2023年10月19日，10年美債收益率盤中升破5%重要關(guān)口，收于4.98%，近一周累計(jì)上漲35BP。其中，實(shí)際利率累計(jì)上升20BP至2.49%，隱含通脹預(yù)期上升15BP至2.49%。

驅(qū)動(dòng)因素。1）美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)好于預(yù)期，三季度GDP增長(zhǎng)預(yù)期進(jìn)一步上修。本周零售和工業(yè)數(shù)據(jù)公布以后，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)GDPNow模型上修三季度美國(guó)GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)至5.4%，為9月14日以來(lái)最高。2）美聯(lián)儲(chǔ)官員密集“放鷹”，強(qiáng)調(diào)未來(lái)進(jìn)一步加息的可能。雖然多數(shù)官員支持11月暫停加息，但不少官員暗示美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)保留繼續(xù)加息的選項(xiàng)。10月19日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾稱，如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)高于趨勢(shì)水平，或者勞動(dòng)力市場(chǎng)的緊張狀況不再緩解，可能導(dǎo)致貨幣政策進(jìn)一步收緊。截至10月19日，CME數(shù)據(jù)顯示，截至明年1月至少再加息一次的概率由10月13日的30.4%升至35.8%。3）關(guān)于美債供需的擔(dān)憂持續(xù)，推升期限溢價(jià)。10月18日，美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，截至今年8月，日本、中國(guó)大幅減持手中的美債。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于美債供需失衡的風(fēng)險(xiǎn)十分敏感，這也解釋了10年期及以上美債利率較2年期更快攀升的現(xiàn)象。4）地緣沖突并未顯著驅(qū)動(dòng)避險(xiǎn)資金配置美債，反而抬升油價(jià)與通脹預(yù)期。后市判斷。展望未來(lái)一段時(shí)間，美債利率可能保持當(dāng)前高水平波動(dòng)區(qū)間。美國(guó)經(jīng)濟(jì)方面，在居民超額儲(chǔ)蓄尚未耗盡、就業(yè)市場(chǎng)穩(wěn)健、“再工業(yè)化”主題投資趨于增長(zhǎng)等背景下，年內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)料將維持韌性；利率預(yù)期方面，目前不能排除今年12月或明年1月美聯(lián)儲(chǔ)再加息的可能性，利率預(yù)期仍有上修空間；通脹預(yù)期方面，地緣沖突如果持續(xù)甚至擴(kuò)大，國(guó)際油價(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)不能排除，美債通脹預(yù)期或仍維持高位；美債供給方面，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于國(guó)債“供大于求”的擔(dān)憂占上風(fēng)，在美國(guó)短期撥款11月17日到期前，兩黨能否順利通過新的預(yù)算方案，以及新預(yù)算的規(guī)模能否削減至令市場(chǎng)“滿意”的程度，這些都存在不確定性。資產(chǎn)影響。

在10年美債利率保持高位的背景下，我們提示三方面市場(chǎng)影響：一是，美股波動(dòng)與調(diào)整壓力階段上升。當(dāng)前美股估值不低，隨著美債利率上升，股債性價(jià)比勢(shì)必下降；經(jīng)濟(jì)與政策不確定性上升，可能抑制股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。二是，美元指數(shù)或保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。10年美德國(guó)債利差已超過2022年11月的高點(diǎn)（彼時(shí)美元指數(shù)升破110）。近期地緣風(fēng)險(xiǎn)上升、油價(jià)上行壓力加大，削弱歐洲、日本等非美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景，進(jìn)一步加持美元指數(shù)。三是，黃金價(jià)格或存階段回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。如果地緣沖突沒有超預(yù)期擴(kuò)大，黃金價(jià)格可能更受美債實(shí)際利率及美元匯率的影響。

債市和股市的牛熊是相反的。債券收益率越高，意味著該債券走熊的情況越糟糕。簡(jiǎn)單地來(lái)講，在很多人著急賣出自己持有的債券時(shí)會(huì)用較低的價(jià)格去吸引其他人接盤，票面價(jià)格是不變的，而買入價(jià)格變低，其間的差值也就是收益率就相對(duì)提高了。

雖然美債一直有“全球資產(chǎn)之錨”的美稱，但是所謂的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不是一層不變的，在投資的世界中更沒什么是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的。目前美國(guó)正陷入俄烏和巴以沖突之中，國(guó)內(nèi)通貨膨脹也還沒壓制下去，這很容易讓一些敏感的投資者從美債市場(chǎng)出逃。美債收益率這幾個(gè)月持續(xù)拉升，大玩家拋盤的力度和決心顯而易見。再加上國(guó)際金價(jià)大致同步走高，可以猜測(cè)不少賣出美債的資金都去了哪里，然后想想為啥要涌入那里。