2025年海外經(jīng)濟(jì)展望：動(dòng)蕩伊始

一、特朗普回歸后的美國經(jīng)濟(jì)。特朗普“減稅+關(guān)稅”的政策方向清晰。展望2025年，我們更加關(guān)注政策落地的順序和力度，以及年內(nèi)可能產(chǎn)生的綜合影響。預(yù)計(jì)特朗普在上任時(shí)就會(huì)發(fā)布關(guān)于關(guān)稅、移民、放松監(jiān)管和外交等方面的行政令，上任100天內(nèi)可能出臺(tái)擴(kuò)大住房供給、管控醫(yī)療價(jià)格等通脹管控政策，年內(nèi)可能先后推動(dòng)定向關(guān)稅、全球關(guān)稅和減稅政策。特朗普新政在2025年內(nèi)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的影響可能相對(duì)有限，其中減稅政策和預(yù)期對(duì)全年實(shí)際GDP增長的拉動(dòng)或不超過0.6個(gè)百分點(diǎn)，而關(guān)稅政策和移民政策的拖累可能至多0.6個(gè)百分點(diǎn)，“去監(jiān)管”和削減政府支出的影響相對(duì)中性。這意味著，美國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)邁向未完成的“軟著陸”，預(yù)計(jì)2025年經(jīng)濟(jì)增速回落至2%左右。美國庫存周期或?qū)⒉饺搿把a(bǔ)庫存”后半程。美聯(lián)儲(chǔ)全年可能降息2-3次左右，維持“溫和限制性”利率，以應(yīng)對(duì)有限的通脹風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)可能適時(shí)停止縮表。

二、尋求復(fù)蘇的歐日經(jīng)濟(jì)。歐元區(qū)方面，預(yù)計(jì)2025年歐元區(qū)實(shí)際GDP增速將從2024年的0.8%左右，回升至2025年的1.2%左右。歐央行或有1個(gè)百分點(diǎn)左右的降息空間。在復(fù)蘇的大方向上，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)主要面臨工業(yè)萎靡、財(cái)政整頓和貿(mào)易環(huán)境惡化三大逆風(fēng)。歐元區(qū)工業(yè)生產(chǎn)在2024年持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，在2025年缺乏明顯回暖的基礎(chǔ)。特朗普的關(guān)稅政策可能削弱歐盟GDP增長0.1個(gè)百分點(diǎn)。日本方面，日本“擺脫通縮”的概率仍在上升。據(jù)IMF預(yù)測(cè)，2025年日本實(shí)際和名義GDP增速將進(jìn)一步上升至1.1%和3.2%。不過，預(yù)計(jì)2025年日本央行僅加息2次。日本新首相石破茂在貨幣政策上的表態(tài)偏“鴿派”。日本央行的加息行動(dòng)需要考慮金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也需要關(guān)注貿(mào)易環(huán)境惡化的風(fēng)險(xiǎn)。

三、深刻變化的國際政經(jīng)環(huán)境。1）全球政治光譜“向右”。2024年全球多國政治換屆落幕，執(zhí)政黨支持率普遍下滑，反映出民眾對(duì)現(xiàn)有政治經(jīng)濟(jì)體系的不滿和對(duì)變革的渴望。在此背景下，全球內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定性無疑上升，可能會(huì)更加傾向于采取偏向于“民粹主義”的政策，短期或利好經(jīng)濟(jì)，但中長期經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)上升。各國對(duì)外政策更不可預(yù)測(cè)、沖突更難管控。2）地緣沖突“剪不斷”。2024年，國際地緣沖突并未降溫，俄烏沖突和中東局勢(shì)持續(xù)緊張，朝鮮半島局勢(shì)也有所升溫。展望2025年，地緣局勢(shì)繼續(xù)充滿不確定性，盡管特朗普當(dāng)選后的美國對(duì)外政策生變，但能否切實(shí)澆滅地緣風(fēng)險(xiǎn)仍待觀察。3）產(chǎn)業(yè)鏈重塑孕育新機(jī)。特朗普當(dāng)選后的全球傳統(tǒng)貿(mào)易關(guān)系進(jìn)一步遭遇挑戰(zhàn)，加快全球產(chǎn)業(yè)鏈重塑的腳步，包括中國企業(yè)繼續(xù)“走出去”，為部分新興市場(chǎng)國家創(chuàng)造新的投資機(jī)遇。全球資金在產(chǎn)業(yè)鏈重塑的敘事下正在積極配置有潛力的新興市場(chǎng)。

四、動(dòng)蕩環(huán)境下的大類資產(chǎn)走向。1）美債：利率前高后低。在2025年一季度，10年美債利率較可能階段上行或保持4%以上高位震蕩。在二季度和下半年，10年美債利率的大方向仍是溫和下行，有望回落至3.5-4%區(qū)間。2）美元：關(guān)稅加持。美元指數(shù)在2025年的波動(dòng)中樞或在103-104左右，基本持平于2023年以來的“新中樞”。特朗普的關(guān)稅政策，更可能令美元走強(qiáng)，而不是像其所希望的那樣走弱。歐日經(jīng)濟(jì)和貨幣政策在負(fù)重中前行，或不足以扭轉(zhuǎn)“強(qiáng)美元”格局。3）美股：謹(jǐn)慎樂觀。得益于特朗普和美聯(lián)儲(chǔ)同時(shí)為經(jīng)濟(jì)“松綁”，美股仍有機(jī)會(huì)挑戰(zhàn)新高。不過，美股調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)源也不少，包括通脹反復(fù)、關(guān)稅、AI牛市的潛在拐點(diǎn)等，投資者或需在樂觀的同時(shí)保持“謹(jǐn)慎”。4）黃金：機(jī)遇猶存。2025年，黃金短期或因美債利率和美元匯率偏高而承壓，但考慮到全球避險(xiǎn)需求、“去美元化”敘事以及中國配置力量的影響，黃金中長期投資機(jī)遇良好，金價(jià)全年仍有上漲空間。5）原油：中樞下移。2025年，原油市場(chǎng)可能繼續(xù)面臨需求和供給預(yù)期的雙重?fù)?dān)憂。預(yù)計(jì)國際油價(jià)波動(dòng)中樞為65-70美元/桶，較2024年的75-80美元/桶有所下移。

我不關(guān)心美國政府明天是否要關(guān)門大吉，即便這將成為全球性的大瓜。但對(duì)于這次投票過程中激烈的爭議現(xiàn)場(chǎng)很有感觸，它不應(yīng)該簡單地被稱之為鬧劇。

任何事物都存在對(duì)立的兩面性，這次被投票的短期支出法案也一樣。短期支出法案在避免政府停擺和提供時(shí)間緩沖方面有其積極作用，但也存在政策不確定性、預(yù)算膨脹和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等缺點(diǎn)，甚至還是美國國內(nèi)政治斗爭的工具。正因?yàn)閮擅娑己苤匾懻撋?jí)為沖突是情有可原的。

政府的運(yùn)行跟公司運(yùn)營有相似的地方，充分甚至過火的討論絕大多數(shù)時(shí)候是為了爭取更好的發(fā)展方向。持續(xù)健康經(jīng)營的企業(yè)常常支持 “頭腦風(fēng)暴”，因?yàn)椴煌穆曇裟軒砀鼉?yōu)化的解決方案。

我們不少人都存在幸存者偏差。譬如，只看到了短期支出法案被否決會(huì)導(dǎo)致美國政府關(guān)門的可能性，卻忽略了它也避免了政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)膨脹的惡果。

你怕他。

美國政府停擺再啟：聯(lián)邦制下的權(quán)力架構(gòu)與社會(huì)經(jīng)濟(jì)韌性

近日，美國政壇再次上演了一出因預(yù)算案僵局而導(dǎo)致的政府部分停擺戲碼。這一次，眾議院共和黨提出的短期支出法案因夾帶私貨——給議員自己漲薪等議案，被即將成立的政府效率部負(fù)責(zé)人維韋克·拉瑪斯瓦米揭露，并得到了候任總統(tǒng)特朗普的公開支持，最終導(dǎo)致議案未獲通過，政府面臨停擺。這一幕不僅揭示了美國政治體制內(nèi)的博弈與制衡，也再次引發(fā)了人們對(duì)美國聯(lián)邦制權(quán)力架構(gòu)及其對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)影響的深思。

一、政府停擺：政治博弈的副產(chǎn)品

美國政府停擺并非首次，每當(dāng)預(yù)算案卡殼，這一幕便可能上演。表面上看，這是政治博弈的結(jié)果，是不同政黨、不同利益集團(tuán)之間在預(yù)算分配、政策導(dǎo)向上無法達(dá)成一致所導(dǎo)致的。然而，深入剖析，我們不難發(fā)現(xiàn)這背后其實(shí)體現(xiàn)了美國政治體制中橫向制衡與縱向分權(quán)相結(jié)合的聯(lián)邦制特點(diǎn)。

在橫向制衡方面，美國實(shí)行三權(quán)分立，立法、行政、司法三權(quán)相互獨(dú)立、相互制衡。這種制度設(shè)計(jì)旨在防止任何一方權(quán)力過大，確保政府決策的科學(xué)性和公正性。然而，在實(shí)際運(yùn)作中，這也導(dǎo)致了政府決策效率的降低，尤其是在預(yù)算案等需要各方妥協(xié)的問題上，往往難以迅速達(dá)成共識(shí)。此次短期支出法案的失敗，正是這一特點(diǎn)的體現(xiàn)。

在縱向分權(quán)方面，美國聯(lián)邦政府與各州政府之間有著明確的權(quán)力劃分。聯(lián)邦政府主要負(fù)責(zé)國防、外交、貨幣等全國性事務(wù)，而州政府則擁有廣泛的立法權(quán)和行政權(quán)，負(fù)責(zé)處理本州內(nèi)的教育、醫(yī)療、治安等事務(wù)。這種分權(quán)模式使得州政府成為國民生活中最重要的政治實(shí)體，也賦予了州一級(jí)架構(gòu)足夠的自主性和靈活性。然而，當(dāng)聯(lián)邦政府因預(yù)算案僵局而停擺時(shí)，雖然會(huì)對(duì)部分聯(lián)邦機(jī)構(gòu)和服務(wù)造成影響，但州政府仍能保持正常運(yùn)轉(zhuǎn)，從而在一定程度上維護(hù)了社會(huì)的穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。

二、聯(lián)邦制下的社會(huì)經(jīng)濟(jì)韌性

美國政府停擺雖然看似是一場(chǎng)政治風(fēng)波，但其對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的影響卻相對(duì)有限。這得益于美國聯(lián)邦制權(quán)力架構(gòu)的合理設(shè)計(jì)，以及州政府在其中的重要作用。

首先，聯(lián)邦制下的權(quán)力分散使得政府停擺的負(fù)面影響得以局部化。由于州政府擁有廣泛的權(quán)力和自主性，它們能夠在聯(lián)邦政府停擺的情況下繼續(xù)提供基本公共服務(wù)，如教育、醫(yī)療、治安等。這確保了社會(huì)的基本運(yùn)轉(zhuǎn)不受太大影響，也避免了因政府停擺而引發(fā)的社會(huì)動(dòng)蕩和經(jīng)濟(jì)衰退。

其次，聯(lián)邦制促進(jìn)了政府間的競爭與合作。在聯(lián)邦制下，各州政府為了吸引投資、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，往往會(huì)展開激烈的競爭，競相提供更好的公共服務(wù)、更優(yōu)惠的稅收政策等。這種競爭不僅提高了政府的服務(wù)效率和質(zhì)量，也促進(jìn)了資源的優(yōu)化配置和經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長。同時(shí)，各州政府之間也會(huì)在某些領(lǐng)域展開合作，共同應(yīng)對(duì)跨州界的公共問題，如環(huán)境保護(hù)、交通建設(shè)等。這種合作機(jī)制有助于彌補(bǔ)聯(lián)邦政府停擺可能帶來的治理空白，維護(hù)社會(huì)的整體利益。

此外，聯(lián)邦制還增強(qiáng)了社會(huì)的自我修復(fù)能力。在美國政治體制中，民間社會(huì)力量和市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮著重要作用。當(dāng)政府停擺導(dǎo)致某些公共服務(wù)缺失時(shí)，民間組織和企業(yè)往往會(huì)迅速填補(bǔ)空白，提供替代性的服務(wù)。這種自我修復(fù)能力不僅緩解了政府停擺帶來的不便和損失，也體現(xiàn)了美國社會(huì)的高度靈活性和創(chuàng)新性。

三、對(duì)中國下一步改革開放的啟示

美國政府停擺雖然發(fā)生在遙遠(yuǎn)的美國，但其背后的聯(lián)邦制權(quán)力架構(gòu)及其對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的影響卻為我們提供了深刻的啟示。在當(dāng)前中國深化改革和進(jìn)一步擴(kuò)大開放的背景下，如何實(shí)現(xiàn)從大政府和無限政府向有限政府和有為政府的轉(zhuǎn)變，成為擺在我們面前的一個(gè)重要課題。

首先，我們需要加強(qiáng)政府間的制衡與監(jiān)督。在美國聯(lián)邦制下，三權(quán)分立和相互制衡的制度設(shè)計(jì)確保了政府權(quán)力的分散和制約。在中國，雖然我們不實(shí)行三權(quán)分立，但也可以通過加強(qiáng)人大、政協(xié)等機(jī)構(gòu)的監(jiān)督作用，以及推進(jìn)司法獨(dú)立和公正審判等方式，來加強(qiáng)對(duì)政府權(quán)力的制衡和監(jiān)督。這有助于防止政府權(quán)力濫用和腐敗現(xiàn)象的發(fā)生，提高政府決策的科學(xué)性和公正性。

其次，我們需要推進(jìn)政府職能的轉(zhuǎn)變和簡政放權(quán)。在美國聯(lián)邦制下，州政府擁有廣泛的權(quán)力和自主性，能夠根據(jù)實(shí)際情況靈活調(diào)整政策和服務(wù)。在中國，我們也可以借鑒這一做法，通過推進(jìn)政府職能的轉(zhuǎn)變和簡政放權(quán)，將更多的權(quán)力和責(zé)任下放給地方政府和社會(huì)組織，激發(fā)市場(chǎng)的活力和社會(huì)的創(chuàng)造力。這有助于優(yōu)化資源配置、提高政府服務(wù)效率和質(zhì)量，也促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長和社會(huì)的全面進(jìn)步。

同時(shí)，我們還需要加強(qiáng)政府與社會(huì)、市場(chǎng)的互動(dòng)與合作。在美國聯(lián)邦制下，民間社會(huì)力量和市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮著重要作用，能夠迅速填補(bǔ)政府停擺帶來的治理空白。在中國，我們也可以通過加強(qiáng)政府與社會(huì)組織、企業(yè)等多元主體的互動(dòng)與合作，形成政府、市場(chǎng)、社會(huì)共同治理的格局。這有助于增強(qiáng)社會(huì)的自我修復(fù)能力和創(chuàng)新性，也促進(jìn)了政府治理能力的提升和現(xiàn)代化進(jìn)程。

最后，我們需要堅(jiān)持穩(wěn)健的改革策略。美國政府停擺雖然對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)影響有限，但也提醒我們改革需要謹(jǐn)慎推進(jìn)、穩(wěn)步前行。在深化改革和擴(kuò)大開放的進(jìn)程中，我們需要充分考慮各方面的利益和訴求，平衡好改革、發(fā)展、穩(wěn)定的關(guān)系。通過漸進(jìn)式的改革策略，逐步推進(jìn)政府職能的轉(zhuǎn)變、市場(chǎng)機(jī)制的完善和社會(huì)治理的創(chuàng)新，最終實(shí)現(xiàn)從大政府和無限政府向有限政府和有為政府的轉(zhuǎn)變。

美國政府停擺再次引發(fā)了人們對(duì)美國聯(lián)邦制權(quán)力架構(gòu)及其對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)影響的關(guān)注。美國聯(lián)邦制下的橫向制衡與縱向分權(quán)相結(jié)合的特點(diǎn)，不僅確保了政府權(quán)力的分散和制約，也賦予了州政府廣泛的自主性和靈活性。這使得美國政府停擺的負(fù)面影響得以局部化，并增強(qiáng)了社會(huì)的自我修復(fù)能力。在當(dāng)前中國深化改革和進(jìn)一步擴(kuò)大開放的背景下，美國聯(lián)邦制的成功經(jīng)驗(yàn)值得借鑒，如何加強(qiáng)政府間的制衡與監(jiān)督、推進(jìn)政府職能的轉(zhuǎn)變和簡政放權(quán)、加強(qiáng)政府與社會(huì)市場(chǎng)的互動(dòng)與合作，并堅(jiān)持穩(wěn)健的改革策略是當(dāng)前所面臨的重要課題。唯有如此，我們方能最終形成有效市場(chǎng)與有為政府共生共榮的經(jīng)濟(jì)治理模式，避免只刺激不改革的困境，真正走出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的滯脹困局。