一、美聯(lián)儲(chǔ)5月會(huì)議偏鴿。美聯(lián)儲(chǔ)5月會(huì)議宣布放緩縮表，鮑威爾講話稱不太可能再加息，市場(chǎng)感受偏鴿派。我們認(rèn)為，盡管鮑威爾講話受到市場(chǎng)歡迎，但美國(guó)通脹粘性的風(fēng)險(xiǎn)客觀存在，后續(xù)市場(chǎng)降息預(yù)期可能“易冷難熱”。值得注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)其他官員講話彰顯內(nèi)部分歧。例如，鮑曼對(duì)通脹的判斷更加謹(jǐn)慎，同時(shí)沒有排除再加息的選項(xiàng)。

二、美國(guó)就業(yè)適度降溫。美國(guó)4月新增非農(nóng)為近半年新低，失業(yè)率反彈，時(shí)薪增速下降，就業(yè)市場(chǎng)整體出現(xiàn)“可喜”降溫。我們強(qiáng)調(diào)，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)仍有韌性，不排除后續(xù)就業(yè)數(shù)據(jù)回暖，并引發(fā)降息預(yù)期的反復(fù)。17.5萬(wàn)的新增非農(nóng)不算弱；3.9%的失業(yè)率也并不高；職位空缺數(shù)與失業(yè)人數(shù)比值（1.32）與疫情前（2019年均值為1.19）仍有距離?？偟膩?lái)看，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)走向平衡的節(jié)奏更可能是漸進(jìn)而緩慢的。

三、“降息交易”暫時(shí)重啟。美國(guó)降息預(yù)期在連續(xù)降溫一個(gè)月后回升，9月降息概率由60%上升至67%，全年降息次數(shù)預(yù)期由1.4次增加至1.8次。在此背景下，“降息交易”暫時(shí)重啟，美國(guó)股債雙牛、美元走弱。降息預(yù)期回升的主要有三方面線索：美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議偏鴿、就業(yè)數(shù)據(jù)降溫、ISM PMI走弱。不過(guò)，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)僅出現(xiàn)初步降溫信號(hào)，而且經(jīng)濟(jì)走弱未必與通脹降溫劃等號(hào)（因通脹還受供給因素?cái)_動(dòng)）。我們維持美聯(lián)儲(chǔ)將于四季度降息1次的基準(zhǔn)判斷。

四、境外“中國(guó)資產(chǎn)”走強(qiáng)。近一周美股中概股和港股大漲，離岸人民幣匯率回暖。近期“中國(guó)資產(chǎn)”走強(qiáng)有多方面背景：1）近一周美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期回升；2）“中國(guó)資產(chǎn)”前期調(diào)整后，估值具有吸引力、出現(xiàn)技術(shù)性反彈。3）近期海外AI概念股和日本股市回調(diào)，中國(guó)資產(chǎn)受對(duì)沖需求驅(qū)動(dòng)。4）中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布5項(xiàng)資本市場(chǎng)對(duì)港合作措施，提振市場(chǎng)信心；5）中國(guó)企業(yè)（尤其科技和新能源）的盈利前景改善；6）外資對(duì)于配置“中國(guó)資產(chǎn)”的情緒持續(xù)改善。往后看，“中國(guó)資產(chǎn)”的上漲速度可能減緩，但中國(guó)企業(yè)盈利能力、外資配置“中國(guó)資產(chǎn)”的熱情修復(fù)等因素，有望繼續(xù)支撐“中國(guó)資產(chǎn)”取得不俗表現(xiàn)。

五、日元匯率強(qiáng)勢(shì)反彈。近一周日元匯率大漲，市場(chǎng)猜測(cè)日本政府實(shí)施了外匯干預(yù)，但日本當(dāng)局拒絕評(píng)論。此外，美國(guó)降息預(yù)期回升、油價(jià)大跌（日元匯率與國(guó)際油價(jià)高度相關(guān)）、對(duì)沖基金平倉(cāng)、以及假期流動(dòng)性清淡等，均是可能的驅(qū)動(dòng)。我們認(rèn)為，日本外匯干預(yù)是可選項(xiàng)，這可能限制日元過(guò)度貶值，但未必幫助日元順利升值。

低位的時(shí)候買進(jìn)，高位的時(shí)候賣出，這一向都是投資市場(chǎng)的規(guī)則。所以對(duì)于外資和基金們買進(jìn)中國(guó)股票的行動(dòng)，最起碼在現(xiàn)在比較靠譜的解讀就是中國(guó)股市現(xiàn)在處于一個(gè)歷史低位，買入可以獲利。這是否意味著外資持續(xù)看好中國(guó)股市，還不好說(shuō)。那說(shuō)不定有的外資現(xiàn)在買進(jìn)是因?yàn)閮r(jià)格低，但是其對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期也很低，稍微賺了一點(diǎn)點(diǎn)就要拋出，而不是持續(xù)持有呢？同樣的，也不能因?yàn)楦酃晌伊诉@么多年，最近漲了一些就斷定“跑進(jìn)牛市”，作為財(cái)經(jīng)媒體，說(shuō)這樣的話是要負(fù)責(zé)任的。