中國(guó)企業(yè)進(jìn)入償債高峰期，對(duì)股市影響幾何？
趙亞赟
2021-05-25
從2月18日開(kāi)始，A股忽然下跌，大部分的分析人士將其歸咎于機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股漲幅過(guò)高。不過(guò)下圖似乎可以告訴我們另一個(gè)原因，那就是企業(yè)到期債務(wù)對(duì)市場(chǎng)的影響。
圖1：中國(guó)大陸企業(yè)債務(wù)到期情況。資料來(lái)源：彭博社
從上圖能夠看出，今年1月至2月的企業(yè)到期債務(wù)較低，但3月卻是企業(yè)償債高峰。很多企業(yè)通過(guò)在2月下旬借款和拋售股票等流動(dòng)資產(chǎn)來(lái)籌集資金償還3月的債務(wù)，這導(dǎo)致從接近2月下旬開(kāi)始，市場(chǎng)資金忽然緊張，再加上央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)回收流動(dòng)性，很多分析人士猜測(cè)央行是否會(huì)提前結(jié)束貨幣寬松政策，當(dāng)然也有抱團(tuán)股因?yàn)楣蓛r(jià)過(guò)高而遭到拋售的原因，凡此種種因素，最終導(dǎo)致了2月18號(hào)開(kāi)始的下跌。
為什么企業(yè)到期債務(wù)的數(shù)量可以有這么大的影響呢？因?yàn)槲覈?guó)非金融企業(yè)債務(wù)實(shí)在太龐大。根據(jù)國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室的數(shù)據(jù)，截至2020年第二季度，非金融企業(yè)部門(mén)為164.4%。中國(guó)大陸最讓投資者擔(dān)心的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)就是境內(nèi)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。特別是前幾天國(guó)際貨幣基金組織警告中國(guó)企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而緊接著又爆出華融債券價(jià)格暴跌。
圖2：中國(guó)企業(yè)債券被降級(jí)的數(shù)量（2018-2021）。資料來(lái)源：Wind
從圖2我們能夠注意到近幾年企業(yè)債券被降級(jí)的情況越來(lái)越多了，2021年尤其多。這些還是被我國(guó)本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)降級(jí)的企業(yè)債券，沒(méi)有計(jì)入被境外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)降級(jí)的。
圖3：中國(guó)大陸債券違約情況（2014-2020）。資料來(lái)源：Wind
從圖3可以看出，中國(guó)大陸的債務(wù)違約情況確實(shí)越來(lái)越嚴(yán)重，特別是在2018年后開(kāi)始大幅增加。這一方面與貿(mào)易爭(zhēng)端和新冠疫情有關(guān)，另一方面也與我國(guó)監(jiān)管層打破剛兌的政策有關(guān)。前者隨著時(shí)間推移，自然就會(huì)得到解決。后者卻只能夠依靠經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恢復(fù)來(lái)緩解。但隨著剛兌完全被打破，債務(wù)違約的現(xiàn)象還是會(huì)有不少。在成熟行業(yè)中，幾家大公司勝者通吃是必然現(xiàn)象，大部分企業(yè)最終會(huì)資金鏈斷裂而破產(chǎn)。這也是投資者越來(lái)越傾向于買(mǎi)入行業(yè)龍頭企業(yè)股票的原因。雖然近幾年來(lái)，經(jīng)過(guò)反腐、環(huán)保、人民幣升值、薪資及勞保條件提高、稅收技術(shù)提高、貿(mào)易爭(zhēng)端、新冠疫情等重重打擊下，活下來(lái)的企業(yè)大多經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)情況較為良好，不容易倒閉，但企業(yè)債務(wù)居高不下，仍然是中國(guó)股市乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)最大的風(fēng)險(xiǎn)之一。
圖4：中國(guó)企業(yè)壞賬率低于全球平均水平。資料來(lái)源：Wind, S&P Global Ratings
不過(guò)中國(guó)企業(yè)債務(wù)多歸多，但質(zhì)量并不差。從上圖可以看到，中國(guó)的企業(yè)壞賬率不但遠(yuǎn)低于美國(guó)的，還遠(yuǎn)低于全球平均水平和歐洲的，并沒(méi)有西方媒體和大部分經(jīng)濟(jì)研究機(jī)構(gòu)說(shuō)的那樣危險(xiǎn)，只不過(guò)企業(yè)負(fù)債總量高，但債務(wù)質(zhì)量還是可以的。
所以股市投資者不要太擔(dān)心，因?yàn)橹袊?guó)企業(yè)不但債務(wù)質(zhì)量還行，而且數(shù)量也在減少。從圖1能夠看出，2020年12月和今年3月是償債高峰，4月就少多了，5月最少，6月和7月稍微增加，從8月到10月又逐步減少。這也許是3月和4月下跌，而5月多次美股劇烈調(diào)整等利空，但A股幾乎不為所動(dòng)還連續(xù)上漲的一個(gè)原因。
當(dāng)然，企業(yè)債務(wù)并不能決定股市的漲跌，甚至也不是最重要的因素，但畢竟也直接影響上市公司的流動(dòng)資金和整個(gè)資金市場(chǎng)的供求關(guān)系，甚至在一些特殊時(shí)期也能夠主導(dǎo)市場(chǎng)，所以投資者不可不查。（財(cái)富中文網(wǎng)）
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