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插圖來源：CHRIS GASH

在過去十年間，普通投資者只需要遵循一個(gè)簡(jiǎn)單策略就能夠穩(wěn)操勝券：重倉(cāng)配置追蹤標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（S&P 500）或其他美股一籃子組合的低成本交易所交易基金（ETF），然后靜待收益節(jié)節(jié)攀升。隨著美國(guó)科技板塊高歌猛進(jìn)，“科技七巨頭”（Magnificent Seven）的股價(jià)沖向云霄。這種投資方式及其變體后來被稱為“買入美國(guó)”（Buy America）策略，一度所向披靡——直到風(fēng)光不再。

羅賓漢市場(chǎng)公司（Robinhood Markets）的首席投資官斯特凡妮·吉爾德（Stephanie Guild）表示：“如果在十年前來找我，我會(huì)說：‘直接購(gòu)買指數(shù)基金，根本不用操心?！比缃?，她建議投資者采取更加主動(dòng)的投資策略，并大幅提升投資組合的地域多樣性。

在美國(guó)總統(tǒng)唐納德·特朗普（Donald Trump）于今年4月祭出“解放日”（Liberation Day）關(guān)稅政策之后，眾多投資者得出了相似的結(jié)論。這項(xiàng)政策表明，即便可能會(huì)對(duì)自金融危機(jī)（Great Financial Crisis）后一直令世界艷羨的美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成短期沖擊，特朗普政府仍然執(zhí)意推進(jìn)制造業(yè)擴(kuò)張目標(biāo)。市場(chǎng)反應(yīng)立竿見影：這項(xiàng)懲罰性關(guān)稅不僅引發(fā)股市暴跌，更導(dǎo)致美元與美債遭遇雙殺。與此同時(shí)，資本外逃之勢(shì)隨之而起，“賣出美國(guó)”（Sell America）儼然成為新的投資圣經(jīng)。

這個(gè)觀點(diǎn)可能有一些夸大，特別是在部分市場(chǎng)已經(jīng)逐漸消化今年4月的首輪關(guān)稅沖擊之后。然而，近期“賣出美國(guó)”的呼聲，實(shí)則凸顯了一個(gè)更加廣泛的趨勢(shì)。多位投資專家指出，科技股在投資組合中占比過高的結(jié)構(gòu)性失衡問題已經(jīng)存在多時(shí)，這種狀況顯然難以為繼。許多散戶投資者甚至沒有意識(shí)到，他們的投資組合已經(jīng)過度集中于科技巨頭。由于大多數(shù)的指數(shù)基金采用市值加權(quán)法，隨著“科技七巨頭”的市值不斷膨脹，這些科技股在“買入即忘型”投資組合中的權(quán)重亦水漲船高。

路博邁集團(tuán)（Neuberger Berman）的聯(lián)席首席投資官埃里克·克努岑（Erik Knutzen）稱：“‘科技七巨頭’確實(shí)表現(xiàn)非凡，但如今體量已經(jīng)過于龐大且估值過高?！睂?duì)于近期資金撤離美股的現(xiàn)象，他說：“我們認(rèn)為這并非是對(duì)美國(guó)前景的悲觀判斷，而是一種正常合理的資產(chǎn)再平衡?！?/p>

對(duì)散戶投資者來說，這一市場(chǎng)突變?cè)俅斡∽C了投資的基本原則之一：分散配置。研究表明，多元化程度更高的投資組合的長(zhǎng)期表現(xiàn)更佳，因?yàn)槟骋活愘Y產(chǎn)的下跌通常會(huì)被其他資產(chǎn)的收益所抵消?！敖衲甑氖袌?chǎng)給我們上了生動(dòng)一課。”愛德曼金融引擎公司（Edelman Financial Engines）的首席投資策略師凱蒂·克林根史密斯（Katie Klingensmith）表示，“無論某個(gè)行業(yè)或資產(chǎn)類別在當(dāng)下有多么風(fēng)光，過度集中投資都絕非明智之選?！?/p>

的確，全球經(jīng)濟(jì)依舊在消化特朗普的關(guān)稅政策帶來的沖擊波。這意味著市場(chǎng)動(dòng)蕩遠(yuǎn)未結(jié)束，投資者或需承受更大的壓力。但這一局面也可能迅速逆轉(zhuǎn)，而分散配置策略將幫助投資者及時(shí)捕捉全球各地涌現(xiàn)的投資機(jī)遇。

投資新格局

既然以美國(guó)資產(chǎn)為核心的被動(dòng)配置策略已經(jīng)不再是最佳的選擇，投資者應(yīng)該如何調(diào)整？

首先，專業(yè)投資者明確指出，降低美國(guó)資產(chǎn)配置比例并非意味著完全撤資。美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面仍舊領(lǐng)先大多數(shù)國(guó)家，包括“標(biāo)準(zhǔn)普爾493”（即剔除“科技七巨頭”后的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成分股）在內(nèi)的美股依然具有投資價(jià)值。

不過，債券的配置價(jià)值可能正在減弱。傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，投資者應(yīng)該隨著年齡的增長(zhǎng)而逐步提高組合中的債券的配置比例。但在羅賓漢市場(chǎng)公司的吉爾德看來，這一策略已然過時(shí)。她指出，債券波動(dòng)性顯著上升，債券收益與股票呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性已經(jīng)不再是必然規(guī)律。

這也意味著，追求穩(wěn)定收益的投資者不妨把目光轉(zhuǎn)向高股息股票——而科技巨頭大多不在可選之列。這些科技企業(yè)要么股息微薄，要么干脆“一毛不拔”。微軟（Microsoft）的股息率僅約0.75%，已經(jīng)是其中表現(xiàn)最佳者；特斯拉（Tesla）和亞馬遜（Amazon）則完全不分紅。相比之下，同為《財(cái)富》美國(guó)500強(qiáng)企業(yè)的輝瑞（Pfizer）和福特（Ford）的年度股息率均超過6%。

與此同時(shí)，海外市場(chǎng)正在涌現(xiàn)一系列積極發(fā)展態(tài)勢(shì)，其中部分趨勢(shì)更是因?yàn)樘乩势找l(fā)的經(jīng)濟(jì)與地緣政治動(dòng)蕩而加速形成。這些變化正在提振投資者對(duì)歐亞股市的信心?？伺貏e指出，德國(guó)政府已經(jīng)放棄緊縮財(cái)政政策，轉(zhuǎn)而擴(kuò)大國(guó)防開支。這位投資專家還表示，法國(guó)政府和意大利政府推出的促增長(zhǎng)政策正在激發(fā)私營(yíng)部門的活力，這讓他的公司倍感鼓舞。

在今年5月舉行的米爾肯研究院全球峰會(huì)（Milken Institute Global Conference）上，投資巨頭黑石集團(tuán)（Blackstone）的總裁喬納森·格雷（Jonathan Gray）與阿波羅全球管理公司（Apollo Global Management）的首席執(zhí)行官馬克·羅恩（Marc Rowan）一致認(rèn)為，德國(guó)及歐洲其他地區(qū)的資產(chǎn)目前處于價(jià)值洼地。他們樂觀預(yù)測(cè)：歐洲過度監(jiān)管的時(shí)代或?qū)⒔K結(jié)。這兩位投資巨擘也對(duì)日本和印度的投資環(huán)境給予積極評(píng)價(jià)。路博邁集團(tuán)的克努岑同樣看好日本市場(chǎng)。他指出，日本新實(shí)施的公司治理政策已經(jīng)推動(dòng)企業(yè)管治水平取得了系統(tǒng)性的改善。此外，克努岑透露道，他正在投入大量的時(shí)間，為高凈值客戶解析房地產(chǎn)和蓬勃發(fā)展的私募信貸市場(chǎng)等另類投資領(lǐng)域。

針對(duì)投資組合的構(gòu)建與再平衡，吉爾德基于年齡層、投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)偏好給出了差異化的配置方案。對(duì)于35歲左右的投資者群體，她建議采用“75%美股+歐洲大盤股ETF”的核心配置，并搭配亞洲科技股及黃金、比特幣（Bitcoin）等另類資產(chǎn)進(jìn)行組合優(yōu)化。臨近退休的投資者則需要采取截然不同的配置策略——這類投資者通常更加注重風(fēng)險(xiǎn)控制和流動(dòng)性管理。吉爾德為其推薦“60/40”的經(jīng)典股債組合，但她特別指出，在當(dāng)前市場(chǎng)波動(dòng)的環(huán)境下，債券配置應(yīng)該側(cè)重短期品種。

對(duì)自主型投資者而言，構(gòu)建如此多元化且復(fù)雜的投資組合可能會(huì)面臨挑戰(zhàn)，因?yàn)檫@需要他們涉足不熟悉的資產(chǎn)領(lǐng)域。聘請(qǐng)主動(dòng)管理型基金經(jīng)理或是解決方案，但需要確保其創(chuàng)造的超額收益可以覆蓋管理費(fèi)。好消息是，隨著金融機(jī)構(gòu)大舉進(jìn)軍財(cái)富管理服務(wù)領(lǐng)域，顧問費(fèi)用因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)加劇而持續(xù)下行。（當(dāng)然，仍然遠(yuǎn)高于最低僅5個(gè)基點(diǎn)的頭部ETF產(chǎn)品。）與專業(yè)顧問合作的另一優(yōu)勢(shì)在于：當(dāng)市場(chǎng)遭遇短期波動(dòng)時(shí)，他們能夠有效阻止客戶在市場(chǎng)短期波動(dòng)時(shí)非理性撤資。

從更宏觀的維度來看，投資者需要把2025年的市場(chǎng)波動(dòng)視為回歸投資本源的契機(jī)。在“買入美國(guó)”策略的盛行時(shí)期，被忽視的一個(gè)基本投資原則是：多元化配置可以有效提升投資組合的韌性，幫助抵御從關(guān)稅政策、疫情沖擊到市場(chǎng)泡沫破裂等各種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。“我們正在協(xié)助各類客戶優(yōu)化資產(chǎn)集中度問題?！笨伺硎?。

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黃金投資

閃耀背后的考量

在這個(gè)手機(jī)炒股盛行的時(shí)代，人們很容易忽略一種既能夠存于保險(xiǎn)柜、又可以埋在自家后院的熱門資產(chǎn)：黃金。黃金的魅力還在于其美感：一枚精致的金幣或閃閃發(fā)光的金錠，比起投資組合中那些數(shù)字塵埃般的資產(chǎn)，更能夠贏得他人的艷羨。然而，黃金投資也有其弊端：與普通股票的持有者不同，黃金的擁有者需要承擔(dān)高昂的安全運(yùn)輸及儲(chǔ)存成本，還面臨實(shí)實(shí)在在的失竊風(fēng)險(xiǎn)——無論是專業(yè)盜賊還是可疑訪客都可能會(huì)構(gòu)成威脅。當(dāng)然，黃金還有其他缺點(diǎn)：黃金無法像股票或債券那樣提供收益回報(bào)，實(shí)物黃金的變現(xiàn)也遠(yuǎn)不如金融資產(chǎn)便利。

盡管存在這些獨(dú)特屬性，黃金卻是 2024 年表現(xiàn)最亮眼的資產(chǎn)之一。在近期的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩中，黃金完美印證了其作為“終極避險(xiǎn)資產(chǎn)”的市場(chǎng)地位。4 月 22 日，金價(jià)更創(chuàng)下每盎司（約 28.35 克）3,500 美元的歷史新高。偏好實(shí)物黃金的投資者可以選擇開市客（Costco）——其金條溢價(jià)僅約 2%，遠(yuǎn)低于其他零售渠道最高 5% 的加價(jià)幅度。若投資者無意持有實(shí)物，黃金 ETF 提供了更經(jīng)濟(jì)實(shí)用的替代方案——盡管這種投資方式確實(shí)少了幾分令人心跳加速的刺激感。但需注意，黃金投資獲利時(shí)（包括 ETF 形式）需要繳納高于股票交易的資本利得稅，因?yàn)辄S金被歸類為收藏品，適用稅率最高可以達(dá)到 28%。

對(duì)于萌生黃金投資興趣的普通投資者，《財(cái)富》雜志梳理了以下主流黃金投資渠道的優(yōu)劣分析。

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金幣與紀(jì)念章

通常由國(guó)家政府發(fā)行，美國(guó)金鷹幣（American Gold Eagle）和加拿大楓葉金幣（Canadian Gold Maple Leaf）是熱門選擇。

優(yōu)點(diǎn): 實(shí)物精美，具有觀賞價(jià)值。

缺點(diǎn): 較其他投資方式溢價(jià)更高。

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金條

通常以一盎司的扁平矩形塊狀出售，表面壓印公司或政府標(biāo)識(shí)。投資者還能購(gòu)買更大規(guī)格的金錠，主要在批發(fā)市場(chǎng)交易。

優(yōu)點(diǎn): 最基礎(chǔ)的投資形式，價(jià)格較金幣更低。

缺點(diǎn): 依然需要支付訂購(gòu)和運(yùn)輸?shù)纫鐑r(jià)成本。

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黃金 ETF

作為全球最受歡迎的 ETF 之一，這類產(chǎn)品以信托份額形式交易，由銀行或金融機(jī)構(gòu)存儲(chǔ)的實(shí)物黃金作為支持。

優(yōu)點(diǎn): 目前成本最低的投資選擇。

缺點(diǎn): 無法接觸實(shí)物黃金，所有黃金均由第三方保管。

譯者：任文科