居民資產(chǎn)負(fù)債表衰退+銀行資產(chǎn)荒（順周期屬性太強(qiáng)，且同質(zhì)化嚴(yán)重），據(jù)說(shuō)交行提前還房貸將收取還款補(bǔ)償金：為提前還款本金的1%。這種基本面狀況，疫情防控+外部環(huán)境復(fù)雜，還有經(jīng)濟(jì)學(xué)家扯什么擔(dān)心下半年經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，先放下這種奢侈的擔(dān)心吧，從坑里爬出來(lái)再說(shuō)。

關(guān)于下半年的宏觀(guān)政策，比較認(rèn)同中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所副所長(zhǎng)、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任張明最新發(fā)表的觀(guān)點(diǎn)，以下內(nèi)容轉(zhuǎn)自張明的個(gè)人公眾號(hào)：
當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速依然顯著低于潛在產(chǎn)出增速，也即存在著顯著的負(fù)向產(chǎn)出缺口。目前的核心任務(wù)，依然是繼續(xù)放松財(cái)政貨幣政策，以幫助中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速盡快恢復(fù)到潛在增速的水平上。即使由此導(dǎo)致通貨膨脹率顯著上升，宏觀(guān)政策的放松也不應(yīng)該改變。筆者的主要理由如下：
第一，當(dāng)前中國(guó)面臨的外部環(huán)境依然嚴(yán)峻復(fù)雜。美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹高企倒逼美聯(lián)儲(chǔ)加速加息縮表。在短短五個(gè)月時(shí)間內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)就加息225個(gè)基點(diǎn)，預(yù)計(jì)下半年還可能加息75-125個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)快速收縮貨幣政策不僅使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)步入衰退的可能性明顯上升，也可能把全球經(jīng)濟(jì)拖入新一輪衰退。此外，全球金融條件顯著收緊，已經(jīng)導(dǎo)致部分新興市場(chǎng)國(guó)家出現(xiàn)金融動(dòng)蕩。不容忽視的是，近期全球地緣政治格局格外緊張，不確定性有進(jìn)一步上升的可能。如果全球經(jīng)濟(jì)逐漸步入衰退，這意味著中國(guó)出口面臨的外需將會(huì)顯著回落。全球金融條件收緊與不確定性上升也可能導(dǎo)致中國(guó)面臨短期資本外流與人民幣貶值壓力。例如，2022年7月，中國(guó)制造業(yè)新出口訂單指數(shù)由6月的49.50下降至47.40，該指標(biāo)的惡化值得關(guān)注。
第二，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚不牢固。從消費(fèi)來(lái)看，6月份的社消零同比增速依然顯著低于疫情前8%左右的平均水平，而且近期疫情在國(guó)內(nèi)再次呈現(xiàn)多點(diǎn)散發(fā)之勢(shì)。無(wú)論從城鎮(zhèn)居民可支配收入增速還是消費(fèi)者信心指數(shù)來(lái)看，目前均處于低位。這決定了2022年下半年的消費(fèi)走勢(shì)可能依然疲弱。從投資來(lái)看，從2022年3月起的固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速逐月下行的趨勢(shì)仍未改觀(guān)，其中房地產(chǎn)投資增速尤其令人擔(dān)憂(yōu)。2022年7月，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)由6月的50.2下降至49.0，再次跌破榮枯線(xiàn)。這意味著未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)制造業(yè)投資增速不容樂(lè)觀(guān)。從出口來(lái)看，2022年5月與6月的出口增速的確亮眼，但這其中相當(dāng)一部分是由上海港解封后的積壓貨物集中運(yùn)出所致，能否持續(xù)還需要觀(guān)察。
第三，經(jīng)濟(jì)金融的幾大潛在風(fēng)險(xiǎn)仍在不斷發(fā)酵。一是年輕人失業(yè)率高居不下。2022年4月至6月，16-24歲年輕人調(diào)查失業(yè)率連續(xù)三個(gè)月迭創(chuàng)新高，6月高達(dá)19.3%。從社會(huì)層面感受來(lái)看，今年應(yīng)屆畢業(yè)生就業(yè)問(wèn)題尚未根本解決。二是房地產(chǎn)行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)尚未得到解除。盡管各地陸續(xù)出臺(tái)若干政策支撐房市，但目前無(wú)論是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商還是購(gòu)房者對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的悲觀(guān)預(yù)期并未扭轉(zhuǎn)，無(wú)論是投資還是銷(xiāo)售額均非常低迷。部分大型開(kāi)發(fā)商可能債務(wù)違約的消息不絕于耳，而中小型開(kāi)發(fā)商的處境要比大型開(kāi)發(fā)商更糟糕。各地政府保交樓壓力很大，購(gòu)房者集體斷供的風(fēng)險(xiǎn)依然存在。三是地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不容低估。尤其對(duì)于部分中西部省份的地方政府而言，在巨額政府債務(wù)需要償付的背景下，保工資與保運(yùn)轉(zhuǎn)的壓力就已經(jīng)很大，保發(fā)展的資金更是捉襟見(jiàn)肘。很多地方政府平臺(tái)遭遇融資困境，從而難以繼續(xù)保證基礎(chǔ)設(shè)施投資的推進(jìn)。
第四，目前國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力依然可控。一方面，盡管2022年6月的CPI同比增速上升至2.5%，但同期核心CPI同比增速仍?xún)H為1.0%。另一方面，截至2022年6月，PPI同比增速已經(jīng)連續(xù)8個(gè)月回落，由2021年10月的13.5%下降至6.1%。CPI與PPI同比增速之間的剪刀差已經(jīng)明顯收窄，這意味著通脹壓力從PPI傳導(dǎo)至CPI的動(dòng)能將會(huì)有所下降。不容否認(rèn)，近期豬肉價(jià)格回升很快，同比增速由2021年9月的-46.9%反彈至2022年6月的-6.0%。但距離豬肉價(jià)格同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正并開(kāi)始顯著拉動(dòng)CPI同比增速上升，可能還需要1-2個(gè)季度左右。換言之，我們?nèi)杂?-2個(gè)季度的時(shí)間窗口來(lái)實(shí)現(xiàn)貨幣政策的進(jìn)一步放松。必須指出的是，即使未來(lái)通脹可能會(huì)惡化，也應(yīng)該堅(jiān)持?jǐn)U張政策。當(dāng)前提高經(jīng)濟(jì)增速、避免衰退是第一要?jiǎng)?wù)，不能用緊縮的方式來(lái)遏制通脹。
2022年7月，IMF將中國(guó)經(jīng)濟(jì)2022年增速預(yù)測(cè)下調(diào)至3.3%，并預(yù)測(cè)2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速為4.6%。從這一預(yù)測(cè)可以看出，IMF認(rèn)為當(dāng)前以及未來(lái)一段時(shí)間的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速仍會(huì)低于潛在增速。2022年7月28日召開(kāi)的中央政治局會(huì)議指出，要鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好趨勢(shì)，著力穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價(jià)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，宏觀(guān)政策要在擴(kuò)大需求上積極作為。財(cái)政政策領(lǐng)域，要用好地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券資金，支持地方政府用足用好專(zhuān)項(xiàng)債限額。貨幣政策領(lǐng)域，要保持流動(dòng)性合理充裕，加大對(duì)企業(yè)的信貸支持，用好政策性銀行新增信貸（8000億）和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金（3000億）。
筆者認(rèn)為，為了更好地穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤(pán)并消除產(chǎn)出缺口，除上述政策之外，宏觀(guān)政策可能仍需額外放松。財(cái)政政策方面，為了更好地刺激消費(fèi)復(fù)蘇，中央政府可以考慮發(fā)行一筆特別國(guó)債，用于對(duì)中低收入家庭提供現(xiàn)金補(bǔ)貼或者發(fā)放消費(fèi)券，以及用于對(duì)中小企業(yè)貸款進(jìn)行財(cái)政貼息。貨幣政策方面，為了降低專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行成本以及企業(yè)融資成本，可以考慮在第三季度進(jìn)一步降低MLF與LPR利率。
有觀(guān)點(diǎn)擔(dān)心，在美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表背景下，中國(guó)進(jìn)一步放松貨幣政策，可能導(dǎo)致人民幣兌美元匯率面臨貶值壓力。但事實(shí)上，匯率走勢(shì)不僅僅看中美利差變動(dòng)，也會(huì)看中美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景差異。應(yīng)該說(shuō)，在2022年下半年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景變動(dòng)更加有利于中國(guó)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)疲態(tài)初顯，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)見(jiàn)底反彈。更何況，即使從利差來(lái)講，隨著增長(zhǎng)前景轉(zhuǎn)為暗淡，近期10年期美國(guó)國(guó)債收益率已經(jīng)由3.5%的高點(diǎn)下降至2.7%左右，中美利差已經(jīng)再度轉(zhuǎn)負(fù)為正。換言之，從中長(zhǎng)期來(lái)看，要維持人民幣匯率穩(wěn)定，最重要的是讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)較快增長(zhǎng)的基本面。

能看到，今年年初的時(shí)候包括央行在內(nèi)的國(guó)家經(jīng)濟(jì)決策部門(mén)，更喜歡強(qiáng)調(diào)的還是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、促消費(fèi)和保就業(yè)。逐漸地，隨著今年各城市房地產(chǎn)市場(chǎng)的蕭條，就連放松限購(gòu)限貸政策也不濟(jì)事。關(guān)于房地產(chǎn)市場(chǎng)和投資的各類(lèi)表態(tài)開(kāi)始出現(xiàn)在央行會(huì)議和國(guó)常會(huì)上。

其中精神大部分都包括保證房地產(chǎn)融資渠道，以及保障群眾剛性和改善性住房需求。看起來(lái)或許依然很謹(jǐn)慎，但是其中的言辭變化，或許可以說(shuō)明如今房地產(chǎn)市場(chǎng)的不景氣，已經(jīng)極大程度影響到了經(jīng)濟(jì)基本面。