中央?yún)R金公司在今天A股盤(pán)中宣布再次增持ETF并承諾未來(lái)繼續(xù)增持，這一舉措是在當(dāng)日滬指放量跌7.34%、全市場(chǎng)逾2900股跌停的極端行情背景下發(fā)布的。就上證指數(shù)、深證成指和科創(chuàng)50指數(shù)的走勢(shì)來(lái)看，下午兩點(diǎn)后均出現(xiàn)了不同程度的小幅反彈，因此中央?yún)R金的行動(dòng)對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是具有一些積極影響的。

不過(guò)，中央?yún)R金此舉在極端行情中只能發(fā)揮短期流動(dòng)性支持和情緒安撫的作用，A股市場(chǎng)企穩(wěn)仍需外部風(fēng)險(xiǎn)緩釋與內(nèi)部政策協(xié)同推進(jìn)。譬如，財(cái)政部和央行等部門(mén)將采取什么具體的措施，來(lái)持續(xù)增強(qiáng)國(guó)內(nèi)外投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心。

除開(kāi)A股，其他主要國(guó)家的股市近日來(lái)也面臨著巨大的挑戰(zhàn)。譬如今天，日經(jīng)225指數(shù)暴跌7.83%至31136點(diǎn)，韓國(guó)KOSPI指數(shù)跌5.57%至2328點(diǎn)，臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)跌9.7%基本上直接“躺平”了。當(dāng)前全球投資者正集體吞咽貿(mào)易保護(hù)主義苦果，這場(chǎng)由美國(guó)關(guān)稅政策引發(fā)的“完美風(fēng)暴”更需要的是各國(guó)合作達(dá)成共識(shí)從而解決問(wèn)題。

財(cái)聯(lián)社4月7日電，市場(chǎng)全天低開(kāi)低走，三大指數(shù)集體下挫，創(chuàng)業(yè)板指跌12.5%，創(chuàng)史上最大單日跌幅，滬指失守3100點(diǎn)，全市場(chǎng)超5200只個(gè)股下跌，逾2900只個(gè)股跌停。滬深兩市全天成交額1.59萬(wàn)億，較上個(gè)交易日放量4502億。從板塊來(lái)看，農(nóng)業(yè)股逆勢(shì)大漲，神農(nóng)種業(yè)等漲停。養(yǎng)雞概念股一度沖高，湘佳股份漲停。下跌方面，蘋(píng)果概念股持續(xù)重挫，歌爾股份等多股連續(xù)跌停；AI硬件股集體走弱，新易盛20CM跌停。板塊方面，農(nóng)業(yè)等少數(shù)板塊上漲，電池、消費(fèi)電子、計(jì)算機(jī)設(shè)備、智譜AI等板塊跌幅居前。截至收盤(pán)，滬指跌7.34%，深成指跌9.66%，創(chuàng)業(yè)板指跌12.5%。

全球資本市場(chǎng)危機(jī)與制度性救市的中國(guó)邏輯——解析中央?yún)R金增持背后的市場(chǎng)治理智慧

4月7日中國(guó)資本市場(chǎng)的極端波動(dòng)，將全球投資者拖入集體焦慮的深淵。當(dāng)上證綜指單日暴跌7.34%、創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)下12.5%史詩(shī)級(jí)跌幅之際，中央?yún)R金公司適時(shí)祭出增持ETF組合拳。這看似常規(guī)的救市動(dòng)作，實(shí)則蘊(yùn)含著中國(guó)特色的市場(chǎng)治理智慧。在全球化退潮與貿(mào)易保護(hù)主義交織的當(dāng)下，這場(chǎng)資本市場(chǎng)的"完美風(fēng)暴"正演變?yōu)闄z驗(yàn)各國(guó)制度韌性的壓力測(cè)試。

一、非常規(guī)市場(chǎng)中的制度性救市邏輯

中央?yún)R金此次增持操作，堪稱(chēng)中國(guó)資本市場(chǎng)治理的經(jīng)典案例。與歐美央行慣用的量化寬松不同，柏文喜老師曾指出："中國(guó)特色的市場(chǎng)穩(wěn)定機(jī)制本質(zhì)上是制度性流動(dòng)性的定向投放，既要防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，又要避免道德風(fēng)險(xiǎn)。"數(shù)據(jù)顯示，自2015年股市異常波動(dòng)以來(lái)，中央?yún)R金累計(jì)通過(guò)ETF渠道向市場(chǎng)注入流動(dòng)性超1.2萬(wàn)億元，每次操作都精準(zhǔn)錨定市場(chǎng)恐慌閾值。

此次增持時(shí)機(jī)的選擇展現(xiàn)出政策智慧：在早盤(pán)暴跌7%觸發(fā)熔斷機(jī)制前介入，既避免了流動(dòng)性完全凍結(jié)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，又給市場(chǎng)留出自發(fā)調(diào)節(jié)空間。這種"半市場(chǎng)化干預(yù)"模式，與柏文喜提出的"守夜人2.0"理論不謀而合——監(jiān)管者既要充當(dāng)最后貸款人，更要成為市場(chǎng)預(yù)期的穩(wěn)定器。

從市場(chǎng)反應(yīng)看，午后主要指數(shù)跌幅收窄2-3個(gè)百分點(diǎn)，跌停個(gè)股減少近500家，顯示政策信號(hào)有效阻斷了恐慌情緒的自我強(qiáng)化。但這種干預(yù)的局限性同樣明顯：當(dāng)日兩市融資余額仍下降870億元，說(shuō)明制度性救市難以扭轉(zhuǎn)杠桿資金的避險(xiǎn)本能。

二、資本市場(chǎng)治理的立體化突圍路徑

面對(duì)全球資本市場(chǎng)的共振危機(jī)，單一流動(dòng)性工具已顯力不從心。財(cái)政部需在稅收政策端發(fā)力，柏文喜建議的"遞延型資本利得稅"值得借鑒——對(duì)持股超三年的投資者實(shí)施稅率優(yōu)惠，引導(dǎo)市場(chǎng)從投機(jī)轉(zhuǎn)向價(jià)值投資。日本2014年實(shí)施的NISA賬戶制度，使個(gè)人投資者占比從18%提升至25%，證明稅收杠桿對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的重塑作用。

貨幣政策需要更高維度的創(chuàng)新。央行或可創(chuàng)設(shè)"股市穩(wěn)定專(zhuān)項(xiàng)再貸款"，向券商提供低成本資金用于自營(yíng)盤(pán)增持。韓國(guó)在2020年疫情沖擊中推出的股票穩(wěn)定基金，通過(guò)財(cái)政擔(dān)保撬動(dòng)10萬(wàn)億韓元市場(chǎng)資金，該經(jīng)驗(yàn)值得研究。同時(shí)需警惕2015年"國(guó)家隊(duì)"救市引發(fā)的定價(jià)扭曲，柏文喜強(qiáng)調(diào)"救市資金必須建立透明的退出機(jī)制"。

注冊(cè)制改革的深化是治本之策。當(dāng)前A股破凈率已達(dá)12.7%，超過(guò)2018年熊市水平，暴露出市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制失靈。監(jiān)管層應(yīng)加速推進(jìn)退市制度改革，年內(nèi)落地30家以上強(qiáng)制退市案例，形成"有進(jìn)有出"的良性循環(huán)。美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)年均退市率8%的經(jīng)驗(yàn)表明，新陳代謝機(jī)制是市場(chǎng)韌性的根基。

三、全球資本市場(chǎng)的制度競(jìng)爭(zhēng)與重構(gòu)

特朗普對(duì)等關(guān)稅引發(fā)的蝴蝶效應(yīng)，正在重塑全球資本版圖。日本股市單日7.83%的跌幅創(chuàng)泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰以來(lái)紀(jì)錄，臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)9.7%的暴跌更暴露新興市場(chǎng)脆弱性。這場(chǎng)全球資本市場(chǎng)"關(guān)稅公投"實(shí)質(zhì)是全球化2.0時(shí)代的制度博弈，各國(guó)資本市場(chǎng)的抗壓能力成為制度競(jìng)爭(zhēng)力的試金石。

中國(guó)資本市場(chǎng)需在雙向開(kāi)放中筑牢防火墻。滬港通機(jī)制在極端行情中顯現(xiàn)穩(wěn)定性優(yōu)勢(shì)，4月7日北向資金凈流出僅83億元，遠(yuǎn)低于2022年3月單日145億元峰值。柏文喜提出的"立體化開(kāi)放體系"構(gòu)想值得推進(jìn)：在商品市場(chǎng)擴(kuò)大原油、稀土期貨定價(jià)權(quán)，在債券市場(chǎng)推動(dòng)熊貓債機(jī)制創(chuàng)新，形成風(fēng)險(xiǎn)分散的多層次開(kāi)放格局。

注冊(cè)制與ESG投資的融合是制度創(chuàng)新的突破口。當(dāng)前A股ESG基金規(guī)模突破5000億元，但在市場(chǎng)暴跌中顯示抗風(fēng)險(xiǎn)特性，部分ESGETF跌幅較基準(zhǔn)指數(shù)低3-5個(gè)百分點(diǎn)。建議監(jiān)管層將ESG評(píng)級(jí)納入再融資審核體系，培育價(jià)值投資新生態(tài)。

四、全球治理困局中的中國(guó)方案

破解"關(guān)稅-通脹-股災(zāi)"的死亡螺旋，需要超越傳統(tǒng)思維框架。柏文喜曾提出"競(jìng)爭(zhēng)性合作"理念，主張?jiān)赪TO框架外構(gòu)建區(qū)域性補(bǔ)償機(jī)制。中國(guó)可推動(dòng)建立"東亞產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定基金"，通過(guò)外匯儲(chǔ)備池對(duì)沖關(guān)稅沖擊。數(shù)據(jù)顯示，中日韓三國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度達(dá)62%，建立跨區(qū)域供應(yīng)鏈保險(xiǎn)機(jī)制具有現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。

數(shù)字貨幣為跨境支付開(kāi)辟新路徑。數(shù)字人民幣跨境清算平臺(tái)處理效率較SWIFT提升70%，在極端市場(chǎng)波動(dòng)中可保障跨境資本有序流動(dòng)。建議在粵港澳大灣區(qū)試點(diǎn)"數(shù)字貨幣資本市場(chǎng)聯(lián)通機(jī)制"，為離岸人民幣市場(chǎng)打造避風(fēng)港。

重構(gòu)全球金融安全網(wǎng)需要制度創(chuàng)新。中國(guó)持有的美債規(guī)模已降至2009年以來(lái)最低水平，應(yīng)順勢(shì)推動(dòng)特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子擴(kuò)容。將人民幣在SDR中的權(quán)重從10.92%提升至15%，并納入黃金、稀土等戰(zhàn)略資源計(jì)價(jià)功能，構(gòu)建多極化的國(guó)際貨幣體系。

結(jié)語(yǔ)：在制度博弈中重寫(xiě)市場(chǎng)文明

當(dāng)資本市場(chǎng)波動(dòng)成為大國(guó)博弈的計(jì)量器，中央?yún)R金的增持操作已超越簡(jiǎn)單的救市范疇。它昭示著新興市場(chǎng)國(guó)家在制度競(jìng)爭(zhēng)中的覺(jué)醒——既要用市場(chǎng)化手段化解危機(jī)，更要用制度創(chuàng)新重塑規(guī)則。這場(chǎng)危機(jī)終將證明：誰(shuí)能將市場(chǎng)穩(wěn)定機(jī)制轉(zhuǎn)化為制度優(yōu)勢(shì)，誰(shuí)就能在全球化重構(gòu)中掌握價(jià)值重估的權(quán)杖。

中國(guó)資本市場(chǎng)的這場(chǎng)壓力測(cè)試，或許正在孕育新的文明形態(tài)。當(dāng)西方陷入"救市-通脹-衰退"的怪圈時(shí)，東方智慧給出的答案是：用制度創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)軟著陸，用雙向開(kāi)放構(gòu)建命運(yùn)共同體。這不僅是市場(chǎng)的重生，更是人類(lèi)應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的范式革命。