紐交所的“無可奈何花落去”
楊波
2021-05-22
上一站，紐交所；下一站，上交所。
5月17日晚間，中國(guó)移動(dòng)發(fā)布公告稱確定回歸A股，擬發(fā)行不超過9.65億股（行使超額配售選擇權(quán)之前），以每股55.4元凈資產(chǎn)來計(jì)算，預(yù)計(jì)募資額在540億元人民幣左右。
兩個(gè)月前的3月初，在港股上市的運(yùn)營(yíng)商中國(guó)電信也確定回歸A股，募資額約為544億元人民幣。兩家合計(jì)募資千億元人民幣。加上此前已在A股上市的中國(guó)聯(lián)通，中國(guó)三大通信運(yùn)營(yíng)商終于有望在A股齊聚。
就在5月7日，在紐約證券交易所宣布維持對(duì)這三家中國(guó)運(yùn)營(yíng)商的摘牌決定后，三家公司相繼發(fā)布聲明，證實(shí)將從美股退市。其中兩家相繼回歸A股，當(dāng)然不是時(shí)間上的巧合。這是中美在資本市場(chǎng)扳手腕，或者說是變相脫鉤，而始作俑者是美國(guó)前任總統(tǒng)特朗普。
去年11月12日，特朗普突然簽署行政命令，禁止美國(guó)投資者投資于中國(guó)軍方擁有或控制的企業(yè)，其中就包括中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、海康威視等31家企業(yè)，禁令自2021年1月11日起生效。
不止如此，今年1月14日，特朗普政再度以“危害國(guó)家安全”為由，將包括小米公司、中國(guó)商飛在內(nèi)的9家中國(guó)企業(yè)，拉入美國(guó)國(guó)防部所謂“涉軍黑名單”。
特朗普顯然是想在卸任之前，以莫須有的“國(guó)家安全”為由，給即將入主白宮的拜登政府埋雷。而就任后的拜登政府基于現(xiàn)實(shí)利益的考量，也順坡下驢，將此作為未來中美談判的籌碼。
特朗普政府一紙行政命令，迫使紐約證券交易所決定將中國(guó)三大運(yùn)營(yíng)商退市，其間管理層雖有掙扎，一度收回退市令，但架不住來自時(shí)任美國(guó)商務(wù)部高層的壓力，最后依然執(zhí)行了這道頗有些“無厘頭”的行政指令。
可以說，紐交所成了那個(gè)里外不是人的“中間商”。
把時(shí)間拉長(zhǎng)到29年前的1992年，彼時(shí)上海證券交易所才剛剛建立，紐交所已經(jīng)開始在中國(guó)大陸淘金。最初一批登陸紐交所的中國(guó)公司包括青島啤酒、上海石化、馬鞍山鋼鐵等，它們的主牌掛在香港股市，再以出售美國(guó)存股證（ADR）的方式在美國(guó)上市。
中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信也分別于1997年、2000年、2002年以發(fā)行ADR的方式在紐交所掛牌上市?？紤]到當(dāng)時(shí)中國(guó)電信業(yè)改革的背景，中國(guó)移動(dòng)首登紐交所，在很大程度被視作中國(guó)國(guó)企改革交出的一份成績(jī)單。而隨著中國(guó)通信市場(chǎng)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，這家公司也讓美國(guó)投資人賺得盆滿缽滿。
三大運(yùn)營(yíng)商是不是“涉軍”企業(yè)，紐交所不可能不知道，至于特朗普口中的“國(guó)家安全”就更像是一個(gè)籮筐，想怎么裝就怎么裝。值得注意得一個(gè)最新進(jìn)展是：5月11日，美國(guó)國(guó)防部和小米達(dá)成“和解”，已將小米公司移出投資禁令。
從小米的案例可以看出，紐交所假如真想糾偏，應(yīng)該不難做到。而且紐交所和這幾家中國(guó)電信商的美國(guó)投資者，想必也不會(huì)不希望繼續(xù)分享中國(guó)通信市場(chǎng)的增長(zhǎng)果實(shí)。即使這樣，在民粹氛圍和“政治正確”的裹挾下，它最終還是維持了讓三家公司退市的決定，只能說特朗普雖然下臺(tái)了，“特朗普主義”的影響還會(huì)持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間。
對(duì)A股市場(chǎng)來說，作為一家優(yōu)質(zhì)上市公司，中國(guó)移動(dòng)的回歸無疑是重大利好。僅看分紅一項(xiàng)，中移動(dòng)對(duì)股東向來頗為慷慨，近年來股息率維持在5%左右。雖然在利潤(rùn)率上，傳統(tǒng)運(yùn)營(yíng)商難以企及互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如騰訊、阿里，但是相比一般的傳統(tǒng)企業(yè)，日子還是好過很多。
A股市場(chǎng)從2018年開始，就出現(xiàn)了很明顯的港股化、機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)，去年的“茅臺(tái)抱團(tuán)”更是凸顯了這種風(fēng)格。簡(jiǎn)單說，就是好公司上天，垃圾股落地，優(yōu)質(zhì)公司會(huì)被機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”，然后產(chǎn)生市場(chǎng)溢價(jià)。
從估值的角度來看，中國(guó)移動(dòng)的市盈率（P/E）約為8倍，市凈率為0.76倍，估值僅略高于中國(guó)幾家在港上市的國(guó)有銀行股。如果對(duì)比美國(guó)同行，中國(guó)移動(dòng)市盈率則還有很大想象空間，如美國(guó)電信運(yùn)營(yíng)Verizon市盈率達(dá)到13倍。今年2月，媒體披露巴菲特還在繼續(xù)加倉(cāng)Verizon，顯示出他對(duì)電信等傳統(tǒng)行業(yè)長(zhǎng)期投資的信心，也凸顯了科技股被拋售、傳統(tǒng)企業(yè)價(jià)值重現(xiàn)的市場(chǎng)氛圍大轉(zhuǎn)換。
從企業(yè)發(fā)展的角度來看，因?yàn)锳H股之間的高溢價(jià)，回歸A股的企業(yè)除了能夠享受到更高的企業(yè)估值，在融資等方面也有更大的騰挪空間，有助于中長(zhǎng)期發(fā)展。
相比港股市場(chǎng)，當(dāng)下A股市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)公司占比還是太小。中國(guó)移動(dòng)的回歸、可以預(yù)期的如中海油這類紅籌股的回歸，再加上未來科創(chuàng)板打開中概股回歸的大門，相信會(huì)讓A股機(jī)構(gòu)化的趨勢(shì)進(jìn)一步提速。至于中國(guó)移動(dòng)本身是不是能被二次價(jià)值發(fā)現(xiàn)，最終要看它是否經(jīng)得起市場(chǎng)的檢驗(yàn)。
在三大運(yùn)營(yíng)商之外，隨著美國(guó)《外國(guó)公司問責(zé)法案》的落地，在紐交所和納斯達(dá)克上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司，正為了避險(xiǎn)紛紛在香港尋求二次上市。除了已經(jīng)完成二次上市的阿里巴巴、京東、汽車之家、攜程、B站等公司之外，預(yù)計(jì)還有近百家公司正在途中，包括網(wǎng)易、拼多多、新浪等。
過去一種常見說法是，中國(guó)最好的公司都在美國(guó)上市，少數(shù)像騰訊這樣的優(yōu)質(zhì)企業(yè)在香港市場(chǎng)發(fā)芽，而A股投資人花高價(jià)買的是一堆垃圾股。但可以預(yù)見的是，未來一兩年里，最好的中國(guó)公司將會(huì)匯聚在香港市場(chǎng)和上海市場(chǎng)。
上?？苿?chuàng)板大概率也會(huì)修改上市規(guī)則，允許在香港上市的中概股回歸A股市場(chǎng)?，F(xiàn)在中概股的“H股+美股ADR”（H+A）格局，很可能轉(zhuǎn)換成“A股+H股”（A+H）新格局。
而特朗普在倉(cāng)促間關(guān)上了這道門后，未來再想將它重啟恐怕就沒有那么容易。中美彼此的互信基礎(chǔ)已經(jīng)不可能回到20年前。可以確定的是，隨著中國(guó)移動(dòng)這樣的優(yōu)質(zhì)企業(yè)回歸A股，A股普通投資者至少不會(huì)像紐交所那樣“沒得選”，而是會(huì)越來越能夠“有得選”。
至于紐交所，只能說“無可奈何花落去”，2014年從納斯達(dá)克手上“虎口奪食”阿里巴巴的案例，恐怕很難再上演了?？紤]到中國(guó)三大運(yùn)營(yíng)商的特殊身份，紐交所在事實(shí)上已經(jīng)放棄了中國(guó)內(nèi)地企業(yè)。
上海和香港將取代紐約，成為中國(guó)大型企業(yè)IPO的主要通道。(財(cái)富中文網(wǎng)）
作者系清波科技創(chuàng)始人、人文攝影師。
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