對(duì)于巴菲特的此次出手，如果再談“別人恐懼的時(shí)候我貪婪”，那就太過(guò)于流俗了。

跳出這次收購(gòu)行為本身，我們來(lái)談一談保險(xiǎn)公司和巴菲特的投資行為。作為一種傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)，保險(xiǎn)公司在日常經(jīng)營(yíng)中就有著非常明顯的“聚集大家的微小財(cái)富來(lái)實(shí)現(xiàn)個(gè)體極大保障”的特征，在這個(gè)“聚集”的動(dòng)作背后，就隱含著資金池的屬性。

聯(lián)想起過(guò)去幾年，境內(nèi)許多大佬熱衷于發(fā)起、收購(gòu)保險(xiǎn)公司，就不難理解保險(xiǎn)公司的這一特質(zhì)，但相比于巴老，這些大佬的目的更為激進(jìn)，用保險(xiǎn)資金進(jìn)行非標(biāo)投資進(jìn)而跳出監(jiān)管的約束，實(shí)現(xiàn)自融，這無(wú)疑是非常危險(xiǎn)的，也是對(duì)于社會(huì)福祉有極大損害的。從這個(gè)角度看，2018年資管新規(guī)嚴(yán)肅出手，改變了境內(nèi)保險(xiǎn)公司的不良風(fēng)氣，真正實(shí)現(xiàn)了“保險(xiǎn)姓保”，監(jiān)管的動(dòng)作無(wú)疑是非常正確和有價(jià)值的。

實(shí)際上，保險(xiǎn)公司強(qiáng)大的“資金池”和“蓄水池”特性，即便不做自融，也可以在資本市場(chǎng)上發(fā)揮強(qiáng)大的威力，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的保險(xiǎn)公司會(huì)形成持續(xù)的現(xiàn)金流，為投資大佬們實(shí)現(xiàn)自己金融產(chǎn)業(yè)融合帝國(guó)的夢(mèng)想提供最大的助力。用別人的錢(qián)來(lái)做投資，無(wú)疑是性價(jià)比最高的，當(dāng)年的伯克希爾哈撒韋一路走來(lái)正是如此，巴老深諳此道。

而從另一方面看，此次并購(gòu)的價(jià)格116億美元固然巨大，但僅相當(dāng)于Alleghany保險(xiǎn)1.26倍的賬面價(jià)值，如果按照保險(xiǎn)公司另一種內(nèi)涵價(jià)值的口徑來(lái)計(jì)算，巴菲特的生意應(yīng)該更為劃算。相比于去年爆倉(cāng)的韓國(guó)大佬Bill Hwang，巴菲特的融資路線或者說(shuō)資金來(lái)源無(wú)疑更安全、更穩(wěn)妥。畢竟雖然在市場(chǎng)好的時(shí)候，積極進(jìn)取賺到大錢(qián)固然是好事，但在市場(chǎng)不好的時(shí)候，不要虧掉自己的底褲，這才是投資的第一要義。

姜還是老的辣，春秋鼎盛的我們很多時(shí)候都看不透這句話，只有當(dāng)我們遇到挫折的時(shí)候，老人家又出來(lái)給我們“上了一課”的時(shí)候，我們才能意識(shí)到，老人家的投資策略真的是值得我們借鑒。買(mǎi)股票不過(guò)是投資中的“一部分事情”，從融資謀劃到長(zhǎng)期的現(xiàn)金流匹配，更是投資中不可或缺的重要組成，這些我們都淡忘的東西，在今天不是正好被巴菲特結(jié)結(jié)實(shí)實(shí)上了一課么？

60年磨一劍，門(mén)當(dāng)戶對(duì)的收購(gòu)案。投資大亨巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋周一達(dá)成協(xié)議，以116億美元收購(gòu)保險(xiǎn)公司Alleghany。該交易獲得了兩家公司董事會(huì)的一致批準(zhǔn)，其總股本價(jià)值約為116億美元。。根據(jù)該協(xié)議，伯克希爾哈撒韋公司將以每股848.02美元的價(jià)格現(xiàn)金收購(gòu)Alleghany公司所有已發(fā)行股票。收購(gòu)價(jià)格相當(dāng)于Alleghany公司截至2021年12月31日賬面價(jià)值的1.26倍，較其過(guò)去30天的平均股價(jià)溢價(jià)29%，較其上周五的收盤(pán)價(jià)溢價(jià)25.3%，較其52周的最高收盤(pán)價(jià)溢價(jià)16%。消息發(fā)布后，Alleghany保險(xiǎn)美股盤(pán)前一度漲超27%，這說(shuō)明市場(chǎng)非常認(rèn)可該收購(gòu)案。

Alleghany公司成立于近100年前，當(dāng)時(shí)是一家鐵路公司，曾一度擁有美國(guó)近五分之一的鐵路，如今，它旗下?lián)碛幸幌盗斜ｋU(xiǎn)和再保險(xiǎn)公司，以及一家玩具生產(chǎn)商、一家殯葬用品制造商、一家酒店開(kāi)發(fā)商和一家定制拖車制造商，該公司去年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)達(dá)10億美元。

雙方表態(tài)。巴菲特對(duì)此表示：“克希爾將成為Alleghany的永久完美家園，我對(duì)這家公司已經(jīng)密切觀察了60年。在過(guò)去的85年里，Kirby家族創(chuàng)建了一家與伯克希爾·哈撒韋公司有許多相似之處的企業(yè)。”這表明，巴菲特已經(jīng)對(duì)這家公司已經(jīng)密切觀察了60年，本收購(gòu)案可謂巴菲特最為深思熟慮并持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的一宗，“有許多相似之處”意味著門(mén)當(dāng)戶對(duì)，即企業(yè)文化、價(jià)值觀等的高度鍥合，更應(yīng)該說(shuō)，91歲的巴菲特還是第一次這樣評(píng)價(jià)并認(rèn)可一家公司。Alleghany董事會(huì)主席Jefferson W. Kirby對(duì)此表示：“85年來(lái)，我和我的家人一直是Alleghany的重要股東，我們的所有權(quán)將通過(guò)與伯克希爾·哈撒韋公司的這筆的交易達(dá)到頂峰，我們對(duì)此感到非常自豪。這筆交易不僅為股東提供了實(shí)質(zhì)性的、確定的價(jià)值，而且還提供了一個(gè)難得的機(jī)會(huì)，與志趣相投、備受尊敬的投資者和商業(yè)領(lǐng)袖聯(lián)手。”這是喜形于色并心滿意足的獨(dú)白，所有權(quán)的價(jià)值達(dá)到頂峰，這是對(duì)企業(yè)的最好褒獎(jiǎng)，同時(shí)，十分認(rèn)可巴菲特，稱其為“備受尊敬的投資者和商業(yè)領(lǐng)袖”，這是最高的評(píng)價(jià)。Alleghany的總裁兼CEO Joseph P. Brandon表示：“對(duì)于Alleghany的所有者、企業(yè)、客戶和員工來(lái)說(shuō)，這是一筆了不起的交易。這筆交易的價(jià)值反映了我們特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的質(zhì)量，是Alleghany團(tuán)隊(duì)幾十年來(lái)努力工作、堅(jiān)持不懈和決心的結(jié)果。作為伯克希爾·哈撒韋公司的一部分，Alleghany的每一項(xiàng)業(yè)務(wù)都將處于非常有利的位置，為客戶提供服務(wù)，并充分發(fā)揮其潛力?！?Brandon的表態(tài)，闡明對(duì)未來(lái)充滿信心且具協(xié)同效應(yīng)。

收購(gòu)案的主要意義：一是保險(xiǎn)業(yè)務(wù)如虎添翼，Alleghany旗下?lián)碛性俦ｋU(xiǎn)公司Transatlantic，這項(xiàng)收購(gòu)案將進(jìn)一步擴(kuò)大伯克希爾所投資的大型保險(xiǎn)公司版圖。二是成為里程碑，這是伯克希爾自創(chuàng)立以來(lái)規(guī)模居前五位的收購(gòu)案之一，這也將結(jié)束巴菲特六年來(lái)大型收購(gòu)案顆粒無(wú)收的枯水期。三是最安全的選擇，就商業(yè)模式和文化而言，收購(gòu)Alleghany是最安全的選擇。

巴菲特116億收購(gòu)保險(xiǎn)公司Alleghany資產(chǎn)，重組伯克希爾哈撒韋，利用保險(xiǎn)浮存金進(jìn)行投資。 可以說(shuō)是另辟蹊徑啊。巴菲特說(shuō)他已經(jīng)密切關(guān)注這家公司60年，股神就是股神，一眼望去都是跨越半個(gè)世紀(jì)。

巴菲特是非常喜歡保險(xiǎn)公司的，尤其是有著悠久歷史和良好經(jīng)營(yíng)的大型保險(xiǎn)公司，之前巴菲特在2021年股東信中指出“伯克希爾運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)主要來(lái)自四大業(yè)務(wù)公司，分別是保險(xiǎn)公司集群、蘋(píng)果、BNSF鐵路、重倉(cāng)股BHE?！?這些可以基業(yè)長(zhǎng)青跨越周期的大企業(yè)都見(jiàn)證了巴菲特的長(zhǎng)期主義投資理念：有源源不斷的現(xiàn)金流，巴菲特的保險(xiǎn)公司和公用事業(yè)企業(yè)源源不斷的現(xiàn)金流；耐心等待以合理的價(jià)格買(mǎi)入公司，價(jià)格沒(méi)到忍著不動(dòng)，這次收購(gòu)Alleghany，這一等就是60年。最后就是低位買(mǎi)入股票后長(zhǎng)期持有，不會(huì)因?yàn)闈q多了，回撤多了就賣出。

說(shuō)是在看到巴菲特的這種操作手法，很多人都會(huì)很奇怪，這到底是怎么回事，巴菲特用了這么奇怪的一個(gè)做法，甚至直接用現(xiàn)金來(lái)收購(gòu)公司，這實(shí)在不像是巴菲特的邏輯，我們到底該怎么看待巴菲特這樣的操作玩法呢？

首先，我們要明白的是，對(duì)于股神巴菲特來(lái)說(shuō)，他一直以來(lái)都不走尋常路，這是巴菲特本身市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)核心邏輯所在，當(dāng)然我們也知道，對(duì)于股神巴菲特而言，他其實(shí)一直以來(lái)都有一個(gè)非常明確的思路，這就是投資銀行實(shí)際上一直以來(lái)被巴菲特認(rèn)為是一個(gè)昂貴的寄生蟲(chóng)，巴菲特非常不喜歡投資銀行，在每一筆交易之中都雁過(guò)拔毛，所以在這樣的大背景之下，巴菲特其實(shí)想的都是跳過(guò)這種交易中間商，不讓中間商賺差價(jià)，所以對(duì)于目前整個(gè)市場(chǎng)而言，巴菲特的這個(gè)邏輯其實(shí)非常像是一個(gè)去中介化的邏輯。

其次，我們看到一般情況下，大部分的企業(yè)在收購(gòu)另外一家公司的時(shí)候，都會(huì)請(qǐng)投資銀行來(lái)做中間商，這種做法其實(shí)一方面是因?yàn)槭召?gòu)有很多的法律流程要走一般企業(yè)可能并不熟悉這些流程，另一方面從收購(gòu)的角度來(lái)看，往往又需要進(jìn)行大規(guī)模的融資，所以很多企業(yè)也需要投資銀行來(lái)為自己實(shí)現(xiàn)融資，所以在這樣的情況之下，很多企業(yè)都迫不得已要給投資銀行交很高的中介費(fèi)，這也是投資銀行之所以能有如此高收入的核心來(lái)源，所以金融業(yè)雖然是服務(wù)業(yè)等投資，銀行往往能賺得盆滿缽滿，著名的電影華爾街之狼實(shí)際上講述的就是這個(gè)故事。

第三，對(duì)于巴菲特來(lái)說(shuō)其實(shí)倒是不太需要中間商了，這是因?yàn)閷?duì)于巴菲特而言，巴菲特手上有的是現(xiàn)金，他的伯克希爾哈撒韋公司可以說(shuō)是全世界最有錢(qián)的公司之一，現(xiàn)金儲(chǔ)備非常充沛，所以，巴菲特可以直接用現(xiàn)金來(lái)收購(gòu)公司，更何況巴菲特的世界影響力讓他可以輕而易舉的找到大部分所想要投資的企業(yè)的主要負(fù)責(zé)人，而且他所擁有的團(tuán)隊(duì)也有足夠的力量，搞定收購(gòu)過(guò)程中的幾乎所有問(wèn)題，所以在這樣的情況之下，巴菲特完全可以用現(xiàn)金來(lái)直接收購(gòu)，而不是需要找其他中間商。

不過(guò)巴菲特的做法也給資本市場(chǎng)以一個(gè)明確的啟示，這就是之前賺的盆滿缽滿的投資銀行。以后很有可能就會(huì)被別人過(guò)頂傳球了，有些真正有實(shí)力的企業(yè)有可能就不再需要他們。