展望2024年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將在“東風(fēng)化雨”中延續(xù)復(fù)蘇，受益于溫和而有力的政策引導(dǎo)，內(nèi)外部環(huán)境的滋養(yǎng)和更新。外循環(huán)將會(huì)修復(fù)，內(nèi)循環(huán)在“立”與“破”之間尋求再平衡。出口、地產(chǎn)等拖累有望緩解，服務(wù)業(yè)消費(fèi)與投資接棒成為新的增長(zhǎng)引擎。

“外循環(huán)”將修復(fù)。2023年，美歐經(jīng)濟(jì)韌性主要受益于服務(wù)業(yè)復(fù)蘇，制造業(yè)與商品需求實(shí)則萎靡，拖累中國(guó)出口表現(xiàn)。展望2024年，中美及全球制造業(yè)周期有望彌合并同步向好。得益于全球制造業(yè)和商品貿(mào)易復(fù)蘇，中國(guó)出口修復(fù)和增長(zhǎng)的大方向較為確定。全球產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整壓力，可能影響中國(guó)出口地區(qū)和產(chǎn)品份額，但對(duì)總量的影響不必過憂。我們預(yù)計(jì)，2024年中國(guó)出口“弱修復(fù)”，出口增速有望達(dá)4%以上。

“內(nèi)循環(huán)”再平衡。展望2024年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有必要維持5%左右的增速目標(biāo)。財(cái)政政策更加積極有為，貨幣政策總量和結(jié)構(gòu)進(jìn)一步配合，在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速的同時(shí)，釋放積極信號(hào)，推升物價(jià)水平，提振人民幣匯率表現(xiàn)。“三管齊下”，使中國(guó)經(jīng)濟(jì)向“中等發(fā)達(dá)國(guó)家”的2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)更快靠攏。實(shí)現(xiàn)5%左右的增速目標(biāo)，需充分釋放“內(nèi)循環(huán)”潛力，在新舊力量的此消彼長(zhǎng)中尋求“再平衡”。一是，消費(fèi)領(lǐng)域的“再平衡”。鞏固居民收入復(fù)蘇勢(shì)頭，助力居民消費(fèi)持續(xù)回溫。在地產(chǎn)后周期耐用品消費(fèi)趨降的當(dāng)下，需以擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)為支點(diǎn)，尋求商品消費(fèi)的新增長(zhǎng)點(diǎn)，提升居民消費(fèi)傾向。二是，投資領(lǐng)域的“再平衡”。在房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，民營(yíng)房企投資乏力的當(dāng)下，固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)面臨進(jìn)一步轉(zhuǎn)變。一方面，在基建地產(chǎn)等傳統(tǒng)建筑投資領(lǐng)域，發(fā)揮國(guó)有資本的牽引作用，彌補(bǔ)民間投資下行的拖累。另一方面，營(yíng)造良好的投資環(huán)境，助力制造業(yè)新動(dòng)能和服務(wù)業(yè)新興領(lǐng)域投資持續(xù)較快增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)，2024年GDP增速為4.8%，其中消費(fèi)增速或達(dá)5%以上，投資增速或達(dá)4.5%-5%左右。

宏觀政策需續(xù)力。展望2024年，財(cái)政政策方面，財(cái)政赤字率有必要保持較高水平，以緩解房地產(chǎn)轉(zhuǎn)型對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、地方債務(wù)化解與金融穩(wěn)定帶來的額外壓力。預(yù)計(jì)狹義赤字率或在3.6-4%左右；節(jié)奏上，可能“前置”發(fā)力，與2023年的“后置”有機(jī)銜接；結(jié)構(gòu)上，在保證經(jīng)濟(jì)事務(wù)、住房建設(shè)等支出的基礎(chǔ)上，有望更向民生和社會(huì)保障傾斜。貨幣政策方面，降準(zhǔn)降息支持仍有必要，以配合財(cái)政、激發(fā)私人部門融資需求、維持實(shí)際利率合理適度等。其中，政策利率和存款利率或需調(diào)降25bp以上，存款準(zhǔn)備金率的下行幅度在0.5個(gè)百分點(diǎn)左右；預(yù)計(jì)2024年末的M2增速在8.8%左右，社融增速在9.8%左右。人民幣貶值壓力有望緩解，可為貨幣政策騰挪更大空間。考慮到美元指數(shù)中樞下移，且中國(guó)經(jīng)濟(jì)“預(yù)期差”或收窄，外需及出口前景向好，預(yù)計(jì)美元兌人民幣匯率有望逐步回歸6.8-7.0區(qū)間。

中國(guó)的CPI可能是主要經(jīng)濟(jì)體中最低的。這里舉幾個(gè)例子。美國(guó)今年11月的CPI同比增長(zhǎng)3.1%，而2022年美國(guó)的CPI整體增長(zhǎng)高達(dá)8.1%，為40年來最高水平。日本的情況略好一些，2023 年 10 月，其不含生鮮食品的CPI為 +2.9%，而如果不包括生鮮食品和能源，則為+4%。2023 年 10 月歐元區(qū)的年通脹率為 2.9%，低于 9 月份的 4.3%。
可以說，外圍市場(chǎng)的特色是通脹的緩慢下行和貨幣緊縮政策的退坡，而在中國(guó)，CPI指數(shù)較低給了貨幣政策刺激的條件。而明年的溫和上漲，和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的緩慢下降，最終可能會(huì)讓中國(guó)和國(guó)外的通脹水平基本一致。而在政策上，未來隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇，可能在貨幣政策上的分歧也不會(huì)像現(xiàn)在這么大了。這對(duì)于整體經(jīng)濟(jì)而言，或許是一件好事。