越南在特朗普政府4月初宣布新關(guān)稅政策后迅速啟動(dòng)了對(duì)美談判，這種搶跑式的反應(yīng)早就已經(jīng)暴露出越南方面在這場(chǎng)博弈中很慌的心態(tài)，因此本次的談判結(jié)果存妥協(xié)成分算不上令人意外。

越南心慌的原因很明顯，那就是它的經(jīng)濟(jì)高度依賴出口，依賴美國(guó)市場(chǎng)。首先，越南85%的GDP依賴出口，而外資企業(yè)掌控著71.7%的出口份額，不難看出外資的話語(yǔ)權(quán)有多強(qiáng)。其次，2024年越南對(duì)美出口達(dá)1190億美元，約占其GDP的25%，這種單極依賴更使談判籌碼嚴(yán)重失衡。

而且，越南的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型遠(yuǎn)任重道遠(yuǎn)。面對(duì)特朗普政府的短期極限壓力，越南政府只能適當(dāng)妥協(xié)，用空間換時(shí)間來(lái)保障國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不發(fā)生大的動(dòng)蕩。

在美國(guó)本輪加征關(guān)稅的影響逐步顯現(xiàn)之際，美聯(lián)儲(chǔ)在此前的議息會(huì)議上決定維持利率不變。鮑威爾指出，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)?。菏I(yè)率維持低位，且通脹持續(xù)向目標(biāo)區(qū)間溫和回落。然而，關(guān)稅政策與財(cái)政刺激對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹前景的傳導(dǎo)效應(yīng)仍存在較大不確定性?；趯?duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀及美聯(lián)儲(chǔ)政策取向的判斷，我們認(rèn)為：

美國(guó)經(jīng)濟(jì)正接近滿負(fù)荷運(yùn)行，財(cái)政政策在短期內(nèi)可能拖累增長(zhǎng)，但一旦諸如“大而美法案”等預(yù)算措施落地，財(cái)政政策將對(duì)經(jīng)濟(jì)形成支撐。這使得美聯(lián)儲(chǔ)能夠保持政策耐心，觀察財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的綜合影響。

在關(guān)稅影響充分顯現(xiàn)前，核心通脹持續(xù)向目標(biāo)水平緩慢回落。決定美聯(lián)儲(chǔ)政策寬松步伐的關(guān)鍵在于：當(dāng)關(guān)稅影響傳導(dǎo)至物價(jià)后，通脹上行的粘性有多強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)關(guān)稅對(duì)通脹的影響將是暫時(shí)性的，從而能為政策寬松創(chuàng)造條件，但由于企業(yè)仍在權(quán)衡將成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者的幅度與時(shí)機(jī)，降息的具體時(shí)點(diǎn)仍存在較大不確定性。除非同期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯著放緩，否則美聯(lián)儲(chǔ)可能希望看到關(guān)稅沖擊消退的證據(jù)后再重啟降息。

綜合評(píng)估各項(xiàng)因素后，我們認(rèn)為，近期美國(guó)貨幣政策出現(xiàn)重大調(diào)整的可能性較低，這與當(dāng)前市場(chǎng)定價(jià)基本吻合。

美國(guó)以外的其他地區(qū)的前景更趨一致，對(duì)這些地區(qū)的資產(chǎn)形成有利支撐。在美聯(lián)儲(chǔ)受制于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹的矛盾信號(hào)時(shí)，美國(guó)以外的經(jīng)濟(jì)體普遍面臨著通縮性增長(zhǎng)下行壓力，并且這些經(jīng)濟(jì)體的政策制定者的面臨的約束相對(duì)較少。換言之，我們認(rèn)為美國(guó)之外其他地區(qū)的貨幣與財(cái)政政策將更有力地支撐資產(chǎn)表現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)在此前議息會(huì)議上的決定進(jìn)一步強(qiáng)化了上述觀點(diǎn)。（橋水資產(chǎn)）