極氪這次準(zhǔn)備私有化并從美股退市，可能是關(guān)稅風(fēng)波下的第一個(gè)，但我估計(jì)不可能是最后一個(gè)。在特朗普政府準(zhǔn)備的針對(duì)中國(guó)的制裁中，對(duì)中概股的圍剿是其中之一。之前就有聽(tīng)到建議將中概股趕回中國(guó)的建議。雖然現(xiàn)在特朗普政府沒(méi)有真的開(kāi)始動(dòng)手，但是在關(guān)稅風(fēng)波和中美貿(mào)易摩擦的背景下，危險(xiǎn)系數(shù)在加大。極氪和吉利最近的相關(guān)舉動(dòng)，就是為了防患于未然，走在風(fēng)險(xiǎn)降臨之前。自此之后，估計(jì)還會(huì)有其他中概股跟上。

制度彈性與資本重構(gòu)：極氪退市背后的中概股回歸邏輯與中美博弈新態(tài)勢(shì)

一、極氪退市：中美關(guān)稅摩擦下的資本突圍樣本

2025年5月7日，吉利汽車(chē)以每股25.66美元的溢價(jià)價(jià)格宣布私有化極氪，這場(chǎng)看似突然的資本運(yùn)作實(shí)則是中美關(guān)稅博弈背景下的必然選擇。極氪作為2024年5月登陸紐交所的"新能源車(chē)第一股"，上市未滿(mǎn)一年即啟動(dòng)退市程序，其股價(jià)從峰值68美元跌至22.59美元的慘淡表現(xiàn)，折射出中概股在美面臨的估值困境。更值得關(guān)注的是，此次私有化資金中20%來(lái)自債務(wù)融資，暗示著吉利對(duì)中美資本市場(chǎng)規(guī)則差異的清醒認(rèn)知——在《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》陰影下，美股市場(chǎng)對(duì)中概股的審計(jì)監(jiān)管已演變?yōu)檎尾┺墓ぞ摺?br />
柏文喜老師提出的"制度彈性"理論在此得到驗(yàn)證：當(dāng)外部規(guī)則剛性增強(qiáng)時(shí)，企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)重組實(shí)現(xiàn)"合規(guī)性套利"。極氪退市后將與吉利汽車(chē)形成"豪華科技+主流市場(chǎng)"的品牌矩陣，這種戰(zhàn)略聚焦既規(guī)避了美國(guó)對(duì)新能源技術(shù)的封鎖，又可通過(guò)港股通引入內(nèi)地資金。數(shù)據(jù)顯示，私有化溢價(jià)達(dá)20%的條款設(shè)計(jì)，本質(zhì)上是將美股流動(dòng)性溢價(jià)轉(zhuǎn)化為港股估值重構(gòu)的啟動(dòng)資金。

二、柏文喜視角下的"三重制度重構(gòu)"

1. 監(jiān)管套利空間的消弭

美國(guó)SEC對(duì)中概股的審計(jì)底稿要求，實(shí)質(zhì)是將金融監(jiān)管異化為地緣政治籌碼。極氪退市事件中，吉利通過(guò)"股權(quán)置換+現(xiàn)金收購(gòu)"的組合拳，規(guī)避了《薩班斯法案》對(duì)關(guān)聯(lián)交易的信息披露要求。這種操作模式與2021年滴滴退市時(shí)采用的"數(shù)據(jù)安全審查"策略形成呼應(yīng)，印證了柏文喜所言"資本管制正在重塑全球企業(yè)治理規(guī)則"。

2. 估值體系的范式轉(zhuǎn)換

極氪在美估值長(zhǎng)期低于同業(yè)（PS 1.8倍 vs 行業(yè)平均2.5倍），私有化后注入吉利體系可釋放協(xié)同價(jià)值：
- 供應(yīng)鏈整合：共享SEA浩瀚架構(gòu)使研發(fā)成本降低15%
- 渠道復(fù)用：領(lǐng)克歐洲銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)為極氪節(jié)省30%出海成本
- 技術(shù)反哺：極氪CTB電池技術(shù)將下放至吉利銀河系列
這種"技術(shù)內(nèi)循環(huán)"模式，使企業(yè)估值邏輯從"美股成長(zhǎng)溢價(jià)"轉(zhuǎn)向"產(chǎn)業(yè)鏈整合價(jià)值"。

3. 流動(dòng)性的戰(zhàn)略騰挪

港股通機(jī)制為極氪提供了新的估值錨點(diǎn)：
- 內(nèi)地投資者對(duì)新能源車(chē)給予更高PS（3.2倍 vs 港股2.1倍）
- 南向資金日均成交額占比提升至18%，增強(qiáng)定價(jià)話(huà)語(yǔ)權(quán)
- 雙重上市架構(gòu)可規(guī)避《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)
這種流動(dòng)性重構(gòu)，使中概股回歸從被動(dòng)防御轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃?dòng)價(jià)值重估。

三、中概股回流潮的深層動(dòng)因與制度博弈

1. 關(guān)稅戰(zhàn)引發(fā)的價(jià)值重估危機(jī)

特朗普政府將中概股退市作為貿(mào)易談判籌碼，直接導(dǎo)致：
- 2025年一季度中概股ADR日均交易額下降23%
- 新能源車(chē)板塊估值中樞下移18%
- VIE架構(gòu)企業(yè)融資成本上升200BP
極氪退市實(shí)質(zhì)是對(duì)這種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的"壓力測(cè)試"，其成功實(shí)施將形成示范效應(yīng)。

2. 資本市場(chǎng)制度的競(jìng)爭(zhēng)性開(kāi)放

中國(guó)證監(jiān)會(huì)與港交所的制度創(chuàng)新形成合力：
- 允許VIE架構(gòu)企業(yè)保留境外股權(quán)結(jié)構(gòu)
- 建立"科企專(zhuān)線(xiàn)"縮短上市周期至3個(gè)月
- 推出人民幣柜臺(tái)交易對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)
這些政策使港股成為中美博弈中的"制度緩沖區(qū)"，2025年一季度港股IPO募資額同比激增210%。

3. 企業(yè)戰(zhàn)略的適應(yīng)性調(diào)整

吉利將極氪退市決策與《臺(tái)州宣言》戰(zhàn)略整合相結(jié)合，展現(xiàn)出傳統(tǒng)車(chē)企轉(zhuǎn)型的新范式：
- 品牌矩陣：形成20-50萬(wàn)元全覆蓋的新能源產(chǎn)品線(xiàn)
- 技術(shù)共享：將800V高壓平臺(tái)向全集團(tuán)開(kāi)放
- 生態(tài)重構(gòu)：整合曹操出行與極氪充電網(wǎng)絡(luò)
這種"戰(zhàn)略聚焦+資源協(xié)同"模式，為科技企業(yè)回歸提供了可復(fù)制的轉(zhuǎn)型路徑。

四、制度性突圍的未來(lái)圖景

1. 港股市場(chǎng)的樞紐化轉(zhuǎn)型
中概股回流將重塑港股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)：
- 流動(dòng)性提升：預(yù)計(jì)2025年南向資金日均成交額突破3000億港元
- 估值重構(gòu)：科技板塊PE中樞有望從28倍升至35倍
- 產(chǎn)品創(chuàng)新：推出"碳中和指數(shù)ETF"對(duì)接ESG投資趨勢(shì)

2. A股市場(chǎng)的制度包容性突破
針對(duì)中概股特性，監(jiān)管層可能推出：
- "紅籌回歸特別通道"簡(jiǎn)化CDR發(fā)行流程
- 允許同股不同權(quán)架構(gòu)企業(yè)納入滬深300指數(shù)
- 建立跨境監(jiān)管協(xié)作機(jī)制降低合規(guī)成本

3. 中美資本博弈的新平衡點(diǎn)
極氪退市揭示出資本流動(dòng)的新規(guī)律：
- 技術(shù)管制倒逼市場(chǎng)機(jī)制創(chuàng)新
- 地緣政治風(fēng)險(xiǎn)催生制度套利空間
- 企業(yè)全球化布局需構(gòu)建"雙循環(huán)"資本架構(gòu)

結(jié)語(yǔ)：在秩序裂變中重塑資本邏輯

極氪退市絕非孤立事件，而是中美科技博弈在資本市場(chǎng)的投射。柏文喜老師強(qiáng)調(diào)："當(dāng)制度剛性遭遇市場(chǎng)柔性，創(chuàng)新往往誕生于規(guī)則的縫隙之中。"這場(chǎng)由企業(yè)主導(dǎo)的資本重構(gòu)，正在重塑全球金融版圖——從紐交所的鐘聲到港交所的鑼響，從VIE架構(gòu)的合規(guī)困境到人民幣柜臺(tái)的流動(dòng)性解決方案，中國(guó)資本市場(chǎng)正在演繹"危機(jī)倒逼改革"的經(jīng)典范式。未來(lái)已來(lái)，唯變不變，這場(chǎng)始于極氪的資本遷徙，終將重構(gòu)全球產(chǎn)業(yè)與金融的權(quán)力格局。