歐央行加息四問

一問：歐央行為何加息50BP而非25BP？我們認(rèn)為有三方面原因：一是通脹壓力所迫。二是起點(diǎn)太過落后。橫向來看，美國(guó)和英國(guó)央行已各自完成1個(gè)百分點(diǎn)以上的加息，歐央行緊縮起點(diǎn)明顯落后，放任了歐元貶值與資本外流。縱向來看，歐元區(qū)亟需結(jié)束“負(fù)利率”，以更充分地傳達(dá)貨幣政策的緊縮取向。三是彰顯緊縮信心。這次歐央行加息50BP并推出TPI工具，似乎向市場(chǎng)宣示，歐央行緊縮之路并不會(huì)受制于碎片化風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上起到了較好的預(yù)期引導(dǎo)效果。

二問：如何理解新推出的TPI工具？我們有三點(diǎn)理解：一是，新工具的“力度”是超預(yù)期的。TPI工具實(shí)質(zhì)上是“預(yù)期引導(dǎo)”，即設(shè)立新的機(jī)制，宣示歐央行在必要的時(shí)候干預(yù)市場(chǎng)，從而在預(yù)期層面引導(dǎo)市場(chǎng)不要過度交易碎片化。相比2012年歐央行在歐債危機(jī)后才祭出OMT，這一次歐央行提早使用了預(yù)期引導(dǎo)工具。二是，新工具與OMT的主要區(qū)別在于，更注重事前預(yù)防而非事后救助。OMT的啟動(dòng)需要某一成員國(guó)真實(shí)地出現(xiàn)嚴(yán)重的債務(wù)問題，帶有“救助”屬性。TPI工具的判定反而要求成員的財(cái)政和宏觀經(jīng)濟(jì)狀況可持續(xù)、沒有出現(xiàn)嚴(yán)重失衡，帶有“預(yù)防”屬性。三是，新工具的實(shí)際運(yùn)作和效果仍待觀察。歐央行啟動(dòng)新工具，將持續(xù)面臨控制通脹目標(biāo)、干預(yù)市場(chǎng)時(shí)機(jī)、“道德風(fēng)險(xiǎn)”等多重約束，需要仔細(xì)權(quán)衡。

三問：歐債風(fēng)險(xiǎn)完全解除了嗎？我們認(rèn)為，未來半年至一年歐債市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)仍然不?。菏紫?，歐央行的工具只能起到平抑波動(dòng)的效果，不能從根本上解決歐元區(qū)成員國(guó)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)政可持續(xù)性問題。其次，歐央行數(shù)次加息后，歐債風(fēng)險(xiǎn)可能上升。歐央行在2011年4月和7月完成2次加息后，歐債危機(jī)在11月以后才被引燃。再次，德拉吉辭任總理后，意大利債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)上升。最后，經(jīng)濟(jì)問題是金融風(fēng)險(xiǎn)的根源。經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂引發(fā)財(cái)政可持續(xù)性擔(dān)憂、繼而引發(fā)債券拋售的風(fēng)險(xiǎn)難以排除。

四問：歐元區(qū)市場(chǎng)會(huì)立即回暖嗎？近期市場(chǎng)對(duì)于俄羅斯天然氣斷供的擔(dān)憂緩解，加之歐央行祭出新工具，使歐元匯率與歐元區(qū)股市表現(xiàn)暫時(shí)回暖。但我們認(rèn)為，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的黯淡前景尚未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)折，短期內(nèi)歐元區(qū)資產(chǎn)表現(xiàn)和歐元匯率或難明顯回暖。經(jīng)濟(jì)方面，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)較大，因通脹壓力更加頑固；政策方面，由于歐元區(qū)“碎片化”問題和歐債風(fēng)險(xiǎn)未被排除，且歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下行壓力更大，市場(chǎng)或持續(xù)質(zhì)疑歐央行加息的底氣，歐元匯率或?qū)⒊掷m(xù)承壓。

在不斷攀升的通脹風(fēng)險(xiǎn)之下，歐洲央行加息是個(gè)大概率事件了，根據(jù)之前媒體報(bào)道的數(shù)據(jù)，在截至6月份的一年里，歐洲消費(fèi)者價(jià)格上漲達(dá)到8.6%的創(chuàng)紀(jì)錄高點(diǎn)。不過盡管如此，之前歐洲央行預(yù)料中的加息幅度也是0.25，而不是0.5。加息0.5，或許意味著歐洲央行預(yù)計(jì)歐洲通脹將繼續(xù)上升，再疊加戰(zhàn)爭(zhēng)和能源等因素，更大幅度的加息可能才能遏制消費(fèi)者價(jià)格的飛速上漲。不過，歐洲央行的加息幅度比起美國(guó)來還是要和緩一些，大家預(yù)測(cè)中美國(guó)下一次加息可能是0.75。