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股市市值高度集中,是否預(yù)示崩盤的到來?

Ben Carlson
2020-02-14

高度集中一直都是股市結(jié)構(gòu)的一部分,過去是如此,現(xiàn)在亦是如此。

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科技股已雄霸標(biāo)普500指數(shù)。圖片來源:BORZAYA

微軟、蘋果、谷歌、亞馬遜和Facebook的市值總和自2013年以來增加了4.4萬億美元,如今是標(biāo)普500市值最大的5只股票。

這一巨大增長意味著,僅這5家公司的市值便占到標(biāo)普500總市值的18%還要多。這一巨大增幅也意味著這些公司如今可以影響到整個股市的表現(xiàn)。從標(biāo)普道瓊斯指數(shù)看,標(biāo)普500在2019年的收益率是31%,而其中超過20%來自于這5只科技股。

這種少數(shù)股票能夠占據(jù)主導(dǎo)優(yōu)勢的現(xiàn)象會讓一些投資者感到擔(dān)憂。如果這些公司開始拋售,股市會變成什么樣?其他的股票是否都在隨著標(biāo)普水漲船高,還是股市只是受到了少數(shù)股票的推動?

我們切不能忘記,標(biāo)普500股市市值增加高度集中于某些企業(yè)只是一個特征,而不是缺陷。在市值加權(quán)指數(shù)中,大多數(shù)市值增額必然都將來自于那些最大的公司,但這并不意味著小公司股票的價格沒有上漲,只是它們沒有能力影響整個市場。

市場寬度便可以用來衡量上漲股票數(shù)量對比下跌股票數(shù)量的情況,從而了解市場中上漲和下跌的股票到底有多少。在上個世紀(jì)90年代末網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅之際,股市和紐交所漲跌線出現(xiàn)了明顯的分層,而該漲跌線只是用來衡量上漲股票對下跌股票的數(shù)量比率。

漲跌線大幅下探而股市則在繼續(xù)上揚(yáng)的事實便有力地證明,僅有少數(shù)大公司股票在支撐股市。這也是后續(xù)會出現(xiàn)熊市的一個明確警告信號。

讓我們再來看看2013年以來采用同樣指標(biāo)的統(tǒng)計圖:

分層并不明顯,但漲跌線在大多數(shù)情況下展現(xiàn)了股市的上揚(yáng)態(tài)勢。這幅圖告訴我們,中小企業(yè)的股價也在上揚(yáng)。這種測量方法并不能告訴人們具體應(yīng)該何時入市和出市,但它能夠幫助人們理解股市的基本健康狀況。

這并非是什么新特征

標(biāo)普500市值向頂級公司集中的趨勢在最近幾年越發(fā)明顯,但當(dāng)我們回顧歷史數(shù)據(jù)時,這并非是什么新特征。以下是標(biāo)普500指數(shù)市值最高的10只股票自上個世紀(jì)80年代以來每個10年之初的表現(xiàn):

這個表所展現(xiàn)的一個明顯事實在于,其頂端企業(yè)的替換率相當(dāng)之高。每隔十年,至少有5到6家新公司的名字會出現(xiàn)在這個列表頂端。如今,霸占列表最頂端的都是科技公司,但80年代初則是能源公司的天下。

過去躋身列表前十的多只股票也曾出現(xiàn)過十分慘烈的修正現(xiàn)象。通用電氣自2000年奪得頭籌之后市值下跌超過50%?;ㄆ旌虯IG也曾在世紀(jì)之交出現(xiàn)在了這一列表之上,自那之后則分別下跌了73%和95%。埃克森美孚在2010年是標(biāo)普500市值最高的股票。自那之后,公司股票的表現(xiàn)較整個指數(shù)差了近250%。

如今排名前十公司的市值占標(biāo)普500總市值的25%,這個比例看起來很高,但這個現(xiàn)象在1980年便已存在。如果我們再看看1980年之前的數(shù)據(jù),市值甚至更為集中。1965年,AT&T占據(jù)了該指數(shù)市值的近8%,通用汽車占到了近7%,排名前十的企業(yè)占到了總市值的34%。在上個世紀(jì)60年代初,排名前十企業(yè)占標(biāo)普500總市值的比例曾一度超過了50%。

公司在標(biāo)普的平均壽命在60年代約為60年,如今這個數(shù)字接近20年,這是合并、中斷和破產(chǎn)共同作用的結(jié)果。

科技巨頭的股票一直在利用這些趨勢,但這些公司能有今天的成就并非是命中注定的。微軟曾在1997年向蘋果提供了1.5億美元的救命款,而一年之后,谷歌成立了。杰夫·貝佐斯于1994年在車庫里創(chuàng)建了亞馬遜。Facebook則是在2004年誕生于寢室之中,2012年才上市??雌饋磉@些公司如今不會出現(xiàn)太大的問題,可能它們都已經(jīng)搭建了堅不可摧的進(jìn)入壁壘和經(jīng)久不衰的品牌,但歷史告訴我們,并非所有企業(yè)在未來數(shù)十年中依然能夠屹立于榜單頂端。

高度集中一直都是股市結(jié)構(gòu)的一部分。因此就這一點而言,過去是如此,現(xiàn)在亦是如此。如果所有這些排名前十的股票在2030年依然能夠排名前十,那才是最令人吃驚的地方。(財富中文網(wǎng))

本文作者是注冊金融分析師本·卡爾森(Ben Carlson),他是里薩茲財富管理公司(Ritholtz Wealth Management)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理部門的主任。作者可能持有文中提及的證券或資產(chǎn)。

譯者:Charlie

審校:夏林

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