對(duì)于年輕的中國(guó)資本市場(chǎng)，注冊(cè)制不得不說(shuō)是一件大事，意味著從今往后，人人都是自己投資的第一責(zé)任人，監(jiān)管不再有義務(wù)幫你審批把關(guān)上市公司的質(zhì)量了，而是由交易所受理注冊(cè)申請(qǐng)，企業(yè)只要符合標(biāo)準(zhǔn)即可注冊(cè)上市。

從某種程度上來(lái)說(shuō)，這就好像防疫政策放開(kāi)后，人人都要做自己健康的第一責(zé)任人一樣。。。
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?滄海桑田，積極擁抱變化，擁抱注冊(cè)制！

全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制最深遠(yuǎn)的影響是什么？

從某種意義上講，發(fā)行股票相當(dāng)于賦予了上市公司一種特殊的貨幣購(gòu)買(mǎi)力。普通企業(yè)買(mǎi)資產(chǎn)、擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模一般只能用現(xiàn)金或銀行貸款，但是上市公司則不一樣了，它可以選擇用現(xiàn)金，也可以用股票來(lái)購(gòu)買(mǎi)。實(shí)行企業(yè)股票發(fā)行注冊(cè)制，最大的賦能就是給予了上市公司融資管理活動(dòng)的便利度和靈活度，將會(huì)大大改善公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。這是第一個(gè)深遠(yuǎn)影響，是對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)的。

對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，不管是機(jī)構(gòu)，還是個(gè)人，更多的上市公司意味著更多的投資選擇。有限的投資資金追逐更多的股票，最直接的影響就是企業(yè)估值的合理化回歸。放眼全球成熟的資本市場(chǎng)，以美國(guó)、香港為例，優(yōu)秀公司的市盈率很少出現(xiàn)離譜的情況，垃圾公司的估值卻是低的離譜。對(duì)投資來(lái)說(shuō)，有更大可能以合理的價(jià)格買(mǎi)得到優(yōu)秀公司的股票，同時(shí)，垃圾公司的出清速度也許會(huì)變得更有效率了，買(mǎi)到經(jīng)營(yíng)不善的公司的可能性也變大了，原來(lái)的投資方式面臨挑戰(zhàn)，這是第二個(gè)深遠(yuǎn)影響。

對(duì)監(jiān)管者來(lái)說(shuō)，上市公司的增多意味著監(jiān)管對(duì)象增加了，監(jiān)管任務(wù)更多更重了。嚴(yán)管重罰的基調(diào)估計(jì)會(huì)更加突出，重罰一家，警示全面的效果會(huì)更加明顯。嚴(yán)重?cái)_亂市場(chǎng)秩序、違反證券法律法規(guī)的事件會(huì)逐漸減少。監(jiān)管者會(huì)對(duì)中介機(jī)構(gòu)、上市公司要求更高的合規(guī)內(nèi)控標(biāo)準(zhǔn)。證券市場(chǎng)總體會(huì)呈現(xiàn)一種寬進(jìn)嚴(yán)管快退的局面。這是第三。

對(duì)中介機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，合規(guī)成本和監(jiān)管壓力會(huì)更大。這會(huì)逼著會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、證券公司改變粗放的展業(yè)模式，原來(lái)那種“搶到肥肉就敢吃”的局面會(huì)有明顯的改變，吃肉之前得確?！叭赓|(zhì)鮮美”，不然會(huì)有吃不了還兜著走的風(fēng)險(xiǎn)。這是第四個(gè)深遠(yuǎn)影響。

對(duì)企業(yè)董事和管理層來(lái)說(shuō)，原來(lái)那種不履職盡責(zé)也不擔(dān)責(zé)、花瓶董事、僵尸董事的不良現(xiàn)象會(huì)得到明顯改善。以康得新退市案為肇始，獨(dú)立董事們也不能尸位素餐了。這是第五個(gè)影響。

全面注冊(cè)制改革的兩大重點(diǎn)與三大趨勢(shì)

事件：2023年2月1日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制主要制度規(guī)則向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

重點(diǎn)一：此次注冊(cè)制改革重點(diǎn)為存量市場(chǎng)滬深主板，將進(jìn)一步完善全市場(chǎng)注冊(cè)制改革安排

證監(jiān)會(huì)通稿指出，“這次改革的重中之重是上交所、深交所主板”。滬深主板市場(chǎng)注冊(cè)制改革為存量市場(chǎng)改革，相比此前增量市場(chǎng)科創(chuàng)板、北交所試點(diǎn)注冊(cè)制難度更大，改革需要充分考慮存量投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、交易習(xí)慣，以及存量上市公司的監(jiān)管規(guī)則等。而在此前科創(chuàng)板、北交所、以及存量市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革積累了一定的經(jīng)驗(yàn)下，主板市場(chǎng)注冊(cè)制改革將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中求進(jìn)。此外，此次改革也將進(jìn)一步完善全市場(chǎng)注冊(cè)制改革安排，其中包括：優(yōu)化注冊(cè)程序、統(tǒng)一注冊(cè)制度、完善監(jiān)督制衡機(jī)制等。

重點(diǎn)二：市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化是全面注冊(cè)制改革的方向，信息披露是全面注冊(cè)制改革的靈魂，將選擇權(quán)交給市場(chǎng)，強(qiáng)化市場(chǎng)約束和法治約束是注冊(cè)制改革的本質(zhì)。在全市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制改革下，將有以下三大趨勢(shì)：

IPO常態(tài)化，創(chuàng)新型企業(yè)IPO資本化“大門(mén)”將徹底打開(kāi)。注冊(cè)制改革將核準(zhǔn)制下的實(shí)質(zhì)性門(mén)檻盡可能轉(zhuǎn)化為信息披露要求，監(jiān)管部門(mén)不再對(duì)企業(yè)的投資價(jià)值作出判斷，將企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)IPO的選擇權(quán)交給市場(chǎng)投資者，上市標(biāo)準(zhǔn)將以企業(yè)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化市值為核心，重點(diǎn)判斷企業(yè)未來(lái)價(jià)值成長(zhǎng)預(yù)期，而不是單一的當(dāng)前盈利能力。例如，2019年首個(gè)試點(diǎn)注冊(cè)制改革的科創(chuàng)板，已有46家企業(yè)上市時(shí)未實(shí)現(xiàn)盈利，占比達(dá)10%左右。截至2022年12月31日，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地的北交所累計(jì)上市企業(yè)數(shù)量已達(dá)162家，中小企業(yè)占比達(dá)81%。2022年已試點(diǎn)注冊(cè)制改革的市場(chǎng)過(guò)會(huì)率分別為科創(chuàng)板97.62%、北交所96.46%、創(chuàng)業(yè)板90.52%。預(yù)計(jì)市場(chǎng)在全面注冊(cè)制改革下，未來(lái)每年過(guò)會(huì)率將維持在90%以上，新增上市企業(yè)數(shù)量將突破600家。

此外，在全面注冊(cè)制改革后，多層級(jí)資本市場(chǎng)體系將更加清晰完善。證監(jiān)會(huì)在通稿中指出，“主板主要服務(wù)于成熟期大型企業(yè)?？苿?chuàng)板突出‘硬科技’特色，發(fā)揮資本市場(chǎng)改革“試驗(yàn)田”作用。創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。北交所與全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)共同打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地”。

退市常態(tài)化，市場(chǎng)將“有進(jìn)有出、良性循環(huán)”。注冊(cè)制改革將不斷強(qiáng)化市場(chǎng)約束和法治約束，證監(jiān)會(huì)通稿指出，將“健全常態(tài)化退市機(jī)制，暢通多元退出渠道”。進(jìn)入注冊(cè)制時(shí)代后，A股市場(chǎng)的監(jiān)管制度與退市機(jī)制更為完善。伴隨著2020年12月31日退市新規(guī)的落地，注冊(cè)制下“史上最嚴(yán)”退市制度被應(yīng)用到A股市場(chǎng)的所有板塊，讓喪失資本與商業(yè)價(jià)值的“垃圾股”出清，讓上市公司不敢造假，保證資本市場(chǎng)“有進(jìn)有出”的健康生態(tài)。從試點(diǎn)注冊(cè)制改革以來(lái)的近三年數(shù)據(jù)來(lái)看，退市企業(yè)數(shù)量與退市率也在逐漸提升。2020、2021、2022年退市的上市公司分別為16家、23家和46家，遠(yuǎn)高于此前核準(zhǔn)制的平均每年不到3家。

破發(fā)常態(tài)化與資本價(jià)值“一九分化”，長(zhǎng)期價(jià)值投資為王。全面注冊(cè)制改革徹底打開(kāi)企業(yè)IPO大門(mén)后，上市公司資產(chǎn)將不再稀缺，在核準(zhǔn)制下的一二級(jí)市場(chǎng)估值價(jià)差也將不復(fù)存在。破發(fā)常態(tài)化下，公司在上市之初實(shí)現(xiàn)不斷漲停的現(xiàn)象不會(huì)再頻繁出現(xiàn)，企業(yè)上市前后的估值也將趨于“平穩(wěn)”，只有真正具備高增長(zhǎng)潛力的企業(yè)，市值才能得到持續(xù)的提升。而缺乏價(jià)值成長(zhǎng)能力，并且上市前實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資時(shí)估值過(guò)高的企業(yè)，上市首日便會(huì)出現(xiàn)破發(fā)。在全面注冊(cè)制改革的推進(jìn)下，A股市場(chǎng)首日破發(fā)比例已從2021年的4%升至2022年的28.8%。對(duì)于投資者而言，投機(jī)性的“炒小、炒新”將面臨破發(fā)常態(tài)化與資本價(jià)值“一九分化”，“炒差、炒殼”將面臨退市常態(tài)化，故長(zhǎng)期價(jià)值投資為王。

對(duì)于證監(jiān)會(huì)宣布，2月1日起，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革。這是證監(jiān)會(huì)對(duì)上市審核權(quán)下放給交易所，將提升上市審批效率，所以大家的第一感覺(jué)是更方便發(fā)新股，利好券商，也是尾盤(pán)券商快速拉升的原因，當(dāng)然也可能早有預(yù)測(cè)消息，就早有準(zhǔn)備。

全面注冊(cè)制，本質(zhì)上是國(guó)家為了擴(kuò)大中小企業(yè)的直接融資，降低了企業(yè)上市門(mén)檻，同時(shí)加大上市公司退市力度。但要注意，這個(gè)制度設(shè)計(jì)的初衷是方便中小企業(yè)融資，不是為了方便散戶賺錢(qián)。

但同時(shí)，大家肯定擔(dān)心新股發(fā)太多，抽血過(guò)多，這個(gè)擔(dān)憂有點(diǎn)道理，但不必緊張，因?yàn)樽?cè)制已經(jīng)試行了很多時(shí)間，實(shí)踐中沒(méi)出現(xiàn)明顯問(wèn)題?？傊?，目前大盤(pán)和券商都在低位，全面注冊(cè)制是利好A股。最近種種跡象表明，2023民營(yíng)經(jīng)濟(jì)可期?。?/p>

問(wèn)：本次改革在改進(jìn)主板交易制度方面有哪些重要舉措？

答：本次改革借鑒科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗(yàn)，以更加市場(chǎng)化便利化為導(dǎo)向，進(jìn)一步改進(jìn)主板交易制度。主要措施：一是新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制。二是優(yōu)化盤(pán)中臨時(shí)停牌制度。三是新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機(jī)制，擴(kuò)大融券券源范圍。

需要說(shuō)明的是，這次改革從主板實(shí)際出發(fā)，對(duì)兩項(xiàng)制度未作調(diào)整。一是自新股上市第6個(gè)交易日起，日漲跌幅限制繼續(xù)保持10%不變。主要考慮是，從實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)看，主板存量股票及新股第6個(gè)交易日起波動(dòng)率相對(duì)較低，10%的漲跌幅限制可以滿足絕大部分股票的定價(jià)需求。二是維持主板現(xiàn)行投資者適當(dāng)性要求不變，對(duì)投資者資產(chǎn)、投資經(jīng)驗(yàn)等不作限制。

這里提請(qǐng)廣大投資者注意，主板改革后，發(fā)行上市條件更加包容，發(fā)行定價(jià)和交易制度也有變化，希望大家充分了解這些制度變化和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，審慎作出投資決策。

問(wèn)：全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制后，在放管結(jié)合方面有哪些措施安排？

答：放管結(jié)合是注冊(cè)制改革的題中應(yīng)有之義?？偟乃悸肥?，加強(qiáng)事前事中事后全過(guò)程監(jiān)管，在“放”的同時(shí)加大“管”的力度，督促各市場(chǎng)主體歸位盡職，營(yíng)造良好市場(chǎng)生態(tài)。

在前端，堅(jiān)守板塊定位，壓實(shí)發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)、交易所等各層面責(zé)任，嚴(yán)格審核，嚴(yán)把上市公司質(zhì)量關(guān)。實(shí)行注冊(cè)制并不意味著放松質(zhì)量要求，不是誰(shuí)想發(fā)就發(fā)。特別是要用好現(xiàn)場(chǎng)檢查、現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)等手段，堅(jiān)持“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”的原則，發(fā)現(xiàn)發(fā)行人存在重大違法違規(guī)嫌疑的，及時(shí)采取立案稽查、中止審核注冊(cè)、暫緩發(fā)行上市、撤銷(xiāo)發(fā)行注冊(cè)等措施。同時(shí)，科學(xué)合理保持新股發(fā)行常態(tài)化，保持投融資動(dòng)態(tài)平衡，促進(jìn)一二級(jí)市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展。

在中端，加強(qiáng)發(fā)行監(jiān)管與上市公司持續(xù)監(jiān)管的聯(lián)動(dòng)，規(guī)范上市公司治理。強(qiáng)化上市公司信息披露監(jiān)管，進(jìn)一步壓實(shí)上市公司、股東及相關(guān)方信息披露責(zé)任。暢通強(qiáng)制退市、主動(dòng)退市、并購(gòu)重組、破產(chǎn)重整等多元退出渠道，促進(jìn)上市公司優(yōu)勝劣汰。嚴(yán)格實(shí)施退市制度，強(qiáng)化退市監(jiān)管，健全重大退市風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制。

在后端，保持“零容忍”執(zhí)法高壓態(tài)勢(shì)。認(rèn)真貫徹《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)的意見(jiàn)》，建立健全從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)的執(zhí)法司法體制機(jī)制，嚴(yán)厲打擊欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假等嚴(yán)重違法行為，嚴(yán)肅追究發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)及相關(guān)人員責(zé)任，形成強(qiáng)有力震懾。

證監(jiān)會(huì)將適應(yīng)全面實(shí)行注冊(cè)制的要求，加快監(jiān)管轉(zhuǎn)型，推進(jìn)科技監(jiān)管建設(shè)，切實(shí)提高監(jiān)管能力。

簡(jiǎn)而言之，散戶選股難度更大了，散戶買(mǎi)股的風(fēng)險(xiǎn)更大了。

個(gè)人觀點(diǎn)：加速優(yōu)勝劣汰的趨勢(shì)，強(qiáng)者恒強(qiáng)，弱者被淘汰，市場(chǎng)整體會(huì)更健康。短期內(nèi)市場(chǎng)未必有大的反應(yīng)，投資與投機(jī)理念比例會(huì)逐漸轉(zhuǎn)變，考慮到消息滯后性，不一定所有投資者都理解的透徹。機(jī)構(gòu)和大資金會(huì)是先行者。

注冊(cè)制的風(fēng)控門(mén)檻降低，市場(chǎng)準(zhǔn)入更便捷。但是有可能造成投資泛化，在短期內(nèi)大家一擁而上。
總得來(lái)說(shuō)注冊(cè)制是大勢(shì)所趨，有利于證券市場(chǎng)發(fā)展。