杰克遜霍爾會(huì)議傳遞什么信息？8月25日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾會(huì)議發(fā)言。我們認(rèn)為，鮑威爾的發(fā)言相較7月會(huì)議以來(lái)的信號(hào)略偏鷹派?！苞椗伞钡牟糠种饕w現(xiàn)在，鮑威爾提到經(jīng)濟(jì)可能不會(huì)如期降溫的風(fēng)險(xiǎn)，至少說(shuō)明美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)貨幣政策進(jìn)一步加碼持更為開放的態(tài)度。但好在，鮑威爾在講話開篇和結(jié)尾都稱，美聯(lián)儲(chǔ)將“謹(jǐn)慎行事（proceed carefully）”；在“中性利率”的問(wèn)題上，鮑威爾并未“嚇?！笔袌?chǎng)，僅稱無(wú)法確定具體的中性利率水平。鮑威爾講話后，市場(chǎng)對(duì)年內(nèi)再加息一次的預(yù)期有所升溫，但主要資產(chǎn)反應(yīng)相對(duì)平淡、并未出現(xiàn)“恐慌”。CME數(shù)據(jù)顯示，9月和11月至少加息一次的概率，由前一日的49.4%上升至55.5%。對(duì)市場(chǎng)而言，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)上行只是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)情形，但仍可能引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)。因?yàn)檎吆褪袌?chǎng)對(duì)這一風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注增多，可能引發(fā)公眾對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)能力的重估，以及“中性利率”是否需要上調(diào)的討論。短期來(lái)看，貨幣政策的不確定性上升，或階段抬升美債利率波動(dòng)中樞，也可能令美元匯率處于偏強(qiáng)水平，或不利于美股等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)。

海外經(jīng)濟(jì)政策：美國(guó)方面，近一周多位美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)聲，巴爾金強(qiáng)調(diào)美國(guó)經(jīng)濟(jì)“重新加速”風(fēng)險(xiǎn)，古爾斯比、哈克和柯林斯等傾向于支持停止加息。美國(guó)7月成屋銷售量環(huán)比下降2.2%，仍受低庫(kù)存影響；7月新屋銷售環(huán)比上升4.4%；30年期抵押貸款利率刷新2002年以來(lái)新高。美國(guó)8月Markit服務(wù)業(yè)和制造業(yè)PMI均下降。美國(guó)近一年非農(nóng)就業(yè)基數(shù)下修30.6萬(wàn)人；美國(guó)最新初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)繼續(xù)回落。美國(guó)7月耐用品訂單環(huán)比跌幅超過(guò)預(yù)期，但剔除運(yùn)輸設(shè)備的訂單仍保持增長(zhǎng)。截至8月24日，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)GDPNow模型預(yù)測(cè)，美國(guó)三季度GDP環(huán)比折年率為5.9%，較一周前進(jìn)一步上修。歐洲方面，歐元區(qū)和英國(guó)8月服務(wù)業(yè)PMI超預(yù)期下滑，經(jīng)濟(jì)下行壓力加劇。

全球大類資產(chǎn)：1）股市：美歐股市有所回暖，全球科技股反彈，部分亞洲股市受益。納指和標(biāo)普500結(jié)束了此前三周連跌。英偉達(dá)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)強(qiáng)于預(yù)期，帶動(dòng)全球科技股上漲。2）債市：7年期及以下美債收益率上行，更長(zhǎng)期限美債利率下行。10年美債利率在周內(nèi)沖高回落，曾于8月21日升至4.34%、創(chuàng)本輪新高，整周小幅回落1BP至4.25%。3）商品：不同品種商品價(jià)格走勢(shì)分化，油價(jià)小幅下跌，金屬價(jià)格上漲。4）外匯：美元指數(shù)收于104.19，整周上漲0.73%，創(chuàng)6月以來(lái)新高。歐元區(qū)服務(wù)業(yè)景氣走弱釋放消極信號(hào)，10年德國(guó)國(guó)債利率整周下跌5BP，美德國(guó)債利率繼續(xù)走闊，令歐元匯率承壓。

之前雖然美國(guó)通脹情況有所好轉(zhuǎn)，但是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)堅(jiān)持2%的目標(biāo)通脹率，曾經(jīng)引起市場(chǎng)一片爭(zhēng)議。反對(duì)者多態(tài)度自然覺(jué)得當(dāng)下沒(méi)有必要非得堅(jiān)持這個(gè)數(shù)字，現(xiàn)在已經(jīng)可以暫緩加息了。但是美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在真的開始上調(diào)通脹目標(biāo)的時(shí)候，原本的反對(duì)者們自然會(huì)很歡迎，畢竟金融界有很多人覺(jué)得加息可以差不多停了。不過(guò)巴爾金得意見(jiàn)確實(shí)因?yàn)橹档每紤]，美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持了這么久的目標(biāo)通脹率，現(xiàn)在說(shuō)上調(diào)就上調(diào)，豈不是言而無(wú)信？

昨天美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾發(fā)表講話，顯示為了繼續(xù)降低通脹率有進(jìn)一步加息的可能。鮑威爾說(shuō)，盡管緊縮的貨幣政策有可能延遲和降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能達(dá)不到預(yù)期的改善，但是通脹率仍然較高，影響經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行，所以仍然認(rèn)為加息是首選目標(biāo)。鮑威爾的言論偏向鷹派。