當(dāng)前注冊(cè)制的全面落地，對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)來(lái)說將會(huì)是具有劃時(shí)代意義的一件事，我們對(duì)注冊(cè)制分析應(yīng)該從以下幾點(diǎn)來(lái)看：
首先，這次的注冊(cè)制落地是全面的落地，包括當(dāng)前在中國(guó)交易的各個(gè)交易所的幾乎所有的板塊，所以在這樣的情況之下，這代表的是中國(guó)證券業(yè)改革的重要一步，證券業(yè)已經(jīng)由原先的核準(zhǔn)制的偏行政管理為核心的一種證券業(yè)發(fā)展模式轉(zhuǎn)變，成為全面的注冊(cè)制的公開市場(chǎng)，操作的完全市場(chǎng)化的發(fā)展模式的一次根本性的變革。
其次，當(dāng)前注冊(cè)制的全面落地對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)來(lái)說也是非常重要的一個(gè)核心關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，未來(lái)各家企業(yè)想要實(shí)現(xiàn)上市的話，無(wú)疑會(huì)更加容易，資本市場(chǎng)的融資功能將會(huì)得到進(jìn)一步的發(fā)掘，中國(guó)的資本市場(chǎng)將會(huì)向著更好更開放，更加多元化的方向發(fā)展，將會(huì)有更多更優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的開始，在市場(chǎng)上出現(xiàn)市場(chǎng)的整體發(fā)展空間將會(huì)進(jìn)一步提升。
第三，對(duì)于當(dāng)前的注冊(cè)制的全面推行，實(shí)際上將會(huì)讓市場(chǎng)全面進(jìn)入一個(gè)更加開放，更加公開，更加多元化的市場(chǎng)發(fā)展的大環(huán)境，在這種大環(huán)境之中，公開信息的重要性將會(huì)顯得更加重要，也顯得更加透明。正所謂，陽(yáng)光是最好的殺毒劑，燈光是最好的警察，注冊(cè)制完全可以推動(dòng)中國(guó)的資本市場(chǎng)向著一個(gè)更加公開的市場(chǎng)轉(zhuǎn)變，未來(lái)這種信息的披露和公開將會(huì)成為市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)核心，關(guān)鍵要點(diǎn)上市對(duì)于一家公司來(lái)說，不僅僅是融資那么簡(jiǎn)單，更是一次全面的公開性，大考只有足夠公開，足夠讓全社會(huì)全市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)督，才能夠推動(dòng)整個(gè)資本市場(chǎng)的上市企業(yè)有更好的發(fā)展。
第四，當(dāng)前的整個(gè)中國(guó)資本市場(chǎng)將會(huì)變成一個(gè)以信息公開交易為核心的定價(jià)市場(chǎng)在這個(gè)定價(jià)市場(chǎng)的過程之中，由于上市更加容易也更加輕松，讓整個(gè)市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制得到了充分的釋放，未來(lái)一家公司的價(jià)值到底如何，資本市場(chǎng)的衡量將會(huì)是非常關(guān)鍵的一個(gè)節(jié)點(diǎn)，也讓中國(guó)的各家上市公司其實(shí)面對(duì)更多的挑戰(zhàn)。
第五，對(duì)于各家上市公司來(lái)說，上市不再意味著進(jìn)入保險(xiǎn)箱了，注冊(cè)制的全面推行同樣代表的是公司能上能下整體機(jī)制的建立，未來(lái)如果一家公司經(jīng)營(yíng)不善，你上市之后依然也會(huì)面臨著整體退市的壓力，對(duì)于投資者來(lái)說也更需要有更強(qiáng)的價(jià)值甄別能力，找到真正有優(yōu)勢(shì)真正好的有價(jià)值的公司，將會(huì)成為各位投資者，最需要掌握的技能。
第六，之前市場(chǎng)上殼資源的價(jià)值將會(huì)快速縮減，甚至于完全消退，各家上市公司將會(huì)面臨更大的問題，就是如何能夠衡量自己的上市價(jià)值，到底是什么，之前的圍繞殼資源的一些爭(zhēng)奪和一些所謂的保殼操作將會(huì)變得越來(lái)越?jīng)]有意義。沒有市場(chǎng)價(jià)值的公司，將會(huì)更快被市場(chǎng)淘汰，物競(jìng)天擇的市場(chǎng)價(jià)值規(guī)律將會(huì)更加發(fā)揮作用。

本次全面注冊(cè)制制度安排包括一系列制度的改革和完善，資本市場(chǎng)朝市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化方向邁進(jìn)，突出了把選擇權(quán)交給市場(chǎng)這一注冊(cè)制改革的本質(zhì)。

本次改革進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，主要包括完善發(fā)行承銷制度，約束非理性定價(jià)；改進(jìn)交易制度，優(yōu)化融資融券和轉(zhuǎn)融通機(jī)制；完善上市公司獨(dú)立董事制度；健全常態(tài)化退市機(jī)制，暢通多元退出渠道；加快投資端改革，引入更多中長(zhǎng)期資金。同時(shí)，支持全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)探索完善更加契合中小企業(yè)特點(diǎn)的基礎(chǔ)制度。

統(tǒng)一注冊(cè)制度，各項(xiàng)制度都進(jìn)行適當(dāng)完善，對(duì)A股市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展產(chǎn)生重大利好，有利于A股市場(chǎng)生態(tài)的健康發(fā)展；可以減少人為的行政干預(yù)，強(qiáng)化市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的機(jī)制。通過完善退市制度，然后全面實(shí)行注冊(cè)制，實(shí)現(xiàn)‘出口’和‘進(jìn)口’雙優(yōu)化，將顯著提高A股市場(chǎng)質(zhì)量。

中國(guó)資本市場(chǎng)的注冊(cè)制改革是一個(gè)板塊、一個(gè)板塊進(jìn)行試點(diǎn)，穩(wěn)慎推動(dòng)到全面放開。在此過程中，上交所新設(shè)科創(chuàng)板，深交所改革創(chuàng)業(yè)板，合并主板與中小板，新三板設(shè)立精選層進(jìn)而設(shè)立北交所，建立轉(zhuǎn)板機(jī)制。改革后，多層次資本市場(chǎng)的板塊架構(gòu)更加清晰，本次改革重中之重是上交所、深交所主板，也是注冊(cè)制改革從增量改革逐漸過渡到存量改革、A股市場(chǎng)從核準(zhǔn)制穩(wěn)妥有序過渡到全面注冊(cè)制的最終關(guān)鍵步驟。

核準(zhǔn)制跟注冊(cè)制最大的區(qū)別就是有沒有實(shí)質(zhì)性的審核。本次制度安排明確了權(quán)力審核的邊界，要求整個(gè)過程都要接受市場(chǎng)的監(jiān)督，為全面市場(chǎng)化注冊(cè)制打好了基礎(chǔ)。同時(shí)也強(qiáng)化了放管結(jié)合的改革理念，加大了發(fā)行上市全鏈條各環(huán)節(jié)監(jiān)管力度，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益。

本次全面注冊(cè)制改革的亮點(diǎn)之一是強(qiáng)調(diào)了前端“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”原則，壓實(shí)發(fā)行人及實(shí)際控制人責(zé)任。以往IPO申請(qǐng)后未能上市的公司并不承擔(dān)任何責(zé)任。但在美國(guó)市場(chǎng)，即使審核沒有通過，如果在注冊(cè)上市環(huán)節(jié)存在違法違規(guī)或信息披露造假等問題，同樣需要承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任，美國(guó)證監(jiān)會(huì)作為公訴主體對(duì)其進(jìn)行公訴。本次通過對(duì)注冊(cè)前端采取嚴(yán)格監(jiān)管措施，讓不具備發(fā)行條件或有違法違規(guī)行為的公司承擔(dān)相應(yīng)法律責(zé)任，也將有效緩解此前所有公司“沖關(guān)”IPO導(dǎo)致的上市“堰塞湖”現(xiàn)象，想上市的企業(yè)會(huì)自我審視自身?xiàng)l件，而非去“沖關(guān)”。

對(duì)上市前端、中端、后端采取分段式管理，也是注冊(cè)制改革的一個(gè)進(jìn)步。

本次征求意見文件對(duì)新股發(fā)行價(jià)格、規(guī)模等不設(shè)置任何行政限制，也為IPO發(fā)行價(jià)格改革做好了鋪墊。此前由于A股一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格存在割裂，因此有人在新股發(fā)行時(shí)申購(gòu)后在二級(jí)市場(chǎng)快速變現(xiàn)，形成了一個(gè)以“打新”為主的固定特殊利益群體，很多大型機(jī)構(gòu)也參與其中，導(dǎo)致上市股票價(jià)格被提前攫取，二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)并不樂觀。未來(lái)新股申購(gòu)機(jī)制改革將進(jìn)一步取消發(fā)行價(jià)格的行政限定，通過“打新”在二級(jí)市場(chǎng)快速獲利的情況才有可能改變。

只有發(fā)行制度全面市場(chǎng)化改革之后，才能夠遏制特權(quán)資本在股票市場(chǎng)通過特權(quán)獲益，讓市場(chǎng)回歸真正的市場(chǎng)主體，屆時(shí)權(quán)利尋租、IPO三高、企業(yè)上市融資難、殼資源爆炒等都會(huì)趨于理性。

未來(lái)注冊(cè)制需要司法追溯、賠償機(jī)制、集體訴訟制度和嚴(yán)厲的退市機(jī)制等基礎(chǔ)制度密切配合，不然注冊(cè)制效果也會(huì)打折扣。

注冊(cè)制改革的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場(chǎng)，證監(jiān)會(huì)放權(quán)給交易所，交易所做大掌柜。

注冊(cè)制的信號(hào)給了市場(chǎng)情緒一劑強(qiáng)心針，拉動(dòng)投資需求、加快IPO速度、提高一二級(jí)市場(chǎng)的資金流動(dòng)效率，為一級(jí)市場(chǎng)的復(fù)蘇帶來(lái)信心。

從中美宏觀金融市場(chǎng)來(lái)看，房地產(chǎn)和股市這兩大天然蓄水池之間存在反差。我國(guó)房地產(chǎn)高于美國(guó)同期房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)所占經(jīng)濟(jì)，而證券化率則遠(yuǎn)低于美國(guó)。當(dāng)前房地產(chǎn)這一巨大的蓄水池已滿，但股市則存在較大空間。目前，中國(guó)市場(chǎng)證券化率為60%左右，美國(guó)的證券化率為120-160%左右，因此股市方面存在巨大的空間可做蓄水池。

堵一個(gè)，放一個(gè)，減少超發(fā)的貨幣流通到市場(chǎng)上來(lái)造成嚴(yán)重的通貨膨脹，所以股市必漲。小打小鬧很難快速提振市場(chǎng)信心，因此注冊(cè)制是證監(jiān)會(huì)放的大招，拿出的殺手锏。

注冊(cè)制的推行，可謂是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展三十年的大變局，變局中將產(chǎn)生大量機(jī)遇，而利好之外，也將給市場(chǎng)帶來(lái)新一輪的挑戰(zhàn)。

注冊(cè)制下的市場(chǎng)變局

大到市場(chǎng)、行業(yè)，小到投資策略，在改革之下將迎來(lái)新變局。

1.估值體系重塑

全面注冊(cè)制的啟動(dòng)，為定價(jià)和估值體系帶來(lái)影響，估值體系將被重塑。

2022年，A股上市公司總數(shù)突破5000家，新增上市公司428家，年內(nèi)新股融資額創(chuàng)歷史新高。隨著上市公司越來(lái)越多，消化掉部分貨幣超發(fā)存量后，將會(huì)出現(xiàn)兩極分化，一方面A控A使大的巨無(wú)霸公司增多。

另一方面，A股港股美股化，會(huì)出現(xiàn)很多仙股。股市呈現(xiàn)金字塔狀，美股少數(shù)幾家大公司占有80%的市值，而這時(shí)巴菲特的價(jià)值投資邏輯才更符合中國(guó)國(guó)情。對(duì)于韭菜來(lái)說，傻瓜策略就是買龍頭。

在全球化視野下，項(xiàng)目要放在全球市場(chǎng)中去對(duì)標(biāo)。國(guó)際成熟市場(chǎng)的投資理念和估值體系也會(huì)深刻影響A股市場(chǎng)的估值分化，這對(duì)不懂美股的機(jī)構(gòu)也算是降維打擊。

2.退市常態(tài)化

1980年至2017年期間，美股市場(chǎng)仍上市和已退市的公司數(shù)合計(jì)達(dá)26505家，仍處于上市狀態(tài)的公司5424家，占比28%，已退市公司14183家，占比72%。

美股每年退市的企業(yè)維持在幾百家，而A股以往每年只有幾家，近幾年才逐步增多。2020年20家、2021年23家，2022年退市數(shù)量已達(dá)50家，是我國(guó)證券市場(chǎng)有史以來(lái)退市數(shù)量最多的一年。

從市場(chǎng)平衡和良性發(fā)展來(lái)看，上市企業(yè)的激增將引起“消化不良”，因此注冊(cè)制啟動(dòng)，將帶來(lái)退市的常態(tài)化。

3.并購(gòu)加速行業(yè)整合

退市的常態(tài)化將推動(dòng)公司并購(gòu)和行業(yè)整合。雖然并購(gòu)會(huì)滯后一些，但重組委會(huì)逐漸繁忙起來(lái)。多元化經(jīng)營(yíng)估值上不來(lái)，A并A，A拆A，各自回歸主業(yè)，A控A在結(jié)構(gòu)上允許更大的集團(tuán)出現(xiàn)。

歐美國(guó)的PE巨頭，KKR、黑石、凱雷等其實(shí)干的更多是MBO、LBO等業(yè)務(wù)。

4.CVC：將是上市公司建立護(hù)城河的長(zhǎng)期策略

巴菲特說，一個(gè)優(yōu)秀的企業(yè)家應(yīng)該像投資家那樣思考問題。為避免A并A被賣掉的風(fēng)險(xiǎn)，上市公司要有前瞻性的策略，布局早期創(chuàng)新資產(chǎn)。有動(dòng)力也有壓力，CVC會(huì)更加強(qiáng)勁入場(chǎng)。

在歐美，CVC已經(jīng)成為大企業(yè)維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、獲取創(chuàng)新技術(shù)的重要手段，基本上所有國(guó)際知名企業(yè)都進(jìn)行過CVC投資。其中科技含量越高的企業(yè)CVC的比重越大。比如TMT、生命科技企業(yè)，CVC的投資金額占比全部CVC投資的60%。

中國(guó)近20來(lái)年CVC也不斷崛起，對(duì)外投資總資金規(guī)模早已超過2萬(wàn)億。2021年美國(guó)CVC實(shí)現(xiàn)了142%的增長(zhǎng)，金額高達(dá)1693億美元。中國(guó)的CVC投資總金額達(dá)242億美元，同比也增長(zhǎng)137%。

而歷史證明，懂產(chǎn)業(yè)、懂投資、錢又多的CVC強(qiáng)大到無(wú)敵，能戰(zhàn)勝CVC的只有反壟斷法。CVC向更早的CIC發(fā)力，從AK換狙，在CVC和CIC之間自由切換。

變局中的機(jī)遇

改革初期的紅利，不僅一二級(jí)市場(chǎng)從中受益，在利好快速釋放的早期，企業(yè)和股民也應(yīng)抓住機(jī)遇。

1.抓住窗口期，企業(yè)賽跑上市

一時(shí)緊一時(shí)松是中國(guó)式資本市場(chǎng)的節(jié)奏。對(duì)未上市的企業(yè)而言，此時(shí)應(yīng)抓住窗口期，各行各業(yè)公司開始上市賽跑，能上趕緊上。

而已上市的企業(yè)過往的資本運(yùn)作，買賣殼、裝資產(chǎn)已沒有任何價(jià)值，殼的牌照紅利消失，需要踏實(shí)在業(yè)務(wù)上面下功夫。

要么踏實(shí)做業(yè)務(wù)，集中市場(chǎng)份額變成頭部公司；要么在研發(fā)上投入和突破，提高自身的科技含量。市場(chǎng)要自己搶，研發(fā)通過CVC放杠桿會(huì)更市場(chǎng)化，畢竟溫室外的花朵更具有生存力；要么賣掉，部分老牌上市公司，創(chuàng)始人年齡大了的，錢也賺夠了，能交班的交班，不能交班的賣賣資產(chǎn)

2.大量資金涌入

閥門的打開，上市公司將會(huì)激增。席位多了，自然需要更多嘉賓入場(chǎng)，為招攬股民，定會(huì)大量釋放利好。居民儲(chǔ)蓄資金正加速向權(quán)益市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，資管新規(guī)后，銀行的保本理財(cái)也逐步轉(zhuǎn)變?yōu)閮糁祷芾懋a(chǎn)品，各種資金會(huì)大量涌入，包括熱錢，推高股市。股市的繁榮需要大家的努力，眾人拾柴火焰高。

3.PE大量受益

抓住改革初期紅利，前期一般上市破發(fā)概率小，所以preipo業(yè)務(wù)穩(wěn)賺不賠，PE也會(huì)大量受益，將更好募集。參考當(dāng)年新三板開閘時(shí)新三板基金募資的火爆和后來(lái)退出時(shí)的一地雞毛來(lái)看，好做的生意不代表就是好生意。但是當(dāng)下能募資活下去，對(duì)目前艱難的PE機(jī)構(gòu)來(lái)說更重要。

4.PIPE業(yè)務(wù)大量增長(zhǎng)

PIPE業(yè)務(wù)也會(huì)大量增長(zhǎng)，銀行保險(xiǎn)信托等穩(wěn)健資金會(huì)更多配置該類資產(chǎn)。過去明股實(shí)債，夾層類固收等模式也會(huì)慢慢轉(zhuǎn)板為純權(quán)益。央企國(guó)企大型基金攜巨資入局，各大券商另類子不僅攜巨資入局，而且策略上也做到打通一二級(jí)估值邏輯，充分應(yīng)用二級(jí)的對(duì)沖，收益增強(qiáng)等策略，PIPE會(huì)成熟的最快。

5.三方財(cái)富愈發(fā)成熟、券商業(yè)務(wù)暴增

三方財(cái)富經(jīng)歷了信托類固收到私募的煎熬，變得越來(lái)越成熟，在這波行情下會(huì)為私募證券基金提供大量的彈藥。甚至很多三方財(cái)富可以自己做二級(jí)FOF、私募證券投資等。

券商業(yè)務(wù)暴增，大量的公司需要投行輔導(dǎo)保薦。并購(gòu)類，研究所，財(cái)富類，各項(xiàng)業(yè)務(wù)都會(huì)暴增。金融民工優(yōu)先考慮的跳槽機(jī)會(huì)。

6.私募證券基金大量募集、公募規(guī)模暴增

私募證券基金也會(huì)大量募集，基協(xié)備案數(shù)激增。二級(jí)股票券商股會(huì)大漲，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，優(yōu)先買小券商，漲幅大。

基金經(jīng)理又都成股神，從被罵的像過街老鼠一樣到封神，能力是恒定的，所以最考驗(yàn)基金經(jīng)理的是心理素質(zhì)——厚臉皮。

新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制。優(yōu)化盤中臨時(shí)停牌制度。新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機(jī)制，擴(kuò)大融券券源范圍。給打新玩家?guī)?lái)更多的想象，多空對(duì)決的好戲也將很精彩。相比只會(huì)打新，而沒玩過空頭的投資人來(lái)說則是降維打擊。

機(jī)遇中VC的挑戰(zhàn)與發(fā)展方向

然而機(jī)遇之下也伴隨著挑戰(zhàn)，注冊(cè)制并不是所有投資機(jī)構(gòu)的蛋糕，而市場(chǎng)也將成為企業(yè)價(jià)值的試金石。

1.VC與CVC的競(jìng)合

慣性邏輯，市場(chǎng)好都去投股市，市場(chǎng)不好又都啥也不敢投。然而沒有一級(jí)種樹，哪有二級(jí)乘涼。長(zhǎng)期來(lái)看，一級(jí)市場(chǎng)要保證足夠的供給量才能保證不斷有新股發(fā)行，因此要促進(jìn)一二級(jí)市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展。

客觀來(lái)講，人民幣VC的發(fā)展與政府的扶持密不可分，但需要放杠桿做配資。有市場(chǎng)化募資能力的VC才能立得住，而市場(chǎng)化資金在哪里，依然是機(jī)構(gòu)面對(duì)的一大難題。

在美國(guó)，CVC的投資規(guī)模已經(jīng)超過了獨(dú)立VC，谷歌風(fēng)投、蘋果風(fēng)投等公司風(fēng)投的投資規(guī)模也已經(jīng)超過了紅杉、KPCB等獨(dú)立VC。

在具有多方優(yōu)勢(shì)的CVC面前，VC的競(jìng)爭(zhēng)力開始變得越來(lái)越弱，“VC拿什么和CVC去競(jìng)爭(zhēng)”，是個(gè)嚴(yán)肅的問題。需要每一個(gè)VC認(rèn)真思考自己的核心價(jià)值，中國(guó)的VC們已經(jīng)面臨了連續(xù)幾年的洗牌，適者生存，能堅(jiān)持下來(lái)的都有自己的生存策略，都是好樣的。

2.保持長(zhǎng)期主義價(jià)值觀的VC才能勝利

VC的核心能力是耐住寂寞和抗住自我懷疑。做聰明人容易，做笨人比較難。

馮侖此前說過一個(gè)有意思的話題：“在時(shí)間的過程中，聰明人和笨人是可以互相轉(zhuǎn)化的?！?br />
當(dāng)所有聰明人都去做一件事的時(shí)候，實(shí)際上，這些聰明人就已經(jīng)變成了笨人。聰明人之所以聰明是因?yàn)榭吹靡姾妥サ米C(jī)會(huì)，隨著越來(lái)越多的聰明人加入競(jìng)爭(zhēng)，最終這些聰明人反而得不到他預(yù)想的結(jié)果。而那些笨人，往往會(huì)做一些在聰明人看起來(lái)很愚蠢的決定，每天都在做一些很慢但有很少對(duì)手的事情，可能短期不會(huì)成功，但堅(jiān)持十年二十年后，在他做的賽道上，也許只有他還留下來(lái)?？康氖菚r(shí)間顛覆，這時(shí)候，真正的聰明人已發(fā)生了變化。

這就是資本周期說的，資金供給而帶來(lái)的周期輪動(dòng)。

當(dāng)回報(bào)率低于資本的成本時(shí)，資本就會(huì)流出。當(dāng)資本流入到新的投資中，隨著時(shí)間的推移這個(gè)板塊投資的產(chǎn)能就會(huì)提升，最終導(dǎo)致回報(bào)率降低；相反，當(dāng)回報(bào)率非常低時(shí)資本就會(huì)流出，產(chǎn)能也會(huì)減少，同時(shí)隨著時(shí)間的推移收益率也會(huì)恢復(fù)。

從廣義經(jīng)濟(jì)視角來(lái)看，這個(gè)周期類似于熊彼特提出的“創(chuàng)造性毀滅”的過程，經(jīng)濟(jì)繁榮后蕭條的作用是清理在繁榮時(shí)資本的錯(cuò)配。生產(chǎn)效率的提高來(lái)自競(jìng)爭(zhēng)和不斷地創(chuàng)新。經(jīng)濟(jì)衰退能重構(gòu)行業(yè)格局，完成新陳代謝。危機(jī)也會(huì)讓優(yōu)秀的企業(yè)在下一個(gè)周期脫穎而出。

資本周期分析就是均值回歸的驅(qū)動(dòng)因子分析，即行業(yè)如何發(fā)生均值回歸，資本周期分析的核心是理解行業(yè)的供給側(cè)，所以VC投資一定是逆向投資，VC投資需要有情懷的笨人。

3.用資本力量推動(dòng)科技快速追趕美國(guó)

2023年1月底蘋果公司的市值2.18萬(wàn)億美元，已經(jīng)超過了可口可樂公司、星巴克公司、耐克公司、沃爾瑪公司、?？松梨诠?、AT&T 公司、華特迪士尼公司、麥當(dāng)勞公司、福特汽車公司、Netflix, Inc.10家藍(lán)籌公司的市值總和。是可口可樂的8倍。

美國(guó)可口可樂早過了輝煌時(shí)代了，而中國(guó)2022年首富才開始出現(xiàn)類似企業(yè)，因而，用資本的力量推動(dòng)科技快速地追趕美國(guó)顯得愈發(fā)重要。

行業(yè)上，鼓勵(lì)處于“卡脖子”技術(shù)攻關(guān)領(lǐng)域的“硬科技”企業(yè)登陸科創(chuàng)板，在集成電路、生物醫(yī)藥、高端裝備制造等行業(yè)形成產(chǎn)業(yè)集聚，來(lái)替代快消、房地產(chǎn)、建筑業(yè)、中低端制造業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)。

經(jīng)濟(jì)的衰退和金融的繁榮，造成的就是滯脹。實(shí)質(zhì)上只有產(chǎn)業(yè)升級(jí)才能解決病根。

以上預(yù)測(cè)建立在多方博弈后，政策的穩(wěn)定性之下，不排除博弈后政策有反復(fù)調(diào)整。在“一時(shí)緊一時(shí)松”的政策節(jié)奏下，如何抓追風(fēng)口尤為重要。

全面注冊(cè)制終究還是來(lái)了，對(duì)于飽受詬病的A股市場(chǎng)來(lái)說，注冊(cè)制全面實(shí)施之后，最直接的結(jié)果就是A股市場(chǎng)港股化，資金必然向少數(shù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中，強(qiáng)者恒強(qiáng)，題材股、垃圾股、新股則逐步被邊緣化，甚至淪落為仙股，過去那種打死都不賣的炒股法也成為歷史。

首先，注冊(cè)制與審批制雖然只是兩字之差，而且考慮到國(guó)情，A股的注冊(cè)制也不可能是阿貓阿狗都能IPO的完全放開，但是上市企業(yè)大增是大概率事件，這就意味著市場(chǎng)擴(kuò)容。

從上市公司數(shù)量來(lái)看，目前A股市場(chǎng)約有五千家上市企業(yè)，過去幾年每年新上市的企業(yè)在300家左右，那么未來(lái)不排除一年有500家企業(yè)上市，可以想見，等到十年之后的2033年，A股市場(chǎng)上市公司將達(dá)到上萬(wàn)家的規(guī)模，投資者閉著眼睛炒股顯然是不可能了。

其次，注冊(cè)制最直接的影響就是新股不敗成為歷史，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上的新股破發(fā)浪潮將延伸到主板市場(chǎng)，閉著眼睛打新就能獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的打法，也將不再可行，港股市場(chǎng)新股上市暴跌的狀況，必然將出現(xiàn)在A股的新股公司上面。

因此，未來(lái)新股上市后的價(jià)格走勢(shì)，將極大地回歸到企業(yè)的基本面，這應(yīng)該是注冊(cè)制實(shí)施后最直觀的影響，而且已經(jīng)在過去兩年的創(chuàng)業(yè)板新股上得到了應(yīng)驗(yàn)。

最后，散戶投資者的比例將繼續(xù)下降，全民炒股浪潮也很難再次發(fā)生，機(jī)構(gòu)投資者和專業(yè)投資者會(huì)成為主流，靠炒股暴富的神話也會(huì)逐漸成為歷史，這對(duì)于A股市場(chǎng)而言，會(huì)是一個(gè)極為長(zhǎng)期的影響，從而影響到相關(guān)的機(jī)構(gòu)。

總之，全面注冊(cè)制的實(shí)施，對(duì)于飽受圈錢市場(chǎng)惡名的A股市場(chǎng)來(lái)說，將是一次“洗心革面”的改革，也是真正走向市場(chǎng)化的必然之路，這個(gè)過程當(dāng)然不會(huì)是一帆風(fēng)順的，但開弓沒有回頭箭，對(duì)于市場(chǎng)參與者而言，應(yīng)該早做謀劃順勢(shì)而為。

從90年代的審批制，到21世紀(jì)前二十年的核準(zhǔn)制，到科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制，再到全面注冊(cè)制，A股資本市場(chǎng)改革呈現(xiàn)出加速的狀態(tài)，其也從最開始的為大型國(guó)有企業(yè)提供融資服務(wù)，成為了各路資本競(jìng)技的大舞臺(tái)。
此前，中國(guó)的資本市場(chǎng)以“上市難”和“退市難”被很多投資機(jī)構(gòu)詬病，隨著證監(jiān)會(huì)在IPO審查方面作用的逐步減弱，投資者其實(shí)更期待監(jiān)管部門在打擊財(cái)務(wù)造假、提高上市公司質(zhì)量、完善退市制度和保護(hù)投資者權(quán)益方面的努力。
電影《讓子彈飛》里，姜文上任鵝城要干的是三件事：公平、公平、還是公平！其實(shí)對(duì)于中國(guó)的資本市場(chǎng)的監(jiān)管者和守門人，我個(gè)人的期望也是如此，能公平對(duì)待所有的上市企業(yè)、能公平對(duì)待所有類型的投資者，以及公平地解決所有的爭(zhēng)議。

實(shí)行注冊(cè)制是大勢(shì)所趨，有效降低投資門檻，提高投融雙方的效率，都有很大突破。從發(fā)布的規(guī)章看，風(fēng)險(xiǎn)防控也是有所加強(qiáng)，監(jiān)督更加科學(xué)有力。