爆款時時有，月月固收+。2020年以來，很多基金公司開始和一些銀行定制帶有銀行名稱的爆款固收+產(chǎn)品。但固收+并不是一個新產(chǎn)物，在固收+的這一大的品類的背后可能是一只二級債基，可能是一只混合偏債基金，當然也可能是固收+打新，定增，量化等綜合策略的產(chǎn)品等等，但是市場的主流可能依然還是以股債搭配的基金為主。這類產(chǎn)品在過往已經(jīng)存在了十余年，為什么之前一直不溫不火，最近這幾年，突然變成了香餑餑，登上舞臺競相爭艷呢？

這就是我要和大家聊的幾個核心，就是持續(xù)賣爆的固收+，究竟是在賣什么？你真的想明白了嗎？

答案可以先行給到大家。

固收+其實不是在賣存量，而是在賣增量。

固收+其實并不是在賣“固收+”（固收加），而是在賣“權(quán)益-”（權(quán)益減）。

固收+其實并不是在賣“進可攻，退可守”，而是“進可守，退可攻”。

何解？莫急，聽我一一道來。

第一，固收+不是在賣存量，而是在賣增量

一切故事都要從2018年4月27號說起，那一天，咔嚓一個大雷，《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》簡稱資管新規(guī)正式落地了，凈值化產(chǎn)品轉(zhuǎn)型不再只是趨勢，而是事實。打破剛兌、“賣者有責，買者自負”也不再是一句口號，而是漸行漸近的徹底執(zhí)行。

行業(yè)在轉(zhuǎn)型，理財產(chǎn)品要波動，可能浮虧，可能到期真虧，當然也可能到期收益會高過業(yè)績比較基準，此時、未來客戶會如何選擇呢？小部分客戶回流存款，大部分客戶會開啟真正的博弈。是繼續(xù)買依然有風險的理財還是搏一搏追求一個性價比，買可能有風險，但收益更高的權(quán)益呢？

這個問題不是無解的，答案很肯定。絕大多數(shù)客戶的選擇會是后者！只是不要一步邁太大，搞太陡，這時，不妨固收+試一下。

來，說一下為什么絕大多數(shù)客戶的選擇會是后者呢。因為打破剛兌所帶來的不是客戶的風險偏好的降低，恰恰相反，它帶來的是客戶的風險偏好的抬升，這是一個很反人性的論斷，但它符合規(guī)律。

不妨我們來做一個小互動，現(xiàn)在有一個機會，你可以穩(wěn)賺1000塊錢，但是給了你第二次選擇，你有50%的概率賺到2000塊，同時有50%的概率不賺不虧。你會如何選擇呢？（你不用告訴我，偷偷地在自己的心里做下選擇就可以了）

現(xiàn)在問題換了，你不是穩(wěn)賺1000塊錢了，而是很不幸一來就虧了1000塊，這時我又給了你第二次選擇，你有50%的概率不再虧錢了，但有50%的概率會虧成2000塊錢。

此時你又會怎么選擇呢？

好了，到了揭曉答案的時候了，第一次選擇穩(wěn)賺1000元的人，有相當一部分會在第二個問題中選擇搏一搏。這道題的原型來自于2004年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者達尼爾·卡尼曼的《思考快與慢》這本書，它講的是人們對損失的敏感度會大大超過對收益的敏感度，人們?yōu)榱艘?guī)避損失反而更愿意去選擇冒險。

這其實和資管新規(guī)落地之后的財富管理環(huán)境如出一轍，有保本保收益的理財產(chǎn)品時，人們不愿意去冒險，沒有保本保收益的理財產(chǎn)品之后，這些不愿意去冒險的人大部分會選擇去冒險，去追求他們認為性價比更高的選擇。

所以，這是我們所說的第一點，“固收+”不是在給2018年之前的十幾萬億的老基民們在賣存量，而是在向2018年之后的幾十萬億規(guī)模的理財客戶在賣增量。

第二，固收+不是在賣“固收+”，而是在賣“權(quán)益-”

固收+這一品類在當前的時代背景下，它的核心價值和意義是“固收”還是“＋”呢？我的理解，它是在后者的“＋”的，這個“+”，就是權(quán)益資產(chǎn)。

如果現(xiàn)在往前回溯10年，對于我們所有人來說最好的資產(chǎn)選擇可能只有一個，那就是房產(chǎn)，并且最好是一線城市的學(xué)區(qū)房，如果我們能夠帶著現(xiàn)有的記憶，向夏洛一樣回到過去，砸鍋賣鐵也要買房子，但是其實我們都知道，這都是電影里才有的情節(jié)，過去永遠回不去了，但未來還沒來。

如果從此刻，往后看10年，你覺得中國未來最好的資產(chǎn)會是什么呢？我的答案是權(quán)益資產(chǎn)，并且我要選擇的投資方式是公募基金。

2020年的公募基金行業(yè)規(guī)模的不斷增長，其實只是拉開了一個很小的序幕，一切才剛剛開始。在資管新規(guī)、房住不炒、個稅遞延和散戶機構(gòu)化的大背景下，屬于公募基金和權(quán)益市場的春天剛剛到來。

如果真的是這樣，是不是就一步到位，所有客戶都一股腦的直接都把資金放到權(quán)益類基金里，是不是就好了呢？當然不行，理想和現(xiàn)實永遠是有一道鴻溝的，羅馬不是一天建成的，胖子也不是一天吃出來的，方向是確定的，路還是要走的。

每一個投資者在面臨權(quán)益市場的驚濤駭浪之時，都需要有一個感受波動、適應(yīng)波動、接受波動和“喜好”波動的過程，這個過程沒有那一步是可以省下來的。

所以，與其說固收+是一個讓理財產(chǎn)品客戶過渡到基金客戶的品類，不如說它是真正的靠產(chǎn)品本身在真實的在做這部分客戶的投資者教育，還是我一貫說的那句話，“行動改變態(tài)度比態(tài)度改變行動要快的多的多”，買了固收+的客戶所接受的投教效果比天天只是干投教，沒有購買的客戶的效果要好的多得多。

這是我和大家說的第二點，“固收+”賣的其實是“權(quán)益-”。你只有把這個邏輯想清楚了，那些所謂的對于固收部分信用違約的擔憂才會變得不值一提，當然一方面是大的頭牌公募基金公司的實力使然，另一方面則是它根本就不是主要矛盾。

第三，固收+并不是在賣“進可攻，退可守”，而是“進可守，退可攻”

固收+的主流產(chǎn)品，不管是二級債基還是股債搭配的混合偏債基金，這里面二級債基會直接在合同里約定，產(chǎn)品投資權(quán)益類資產(chǎn)的比例不能超過20%，混合偏債基金一般在實際操作中也會強調(diào)自己在股票投資時的比例不會超過30%（實際有些產(chǎn)品的定位可能就是10%左右）。

而，我們平時說的很多的“進可攻，退可守”是什么呢？是在市場上漲時進攻，下跌時防守，固收+在市場上漲時怎么進攻呢？它能搶得過沒有股票倉位限制的股票型基金或靈活配置基金嗎？比不了！在市場下跌時又怎么防守呢？它直接把倉位降為0嗎？

如果過分的強調(diào)“進可攻，退可守”是在過分的強調(diào)基金公司和基金經(jīng)理做大類資產(chǎn)配置的輪動能力，加入了太多的主觀判斷。市場的上漲和下跌往往都是后驗性的指標，而不是提前預(yù)判出來的。

固收+其實往根本上說，它做的是戰(zhàn)略資產(chǎn)配置。不管是股債10/90，還是20/80，抑或30/70,它更像是一個動態(tài)再平衡的產(chǎn)物。即股票市場上漲的再猛，比如我做為一個二級債基，能夠投資股票的倉位就只是20%，因為市場上漲超過了這一合同規(guī)定的比例了，那該怎么辦呢？在下一個階段賣出股票買入債券，讓其繼續(xù)回到20/80的比例。如果股票市場下跌了，持有的股票的倉位遠低于20%了又該怎么辦呢？在下一階段賣出債券買入股票，同樣讓其回到20/80。

所以，你看到了嗎？固收+是在（股票）市場上漲時賣出，市場下跌時買入，這是什么？這是在市場進攻時，我反而在防守，在市場防守時，我反而在進攻。

Ok，這就是我要和大家分享的第三點。

所謂凡事預(yù)則立不預(yù)則廢。看似都在賣固收+，如果你沒把一些問題看清楚，想明白，可能就不能從根本上認識到做這件事的意義。

最后來談?wù)務(wù)鎸嵉摹肮淌?”是什么樣的？可以從三方面來看：（1）“固收+”策略的核心就是以債券資產(chǎn)構(gòu)建安全墊，靠權(quán)益資產(chǎn)等增厚收益，中長期來看，該類策略會顯著優(yōu)于單一債類資產(chǎn)的投資表現(xiàn)，但如遇短期權(quán)益市場表現(xiàn)不佳，則對產(chǎn)品短期凈值會造成拖累；（2）“固收+”的股債1/9中樞策略，非常適合理財騰挪客戶做為第一階段適應(yīng)市場波動持有；（3）評判一只“固收+”產(chǎn)品要不要繼續(xù)持有，除了中間的凈值表現(xiàn)外，還要看投資期間有沒出現(xiàn)風格漂移，比如其股債中樞是否在較短時間中持續(xù)出現(xiàn)較大（20%及以上倉位）調(diào)整，抑或是基金經(jīng)理是否更換抑或公司管理層、股東發(fā)生變更等情形的判斷等。

因此，盡管前期銷售的產(chǎn)品因為去年的股市分化、以及今年股市、債市的震蕩，有很多表現(xiàn)不太盡如人意，但還是要結(jié)合客戶所持有產(chǎn)品是否本身存在風格漂移，基金經(jīng)理是否更換抑或公司管理層、股東發(fā)生變更等情形的判斷，如均未有，則給出客戶“繼續(xù)持有”并結(jié)合現(xiàn)有倉位的匹配與否，再給出“繼續(xù)購買”的建議。

固收+可以說是這兩年市場上非?；馃岬囊环N投資產(chǎn)品，以獲取固定收益為主，但輔以權(quán)益資產(chǎn)配置，既兼顧了穩(wěn)健，又帶來了高回報的可能性。

數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底，個人投資者戶均持有金額超過15萬元的基金共有46只，其中固收+產(chǎn)品數(shù)量達到了38只，占比82.6%?；鹬袌蠼y(tǒng)計,天弘基金旗下固收+規(guī)模達788億,持有人戶數(shù)為425萬戶,持有人戶數(shù)同比增長230%。

今年年初至今，上證綜合指數(shù)下跌達11%，深成指下跌超過20%，這導(dǎo)致大量的“固收+”開始下跌，占比較高的固收收益根本無法對沖“+”里面股票類的下滑，因此導(dǎo)致很多基金的表現(xiàn)并不好，淪為了“固收-”，引發(fā)了投資者的質(zhì)疑。中金公司的統(tǒng)計顯示2022年一季度，僅7%的“固收+”產(chǎn)品取得了正收益。

所以，加強監(jiān)管，對基金經(jīng)理提出新的要求，可以說是正當其時，畢竟操盤固收和操盤股票的，在之前的基金公司里，基本是不同的業(yè)務(wù)部門，思路和邏輯完全不同；如今投資混合之風正盛，倒也是互相學(xué)習，不斷融合的一個好機會。

固收+是一個偽命題

在市場波動下，"固收+"基金幾乎都變成了"固收-"。原因何在？固定收益基金配置了權(quán)益產(chǎn)品。權(quán)益產(chǎn)品的波動遠大于固收產(chǎn)品，就算較低比例配置了權(quán)益產(chǎn)品，固收產(chǎn)品的+與-就成了必然。