到Coinbase，這家公司曾在幣圈創(chuàng)下過(guò)多個(gè)第一。

這家公司是在10年前成立的，當(dāng)時(shí)它也是美國(guó)第一批搞虛擬幣的公司之一。2017年，它成了幣圈的第一家“獨(dú)角獸”公司，估值達(dá)到16億美元。2021年，它成了第一家在納斯達(dá)克上市的虛擬幣交易所。你的親朋好友想投資虛擬幣，八成也會(huì)先找到Coinbase。它也是第一家花幾百萬(wàn)美元在“超級(jí)碗”上打廣告，而且直接粘上了自家APP的二維碼的公司。這個(gè)廣告播出之后，瞬間為APP引流2000多萬(wàn)的訪客，導(dǎo)致它的網(wǎng)站都被堵塞了。

對(duì)了，今年Coinbase還成了第一家躋身“財(cái)富500強(qiáng)”的虛擬幣公司。

作為第一個(gè)吃螃蟹的人，Coinbase也具有很多先發(fā)優(yōu)勢(shì)。比如，Coinbase是目前美國(guó)交易量最大的虛擬幣交易所。它的聯(lián)合創(chuàng)始人和大股東布萊恩·阿姆斯特朗（Brian Amstrong）的資產(chǎn)凈值已經(jīng)接近30億美元。初期為它注資的一些風(fēng)投也得到了豐厚的回報(bào)，比如安德森霍洛維茨公司和聯(lián)合廣場(chǎng)風(fēng)投等等。有些股東甚至還成立了自己的虛擬幣主題基金，希望能找到幣圈的下一個(gè)Coinbase。

不過(guò)Coinbase今年一季度的業(yè)績(jī)卻讓華爾街的不少人跌破眼鏡。Coinbase的利潤(rùn)一向是非常亮眼的，今年一季度卻出現(xiàn)巨虧，虧損額達(dá)到4.3億美元。它的月交易用戶(hù)（也是衡量用戶(hù)活動(dòng)的黃金指標(biāo)）也從2021年四季度的1140萬(wàn)縮水至920萬(wàn)。Coinbase表示，公司預(yù)計(jì)第二季度將同樣不容樂(lè)觀。從年初到現(xiàn)在，該公司的股價(jià)已經(jīng)從最高點(diǎn)的252美元暴跌至67美元，跌幅達(dá)到73%。

對(duì)于一家習(xí)慣了事事?tīng)?zhēng)第一的公司來(lái)說(shuō)，這可以說(shuō)是一個(gè)驚天逆轉(zhuǎn)。

更糟糕的是，就在客戶(hù)們紛紛逃離的同時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們卻在伺機(jī)而動(dòng)。幣圈大佬SBF也在美國(guó)創(chuàng)辦了一個(gè)一站式虛擬幣交易平臺(tái)FTX，而且現(xiàn)在還在向證券轉(zhuǎn)型。全球最大的虛擬幣交易所幣安在美國(guó)的分支機(jī)構(gòu)也已成立，并且將自己打造成了一個(gè)低費(fèi)用的交易平臺(tái)。連在線股票交易平臺(tái)羅賓漢也在今年5月份表示，該平臺(tái)將開(kāi)設(shè)虛擬幣和NFT賬戶(hù)。隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，我們明顯可以看出，Coinbase并不像那些業(yè)務(wù)多元化的工業(yè)和服務(wù)業(yè)企業(yè)那樣具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。只有在客戶(hù)瘋狂追捧虛擬幣的時(shí)候，它才會(huì)化身成一臺(tái)暴利的賺錢(qián)機(jī)器。Coinbase有90%的收益都是這么來(lái)的。但是在最近6個(gè)月里，比特幣的幣值下跌了46%，以太幣下跌了53%。像泰達(dá)幣這種所謂的“穩(wěn)定幣”也失去了與美元掛鉤的能力。還有一些虛擬幣，比如特拉公司的Luna幣已經(jīng)徹底砸盤(pán)?？梢哉f(shuō)，最近半年，幣圈遭到了一輪血洗。Coinbase自然也無(wú)法幸免。

面對(duì)這種情況，投資者們自然而然地發(fā)出了靈魂拷問(wèn)：虛擬幣還有救嗎？就算答案是肯定的，它又能在主流化的道路上走多遠(yuǎn)？Coinbase又能從中切下多大的蛋糕？以前Coinbase也被問(wèn)到過(guò)這個(gè)問(wèn)題——比如2018年的時(shí)候，虛擬幣也曾經(jīng)歷過(guò)一波寒冬。對(duì)此，Coinbase的運(yùn)營(yíng)總監(jiān)艾米莉?崔（Emilie Choi）在財(cái)報(bào)會(huì)議上表示：“我們的地位仍然是穩(wěn)健的，我們的資債情況也很健康。以前我們也經(jīng)歷過(guò)幾次市場(chǎng)下行，但之后我們每次都會(huì)變得更強(qiáng)大?！卑⒛匪固乩室惨昧斯缮癜头铺氐拿浴皠e人恐懼我貪婪”。只不過(guò)眾所周知，巴菲特本人對(duì)虛擬幣一直是持懷疑態(tài)度的。

阿姆斯特朗第一次聽(tīng)說(shuō)比特幣是在2010年的寒假。當(dāng)時(shí)他正在圣何塞老家的父母家里，他偶然在網(wǎng)上看到中本聰（Satoshi Nakamoto）寫(xiě)的那本神秘白皮書(shū)。那時(shí)一個(gè)比特幣的價(jià)格還不到1美元。阿姆斯特朗2021年回憶道：“當(dāng)我看到比特幣白皮書(shū)時(shí)，我的想法是：‘哇，這好像就是下一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)?！覀兡懿荒茉谶@個(gè)技術(shù)基礎(chǔ)上，打造一個(gè)更自由、更全球化的金融系統(tǒng)呢？”（不過(guò)阿姆斯特朗拒絕對(duì)本文發(fā)表評(píng)論。）

阿姆斯特朗從此對(duì)虛擬貨幣產(chǎn)生了興趣。2011年底，也就是他在Airbnb當(dāng)工程師的時(shí)候，他每天晚上下班后，都要再寫(xiě)四五個(gè)小時(shí)的代碼，這些代碼就是Coinbase的前身。“我簡(jiǎn)直控制不住自己想做這件事情的欲望?！彼髞?lái)回憶道。后來(lái)阿姆斯特朗給初代產(chǎn)品起名叫BitBank，一開(kāi)始，這個(gè)產(chǎn)品只是想給用戶(hù)提供一種安全的比特幣存儲(chǔ)方式，這樣就不至于發(fā)生用戶(hù)忘了64位私鑰而再也打不開(kāi)比特幣賬戶(hù)的事了。這可以說(shuō)是虛擬幣走向大眾化的一種嘗試。不過(guò)阿姆斯特朗很快發(fā)現(xiàn)了一個(gè)更大的問(wèn)題——存儲(chǔ)方式安全不安全，這對(duì)于人們并不重要，因?yàn)榇蠹疑踔琳也坏揭环N方便的渠道來(lái)購(gòu)買(mǎi)比特幣。因此，到了2012年年底，阿姆斯特朗和另一位創(chuàng)始人、前高盛交易員弗萊德·埃爾薩姆（Fred Ehrsam）又在 Coinbase上添加了“購(gòu)買(mǎi)比特幣”功能。

這款產(chǎn)品一經(jīng)推出便大獲成功，用戶(hù)很快被這個(gè)APP的流暢性所吸引，它讓投資虛擬幣更像是買(mǎi)賣(mài)股票，從而褪去了區(qū)塊鏈技術(shù)自帶的一股神秘感。到2013年12月，Coinbase上已經(jīng)有了65萬(wàn)多個(gè)比特幣錢(qián)包。風(fēng)投家很快對(duì)它產(chǎn)生了興趣，它在2013年5月、12月分別完成了A輪和B輪融資，兩輪合計(jì)融得3000萬(wàn)美元。它的投資者不乏VC界的一些知名大佬，比如安德里森霍洛維茨公司等（它目前是Coinbase的第三大股東）。安德里森霍洛維茨公司的克里斯·迪克森曾在一篇博文中指出：“比特幣是互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)制的第一個(gè)值得肯定的嘗試。但是要想得到廣泛普及，比特幣還需要一個(gè)殺手級(jí)應(yīng)用，就像網(wǎng)頁(yè)瀏覽器之于HTTP，郵件客戶(hù)端之于SMTP一樣。”而Coinbase恰恰有這個(gè)潛力。在這方面，Coinbase表現(xiàn)得也很有遠(yuǎn)見(jiàn)，它并沒(méi)有與監(jiān)管機(jī)構(gòu)躲貓貓，而是選擇與監(jiān)管機(jī)構(gòu)合作，樹(shù)立一個(gè)安全可靠的虛擬幣交易所的形象，從而更好地向大眾推銷(xiāo)自己。2017年，Coinbase獲得1億美元的D輪融資，成功成為幣圈首個(gè)“獨(dú)角獸”，這對(duì)于Coinbase甚至整個(gè)幣圈都具有里程碑意義。虛擬幣也迎來(lái)了發(fā)展的全盛時(shí)期。

但是到了2018年，虛擬幣迎來(lái)了一波寒冬。

雖然這已經(jīng)不是幣圈第一次過(guò)冬了，但2018年的這個(gè)冬天卻比以往更冷一些。Coinbase的運(yùn)營(yíng)總監(jiān)艾米麗·崔第一次見(jiàn)到阿姆斯特朗是在2017年，之前她在領(lǐng)英公司當(dāng)了很多年的高管。阿姆斯特朗從經(jīng)濟(jì)上和技術(shù)上向她勾勒了Coinbase的前景，他深信區(qū)塊鏈技術(shù)可以提高全世界的經(jīng)濟(jì)自由度。艾米麗·崔被這碗雞血灌得渾身戰(zhàn)栗，二話沒(méi)說(shuō)就跳槽到了Coinbase。

2017年12月的時(shí)候，比特幣的幣值一度逼近2萬(wàn)美元。但等到2018年3月艾米麗·崔入職的時(shí)候，比特幣已經(jīng)跌到了1萬(wàn)美元左右，在她入職一年后更是暴跌至3200美元。今年5月初，艾米麗·崔在接受《財(cái)富》視頻采訪時(shí)回憶道：“當(dāng)時(shí)，天真的我根本沒(méi)有為這種情況做好準(zhǔn)備，我對(duì)即將到來(lái)的波動(dòng)毫不知情?！?/p>

不過(guò)，這對(duì)Coinbase來(lái)說(shuō)也是一個(gè)學(xué)習(xí)的過(guò)程。在2017年的市場(chǎng)繁榮時(shí)期，Coinbase已經(jīng)暴露出了幾個(gè)問(wèn)題，有些甚至是基礎(chǔ)性的問(wèn)題，比如網(wǎng)站是否有能力處理日益增長(zhǎng)的客流量的問(wèn)題。還有一些問(wèn)題更加棘手，比如以太坊幣值閃電崩盤(pán)的問(wèn)題等等。等這一切消停下來(lái)之后，Coinbase開(kāi)始重振旗鼓。阿姆斯特朗也曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“和平時(shí)期與戰(zhàn)時(shí)的做事方法是不一樣的?！?

據(jù)《財(cái)富》當(dāng)時(shí)報(bào)道，Coinbase并沒(méi)有進(jìn)行大規(guī)模的裁員，反而是在這一年里將員工人數(shù)翻了一番。當(dāng)然，這主要是由于投資者仍對(duì)虛擬幣抱有濃厚的興趣。在D輪融資過(guò)去一年多后，Coinbase再次啟動(dòng)融資，其估值也達(dá)到80億美元。

在這個(gè)過(guò)程中，有些高管離開(kāi)了，另一些高管留下了——比如艾米麗·崔 。她表示：“經(jīng)過(guò)了這一切之后，我們公司變得更強(qiáng)大了。我們學(xué)會(huì)了如何面對(duì)事業(yè)的起起落落。”

現(xiàn)在Coinbase的規(guī)模顯然要比那時(shí)大得多了，它已經(jīng)從光腳的變成了穿鞋的。以前所有人都可以在走廊叫住阿姆斯特朗，拉著他談?wù)勛约旱男孪敕?，但是現(xiàn)在，Coinbase已經(jīng)有了將近5000名員工，這種做法顯然已經(jīng)不現(xiàn)實(shí)了。新冠疫情發(fā)生以來(lái)，Coinbase變成了一家以遠(yuǎn)程辦公為主的公司，也不再設(shè)正式的企業(yè)總部。它現(xiàn)在也愈發(fā)正規(guī)化了。它采取了貝恩咨詢(xún)公司的RAPID管理框架，以幫助加快決策進(jìn)程。在去年10月的一篇博文中，艾米麗·崔曾表示，這樣的框架有利于很多問(wèn)題的決策——比如是否退出某個(gè)市場(chǎng)。

雖然如此，但Coinbase仍然保留了幣圈的一絲敢于打破常規(guī)和藐視傳統(tǒng)的文化。比如，阿姆斯特朗仍然喜歡在推特上硬剛那些批評(píng)Coinbase的人。2021年，美國(guó)證監(jiān)會(huì)強(qiáng)迫Coinbase停止推出一款借貸產(chǎn)品，阿姆斯特朗例在推特上表示，“證監(jiān)會(huì)的行為是魯莽的?！?020年，Coinbase決定公司將采用一種“去政治化的企業(yè)文化”，艾米麗·崔認(rèn)為這是公司做出的最正確的決定之一。她表示，Coinbase的企業(yè)文化“從前面看是生意圈，從后面看還是幣圈?！敝皇钦撬虡I(yè)化的一面，讓一些分析師開(kāi)始質(zhì)疑這家公司的未來(lái)。

對(duì)于不懂幣圈術(shù)語(yǔ)的人來(lái)說(shuō)，聽(tīng)Coinbase的財(cái)報(bào)會(huì)無(wú)疑是一種折磨。雖然會(huì)議上充斥著去中心化、NFT、運(yùn)營(yíng)成本這種術(shù)語(yǔ)，但實(shí)現(xiàn)上Coinbase的業(yè)務(wù)并不十分復(fù)雜。它大約87%的收入都來(lái)自每筆交易的手續(xù)費(fèi)。今年一季度，Coinbase有大約7%的收入來(lái)自客戶(hù)通過(guò)該平臺(tái)進(jìn)行權(quán)益質(zhì)押（也就是通過(guò)質(zhì)押等行為獲得獎(jiǎng)勵(lì)和分紅，通俗的說(shuō)就是“以幣生幣”）而產(chǎn)生的手續(xù)費(fèi)。還有3%來(lái)自線下儲(chǔ)存客戶(hù)虛擬幣的手續(xù)費(fèi)。不過(guò)這些業(yè)務(wù)最終也只會(huì)被分析師視為“周邊業(yè)務(wù)”。

Coinbase的收入主要還是靠交易，但這筆收入并不穩(wěn)定。當(dāng)市場(chǎng)向好的時(shí)候，Coinbase的商業(yè)模式會(huì)表現(xiàn)得非常出色。2021年，Coinbase的散戶(hù)投資者為它貢獻(xiàn)了64.9億美元的交易費(fèi)，比2020年上漲了524%，比2019年上漲1399%。而機(jī)構(gòu)投資者也貢獻(xiàn)了3.463億美元的交易費(fèi)，比2020年上漲519%，比2019年上漲1051%。

相比之下，Coinbase今年一季度的營(yíng)收確實(shí)令投資者感到恐慌——收入同比下跌了35%，而支出則同比上漲111.6%。支出的增長(zhǎng)或許與最近的招聘有關(guān)。這兩年，Coinbase的員工人數(shù)先是從2020年底的1249人增加到2021年底的3730人，現(xiàn)在更是增長(zhǎng)到了4900人。至于利潤(rùn)，則是每股凈虧損1.98美元。不過(guò)早在幾個(gè)月前，Coinbase就曾提出預(yù)警，表示幣圈的新一輪熊市已經(jīng)迫近。就在一季度財(cái)報(bào)發(fā)布后的第二天，Coinbase的股價(jià)暴跌26%。而在5月16日之前的一個(gè)月，被做空的股票數(shù)量猛增43.5%。瑞穗（Mizuho）高級(jí)分析師丹·多勒夫（Dan Dolev）在當(dāng)周周末曾表示：“Coinbase昨天遭到了報(bào)應(yīng)?！?/p>

Coinbase在股市上遇到的困境可能不會(huì)很快緩解。雖然高盛分析師威爾·南斯(Will Nance)曾在五月份的一篇文章中稱(chēng)Coinbase是“進(jìn)軍原生加密幣生態(tài)的藍(lán)籌股”，但目前看來(lái)，大多數(shù)投資者并不愿意碰處于成長(zhǎng)期的高風(fēng)險(xiǎn)股票。南斯也表示，如果各大虛擬幣的幣值沒(méi)有回到上行軌道，那么Coinbase的盈利能力也不可能很快恢復(fù)。

但是從長(zhǎng)期來(lái)看，人們最擔(dān)心的是，Coinbase最好的日子已經(jīng)過(guò)去了。瑞穗高級(jí)分析師丹·多勒夫指出，由于幣圈的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，加上Coinbase的手續(xù)費(fèi)確實(shí)很高（每筆交易收費(fèi)約1.3%，甚至是有些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的一倍），因此它并非沒(méi)可能重跑腿TD Ameritrade和E*Trade這些平臺(tái)的覆轍——這兩家公司就是因?yàn)檫^(guò)于依賴(lài)交易費(fèi)收入，后來(lái)在價(jià)格戰(zhàn)中被迫采用零手續(xù)費(fèi)策略，不久就被更大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手收購(gòu)了。

多勒夫?qū)Α敦?cái)富》表示：“我們并不是預(yù)言它會(huì)破產(chǎn)，但如果幣圈的‘冰河期’持續(xù)下去，我認(rèn)為他們的資債情況將很不樂(lè)觀。”

目前Coinbase的賬面實(shí)力還是比較雄厚的。截止到3月31日，它大約持有60億美元的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物，并持有13億美元的虛擬幣資產(chǎn)（雖然這些虛擬幣今天的價(jià)值會(huì)低很多）。盡管它還欠著34億美元的長(zhǎng)期債務(wù)，但最近的一筆債務(wù)到期的時(shí)間也是2026年。

目前的Coinbase正處在一個(gè)十字路口上，很多“財(cái)富500強(qiáng)”公司在起步期都曾經(jīng)歷過(guò)這個(gè)階段。公司的增長(zhǎng)引擎愈發(fā)商業(yè)化，要想繼續(xù)增長(zhǎng)，就必須推動(dòng)業(yè)務(wù)多元化。Coinbase這幾年也一直在探討多元化的路徑，尤其是2021年上市以來(lái)。展望未來(lái)，艾米麗·崔認(rèn)為Coinbase的交易業(yè)務(wù)或?qū)㈩?lèi)似Meta或者Alphabet的廣告業(yè)務(wù)，它的主要任務(wù)，就是為下一波創(chuàng)新提供資金和動(dòng)力。

至于下一代的創(chuàng)新技術(shù)是什么，目前還在研究當(dāng)中。不過(guò)為了“過(guò)冬”，Coinbase可能會(huì)叫停一些比較激進(jìn)的戰(zhàn)略。比如該公司已經(jīng)放棄了再將員工增加兩倍的打算。據(jù)報(bào)道，Coinbase將凍結(jié)招聘兩周，并將削減在亞馬遜網(wǎng)絡(luò)服務(wù)上的支出，同時(shí)將加快推進(jìn)交易、質(zhì)押和托管等業(yè)務(wù)。該公司首席產(chǎn)品官蘇洛吉特·查特吉（Will Nance）在推特上表示：“紀(jì)律和重點(diǎn)一向?qū)oinbase非常重要，而且在當(dāng)下更為重要?！?/p>

Coinbase已經(jīng)將眼光投向了加密貨幣以外。它尤其關(guān)注Web3技術(shù)，Web3可以看作區(qū)塊鏈化的互聯(lián)網(wǎng)，在查特吉眼中，它是一個(gè)龐大的線上世界，用戶(hù)不僅可以閱讀和創(chuàng)作，更重要的是可以擁有自己的信息數(shù)據(jù)主權(quán)，而不是讓自己的數(shù)據(jù)被那些“無(wú)面人”一樣的大企業(yè)掌控。為此，Coinbase一直在打造新的產(chǎn)品線，比如最近正在內(nèi)測(cè)的一個(gè)NFT市場(chǎng)平臺(tái)。毫無(wú)疑問(wèn)，Coinbase在NFT領(lǐng)域面臨的競(jìng)爭(zhēng)是很激烈的，因?yàn)橄啾扔贠penSea等領(lǐng)跑者，Coinbase才是在NFT上起步較晚的那一個(gè)。除了數(shù)字藝術(shù)之外，Coinbase還希望挖掘NFT的其他潛力，音樂(lè)和房地產(chǎn)是兩個(gè)比較可能的方向。

查特吉認(rèn)為，Web3用戶(hù)有從不同的DeFi協(xié)議中獲取虛擬幣的需要，而Coinbase的錢(qián)包則可以用來(lái)存儲(chǔ)這些“跨鏈幣”。該公司還在打造一個(gè)“Coinbase云”，它將為開(kāi)發(fā)者提供開(kāi)發(fā)虛擬幣項(xiàng)目所需的API和基礎(chǔ)架構(gòu)。Coinbase旗下還有一家名叫Coinbase Ventures的風(fēng)投公司，它在今年一季度投資了37家公司，其中大約20家都是做金融科技的，所以它也成了金融科技領(lǐng)域最活躍的風(fēng)投之一。

當(dāng)然，目前仍然看好Coinbase的投資者也不在少數(shù)。比如幣圈大佬埃爾扎姆就在5月份買(mǎi)入500萬(wàn)股該公司股票。凱西·伍德（Cathie Wood）的ARK投資公司也在Coinbase一季度財(cái)報(bào)發(fā)布后的次日買(mǎi)入了55萬(wàn)股該公司股票。JMP證券公司的金融科技研究主管德文·瑞安認(rèn)為：“區(qū)塊鏈正在打造全新的經(jīng)濟(jì)形態(tài)，很少有公司比Coinbase更了解區(qū)塊鏈的未來(lái)發(fā)展方向?！彼麑?duì)Coinbase的股價(jià)目標(biāo)是250美元。至于目前的市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)支不支持Coinbase施展它的抱負(fù)，則很大程度上取決于幣圈的這個(gè)冬天有多長(zhǎng)、有多冷。當(dāng)然，你也可以猜猜，哪家公司將第一個(gè)成功搶占Web3時(shí)代的先機(jī)。（財(cái)富中文網(wǎng)）

譯者:樸成奎