周一A股收盤，各大主流指數(shù)又普遍迎來(lái)了大跌。

喋喋不休，很多伙伴感嘆，有點(diǎn)累覺不愛了。

還說(shuō)什么天長(zhǎng)地久呢？我只想曾經(jīng)擁有！

現(xiàn)在是一天、一分鐘、一秒鐘都不愿意多待在一起了。

你是不是也是這樣呢？

所以，在此時(shí)，我們?cè)賮?lái)探討“長(zhǎng)期投資”的話題，或許更有價(jià)值和意義。這篇文章最終想要回答的就是這樣一個(gè)根本的問(wèn)題，“時(shí)間，在什么情況下才會(huì)成為投資的朋友，而非敵人”？而為了回答這樣的問(wèn)題，我們需要從最基礎(chǔ)和簡(jiǎn)單的聊起！

1.為什么要做長(zhǎng)期投資？

馬克思政治經(jīng)濟(jì)學(xué)告訴我們，價(jià)值決定價(jià)格，價(jià)格圍繞價(jià)值上下波動(dòng)。

同樣的，在股市當(dāng)中，股票的價(jià)值決定了股票的價(jià)格，股票的價(jià)格會(huì)圍繞著股票的價(jià)值上下波動(dòng)，時(shí)間越短，這種非均衡（非一致性）就可能越明顯，而時(shí)間越長(zhǎng)，非均衡就越傾向于走向均衡。

打個(gè)比方，我們經(jīng)常會(huì)說(shuō)，市場(chǎng)像狗，價(jià)值像人，在狗和人之間有一條狗繩，狗圍繞著人上下亂竄，來(lái)回瘋跑，但因?yàn)橛欣K子的存在，狗跑累了總還是會(huì)回到人的身邊。

這也就是，巴菲特的老師格雷厄姆所說(shuō)的，“股票市場(chǎng)短期是投票器，長(zhǎng)期是稱重機(jī)”。

2.長(zhǎng)期投資有效有沒有條件，如果有，這個(gè)條件是什么？

答案是有條件的。

長(zhǎng)期投資有效的前提條件是，存在價(jià)值。

價(jià)值陷阱，價(jià)值幻滅，沒有價(jià)值，長(zhǎng)期投資都沒有意義。

將股票市場(chǎng)當(dāng)作賭場(chǎng)的人，認(rèn)為股票市場(chǎng)只是零和博弈的人，都是不承認(rèn)股票市場(chǎng)長(zhǎng)期價(jià)值的。

而我們判斷股票市場(chǎng)有沒有長(zhǎng)期價(jià)值的核心，也必須從虛擬經(jīng)濟(jì)回歸到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，股票的背后都是實(shí)實(shí)在在的各行各業(yè)的公司企業(yè)佼佼者，說(shuō)白了其就是一個(gè)國(guó)家最先進(jìn)生產(chǎn)力的代表。

于是這個(gè)問(wèn)題，“股票市場(chǎng)長(zhǎng)期存不存在價(jià)值”，其實(shí)就演變成了“一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)是否會(huì)持續(xù)發(fā)展”，用更直白的話說(shuō)，就是“國(guó)運(yùn)是否繼續(xù)昌盛”。

巴菲特投資的一生，正好趕上了美國(guó)自二戰(zhàn)以來(lái)最波瀾壯闊大發(fā)展的階段，所以才有了“股神”的結(jié)果和價(jià)值投資傳播的威力，只是巴菲特自己很清醒地表達(dá)了這樣的觀點(diǎn)，“我一出生就中了一張卵巢彩票”。

而日本的股市，因?yàn)樽?991年廣場(chǎng)協(xié)議之后，日本進(jìn)入了“失去的30年”，經(jīng)濟(jì)基本0增長(zhǎng)，到現(xiàn)在30多年過(guò)去了，日本的股市才慢慢地爬坡出來(lái)，對(duì)，下跌再反彈回歸到回來(lái)的位置，用時(shí)間換空間，日本用去了30年。

中國(guó)的國(guó)運(yùn)會(huì)如何呢？

對(duì)待尚未發(fā)生的未來(lái)，總是婆說(shuō)婆有理，公說(shuō)公有理的。

只是，有句話，我覺得可以概括，那就是“悲觀者吵贏了架，樂觀者賺到了錢”，或也叫“悲觀者正確，樂觀者成功”。

特別是創(chuàng)業(yè)以來(lái)，我更是感受到了所謂的企業(yè)家精神就是一種從無(wú)到有，從0到1，從困難中突圍和創(chuàng)造希望的力量，這種力量，我們不缺。

所以，對(duì)待未來(lái)，是需要為信仰充值的。幾組數(shù)據(jù)或許也可以增強(qiáng)我們的信心：

（1）2020年初，中國(guó)人均GDP突破1萬(wàn)美金，美國(guó)是在1979年人均GDP突破的1萬(wàn)美金，日本是在1981年人均GDP突破了1萬(wàn)美金，兩個(gè)國(guó)家的資本市場(chǎng)主流指數(shù)均在此之后的十年里，呈現(xiàn)了大幅的上漲。美國(guó)道瓊斯指數(shù)漲了3倍，日經(jīng)225指數(shù)漲了5倍。

歷史不會(huì)簡(jiǎn)單地重復(fù)，但會(huì)押著相同的韻腳。因?yàn)樵谌司鵊DP突破1萬(wàn)美金之后，人們的需要和對(duì)應(yīng)的國(guó)家的發(fā)展模式都會(huì)發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，最核心的就是會(huì)像波特在《國(guó)家戰(zhàn)略》中說(shuō)的那樣，從勞動(dòng)力驅(qū)動(dòng)、投資驅(qū)動(dòng)到創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變。創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)是無(wú)法靠間接融資來(lái)完成的，只能靠風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)收益共享的直接融資方式來(lái)推動(dòng)。這種方式就是資本市場(chǎng)。

（2）今年政府工作報(bào)告已經(jīng)給出來(lái)了GDP的增長(zhǎng)目標(biāo)為5.5%左右，在《2035發(fā)展綱要》中，我們對(duì)2035年要完成的階段性目標(biāo)已經(jīng)提出了具體的要求，各個(gè)地方的分解目標(biāo)在經(jīng)濟(jì)維度上均是，2035年經(jīng)濟(jì)總量或人均GDP均要比2020年翻一番。15年翻一番，用72法則簡(jiǎn)單測(cè)算，大概的年均增長(zhǎng)目標(biāo)就在“4.5%-5%”區(qū)間。

這就是未來(lái)15年的發(fā)展目標(biāo)，前面幾年高于5%，后面幾年緩慢降低，整體保持在4.5-5%區(qū)間，我們國(guó)家特殊的制度安排，相當(dāng)于已經(jīng)是明牌上場(chǎng)了，只要經(jīng)濟(jì)在增長(zhǎng)，長(zhǎng)期投資就存在價(jià)值。

從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，在國(guó)運(yùn)面前，任何分析都是雕蟲小技。

3.長(zhǎng)期投資，如何讓時(shí)間發(fā)揮出更大的價(jià)值？

愛因斯坦說(shuō)，“復(fù)利是世界上的第八大奇跡”(這句話究竟是不是他老人家說(shuō)的，我們也不得而知了，大家都這么說(shuō))，說(shuō)的就是投資收益伴隨著時(shí)間（長(zhǎng)期）可以像滾雪球一樣，創(chuàng)造出極大的價(jià)值。

而滾雪球，巴菲特又說(shuō)了，核心是找到很長(zhǎng)的坡和很濕的雪，也就是我們常說(shuō)的“長(zhǎng)坡厚雪”。除了這兩點(diǎn)，我還想增加一點(diǎn)，那就是“慢變”。所謂慢變，既是對(duì)坡來(lái)說(shuō)的，也是對(duì)雪來(lái)說(shuō)的。坡不要急轉(zhuǎn)彎，雪不要忽厚忽薄。

“長(zhǎng)坡厚雪”的核心是指保持良好的中長(zhǎng)期的投資收益率，而我添加的“慢變”則是要在這份收益率的基礎(chǔ)上增加一個(gè)安全墊，既在任何情況下都要關(guān)注回撤對(duì)收益的蠶食和復(fù)利效應(yīng)的影響。

其實(shí)，關(guān)于這點(diǎn)，巴菲特其實(shí)也說(shuō)過(guò)類似的話，“投資最重要的是兩條，第一條是保護(hù)好自己的本金，第二條是記住第一條”，只是巴菲特所說(shuō)的保護(hù)好我們的本金，絕不是在任何情況下我們都要保本，他所說(shuō)的保護(hù)好我們的本金，就是在提醒我們要保護(hù)好我們創(chuàng)造復(fù)利的資本，盡可能地控制回撤。

在《普通投資者最合理的倉(cāng)位管理》一文中，我將保護(hù)好我們的本金，界定為整體投資賬戶的最大回撤不能超過(guò)20%，按照中國(guó)股票市場(chǎng)在2008年偏股型基金最大回撤-58.6%，整個(gè)年度偏股型基金的平均收益率-50.1%來(lái)看，我們常規(guī)標(biāo)配的偏股型基金的比例應(yīng)該就是在40%左右，如此通過(guò)倉(cāng)位管理的方式就盡可能盡大化的保護(hù)好了我們的本金，并且同時(shí)積極地參與了市場(chǎng)，擁抱了中長(zhǎng)期資本市場(chǎng)可以為我們帶來(lái)不錯(cuò)收益的結(jié)果。

當(dāng)然每個(gè)人的情況還是不完全一樣的，具體你適合的投資倉(cāng)位是多少，可以移步去那篇文章里好好看看。

4.長(zhǎng)期與短期的糾結(jié)和矛盾，比如單一產(chǎn)品出現(xiàn)了深套，在這一波調(diào)整中已經(jīng)下跌了40-50%的跌幅，是不是一定要贖回呢？

我的答案很簡(jiǎn)單，單只產(chǎn)品被深套，且該產(chǎn)品和之前購(gòu)買時(shí)的邏輯沒有發(fā)生變化（基金經(jīng)理中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)秀，管理半徑?jīng)]超出能力圈，未發(fā)生風(fēng)格漂移，未更換基金經(jīng)理等），并不構(gòu)成贖回理由，也就是即便深套也無(wú)需贖回。

上面不是說(shuō)整體不能回撤20%嗎，現(xiàn)在下跌了40-50%都不贖回，中間的矛盾如何解決呢？

解決這一問(wèn)題的方法其實(shí)上市在購(gòu)買產(chǎn)品之時(shí)（前）就要做到兩點(diǎn):

1）倉(cāng)位管理，提前想到如果極端行情發(fā)生，也要盡可能確保賬戶整體回撤不會(huì)超過(guò)20%，比如我的情況，標(biāo)配股類倉(cāng)位就是40%，也就是偏股基金最大回撤50%的情況下，才會(huì)觸發(fā)賬戶回撤20%的情況，而在歷史上這種情況確實(shí)在2008年出現(xiàn)過(guò)，但僅出現(xiàn)過(guò)一次。

2）均衡配置，產(chǎn)品購(gòu)買要多元化，分散化，即便再看好，也不要只要1-2只產(chǎn)品，而是各種市場(chǎng)風(fēng)格的績(jī)優(yōu)基金都做到了配置，這樣才能避免非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。

即，解決問(wèn)題的答案往往并不在這個(gè)問(wèn)題本身身上，所謂不謀全局者不足謀一域，不謀萬(wàn)世者，不足謀一時(shí)。

站得高，看得遠(yuǎn)，等得起，熬得??！

這樣，時(shí)間就會(huì)真正成為投資的好朋友，最后給予我們?cè)摰玫年p。

推薦中金財(cái)富0311發(fā)布的報(bào)告：
危機(jī)事件帶來(lái)增配中國(guó)股票資產(chǎn)的機(jī)會(huì)

年初以來(lái)，A股受到三重風(fēng)險(xiǎn)的打擊，海外通脹不斷走高導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)快速轉(zhuǎn)向鷹派，周邊和國(guó)內(nèi)地區(qū)疫情反彈壓力加大，而近期俄烏軍事沖突則是繼中美貿(mào)易爭(zhēng)端、新冠疫情之后，過(guò)去5年來(lái)第三次出現(xiàn)具有“黑天鵝”性質(zhì)的事件。

從前兩次“黑天鵝事件”的結(jié)果來(lái)看，資本市場(chǎng)雖然短期出現(xiàn)了明顯的調(diào)整，但事后來(lái)看都是長(zhǎng)期配置的機(jī)會(huì)（A股在2018年調(diào)整了30%，但之后經(jīng)歷了3年持續(xù)結(jié)構(gòu)性慢牛市；2020年的一季度A股調(diào)整約10%，但之后當(dāng)年上漲了50%）。

本輪俄烏沖突事件則可能又一次帶來(lái)配置中國(guó)股票資產(chǎn)的機(jī)會(huì)。

放眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，當(dāng)前市場(chǎng)醞釀著機(jī)會(huì)

更低的估值往往會(huì)帶來(lái)更好的長(zhǎng)期投資結(jié)果。目前中證800指數(shù)的平均估值約為13倍，雖然還沒有達(dá)到歷史最低水平，但已經(jīng)低于過(guò)去十年的估值中樞。

歷史上來(lái)看，估值雖然和短期內(nèi)的股指走勢(shì)相關(guān)性不大，但隨著持有期拉長(zhǎng)，未來(lái)的收益和風(fēng)險(xiǎn)特征都會(huì)隨著買入時(shí)估值的降低而明顯改善。

比如從持有期可能得到的最壞回報(bào)（這也是投資者最為擔(dān)心的）的角度來(lái)看，歷史上持有A股一年最大出現(xiàn)過(guò)69%的下跌，但如果控制買入時(shí)的估值不高于當(dāng)前水平，則出現(xiàn)過(guò)的最大虧損為23%；如果持有三年，控制買入估值將會(huì)使得最低年回報(bào)從-29%變?yōu)?4%；而如果持有五年及以上，歷史上在當(dāng)前估值買入則全部實(shí)現(xiàn)正回報(bào)，這比不考慮估值的情況要理想很多。

在更低估值時(shí)，A股在投資組合中也應(yīng)該占有比平時(shí)更高的配置比例。根據(jù)我們的戰(zhàn)略配置模型的計(jì)算，假定投資者希望持有期結(jié)束時(shí)不發(fā)生虧損，那么考慮到A股的波動(dòng)性，一年期能夠配置的股票比重只有4.5%，但如果能夠在不高于當(dāng)前估值的階段進(jìn)行配置，那么股票的配置比重上限將會(huì)提高到12%（因?yàn)榈凸乐禃r(shí)的回撤幅度顯著降低）。

同樣的，如果投資期限能夠達(dá)到三年，在低估值窗口期，投資者能夠?qū)⒐善迸渲帽戎厣舷迯?2.3%提高到39%。如果投資期限在五年及以上，低估值時(shí)的理論配置上限甚至可以達(dá)到100%。

股票只有在期限比較長(zhǎng)（三年以上）的情況下才有明顯的配置價(jià)值。本次的股市下跌再一次證明A股的波動(dòng)是比較大的，如果期限只有一兩年的話，歷史上出現(xiàn)虧損的次數(shù)還是比較多的。此外，投資者無(wú)論是在牛市還是熊市中都需要保持穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)偏好，圍繞戰(zhàn)略配置比例進(jìn)行再平衡，而不是追漲殺跌，特別要避免在較低估值的時(shí)候放棄權(quán)益的配置倉(cāng)位。

事件的發(fā)展結(jié)果仍未定，但出現(xiàn)持續(xù)的能源、金融危機(jī)的可能性較小

在俄烏沖突及其后續(xù)風(fēng)波中，投資者最為關(guān)心的是，這些風(fēng)險(xiǎn)因素是否會(huì)導(dǎo)致 “最壞的情況”（比如持續(xù)的能源和金融危機(jī)）發(fā)生？我們認(rèn)為這個(gè)可能性是比較小的。

從近期表現(xiàn)來(lái)看，制裁不光對(duì)俄羅斯經(jīng)濟(jì)造成了嚴(yán)重影響，制裁陣營(yíng)本身也已經(jīng)開始出現(xiàn)重大的觀點(diǎn)分歧。美國(guó)、加拿大、英國(guó)等本國(guó)能源供給相對(duì)充足的國(guó)家進(jìn)一步制裁俄羅斯能源業(yè)，但作為俄能源的主要消費(fèi)者、以德國(guó)為代表的歐盟國(guó)家（對(duì)俄羅斯能源進(jìn)口的依賴度高達(dá)1/3）對(duì)此明確反對(duì)，這使得完全切斷俄羅斯能源的危機(jī)可能性較小。近期，德國(guó)、法國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人與我國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人進(jìn)行視頻會(huì)晤，表明歐洲支持和平談判解決矛盾的訴求在增加。

往后看，隨著沖突和經(jīng)濟(jì)制裁帶來(lái)的代價(jià)越來(lái)越大，而各方在沖突中承擔(dān)的成本越來(lái)越不均衡，立場(chǎng)差異可能更加明顯。

從“金融危機(jī)”的角度來(lái)看，對(duì)俄國(guó)的金融制裁（如切斷SWIFT聯(lián)系、凍結(jié)俄海外資產(chǎn)）可能帶來(lái)各種金融風(fēng)險(xiǎn)，比如凍結(jié)沒收俄國(guó)海外資產(chǎn)可能導(dǎo)致連帶債務(wù)出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)，大宗商品衍生品合約交割異常導(dǎo)致劇烈波動(dòng)（比如LME鎳合約事件）等，一些投資者擔(dān)憂可能出現(xiàn)類似“雷曼時(shí)刻”的流動(dòng)性危機(jī)。

目前來(lái)看，西方國(guó)家的流動(dòng)性緊張程度確實(shí)有所上升。但從CISS為代表的金融風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的讀數(shù)來(lái)看，目前金融體系壓力最緊張的是歐盟和英國(guó)，不過(guò)指數(shù)讀數(shù)只有雷曼時(shí)刻的1/3，美國(guó)的緊張程度其次（相當(dāng)于雷曼時(shí)刻的1/6），中國(guó)的讀數(shù)則仍很低，表明當(dāng)前金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不高。

目前，全球主要國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)杠桿率較次貸危機(jī)時(shí)有明顯改善，同時(shí)，當(dāng)前的金融風(fēng)險(xiǎn)是政治博弈的結(jié)果，和次貸危機(jī)這一市場(chǎng)內(nèi)生的危機(jī)有本質(zhì)的差別，在必要時(shí)可以主動(dòng)干預(yù)和調(diào)整。我們認(rèn)為出現(xiàn)堪比“雷曼時(shí)刻”的金融危機(jī)的可能性很小。

往后看，中國(guó)的基本面比較有韌性。自俄烏沖突以來(lái)，人民幣匯率不僅沒有下降，反而有所走高，反映出國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)的相對(duì)偏好。中國(guó)在前兩年的擠泡沫、降杠桿已經(jīng)排除了一部分金融風(fēng)險(xiǎn)，整體通脹壓力比較緩和。

往后看，政策方面“穩(wěn)”信號(hào)已經(jīng)明朗，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望加快增長(zhǎng)，這也將為資本市場(chǎng)的企穩(wěn)回升帶來(lái)重要的助推力。

瘋漲的油價(jià)帶來(lái)的股市大跌，也終于迎來(lái)油價(jià)下跌帶來(lái)的股市大漲。俄烏局勢(shì)下美國(guó)主導(dǎo)的歐盟博弈每一點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)都讓投資者過(guò)山車一樣，在收益的峰谷間跌蕩，自是幾家歡樂幾家愁。

作為產(chǎn)業(yè)鏈最上游的石油，油價(jià)的變動(dòng)直接關(guān)系到其中游、下游等相關(guān)行業(yè)的景氣情況。從成本的角度而言，油價(jià)回落將使中、下游行業(yè)的生產(chǎn)成本降低，有助于其景氣的轉(zhuǎn)暖。石油產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)行業(yè)的成本變動(dòng)與油價(jià)變化緊密相關(guān)。歐洲經(jīng)濟(jì)對(duì)于布倫特原油價(jià)格敏感，一時(shí)間，布倫特原油價(jià)格上漲，拖累歐洲股市下行，此輪油價(jià)下跌是多重因素綜合作用，如俄烏局勢(shì)可能緩和的樂觀預(yù)期，避險(xiǎn)資產(chǎn)大幅回落，一些投資者獲利了結(jié)，更有阿聯(lián)酋成為首個(gè)支持?jǐn)U大增產(chǎn)規(guī)模的歐佩克產(chǎn)油國(guó)等等，這些消息都緩解了投資者對(duì)于原油市場(chǎng)供應(yīng)緊張的擔(dān)憂情緒，股市迎來(lái)強(qiáng)勁反彈。這種態(tài)勢(shì)會(huì)否持續(xù)，同時(shí)取決于多重因素，俄烏局勢(shì)之下，各種變數(shù)都有可能。