1月金融數(shù)據(jù)成色如何？1月社會(huì)融資規(guī)模增量創(chuàng)歷史新高，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期；社融存量增速也提升了0.2個(gè)百分點(diǎn)至10.5%。1）社融結(jié)構(gòu)：信貸“開(kāi)門(mén)紅”、直接融資增加和表外壓降速度放緩三方面因素共同支撐了社融的回暖。2）貸款結(jié)構(gòu)：在信貸“開(kāi)門(mén)紅”的背后，企業(yè)短期貸款與票據(jù)融資同比大幅放量，中長(zhǎng)期貸款雖有改善，但幅度有限（與2021年同期相當(dāng)）；居民戶(hù)購(gòu)房和短期消費(fèi)意愿不足，居民部門(mén)“加杠桿”需求疲弱。3）貨幣供應(yīng)量：春節(jié)存款“搬家”、居民消費(fèi)需求疲弱、地產(chǎn)銷(xiāo)售低迷三重因素影響下，企業(yè)部門(mén)現(xiàn)金流緊張的情況加劇，M1增速由正轉(zhuǎn)負(fù)。
如何看待寬信用的持續(xù)性？居民疲弱的貸款需求仍顯拖累、企業(yè)中長(zhǎng)期貸款回升的可持續(xù)性，是后續(xù)寬信用的兩大隱患。我們認(rèn)為：1）在強(qiáng)烈的穩(wěn)增長(zhǎng)訴求之下，針對(duì)居民消費(fèi)的刺激政策有望加速推進(jìn)、房地產(chǎn)按揭貸款利率有望進(jìn)一步調(diào)整，不必過(guò)于擔(dān)憂(yōu)居民消費(fèi)需求疲弱對(duì)寬信用的拖累；2）綠色基建、傳統(tǒng)基建、制造業(yè)及其他行業(yè)將成為企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增量的有力抓手。適逢“二十大”召開(kāi)之年，無(wú)需懷疑穩(wěn)增長(zhǎng)的決心與未來(lái)兩個(gè)季度寬信用的可持續(xù)性。
后續(xù)貨幣政策如何助力寬信用？1）充分發(fā)揮再貸款、再貼現(xiàn)工具的支持作用。2）發(fā)揮宏觀審慎政策及MPA考核對(duì)商業(yè)銀行貸款投向的指導(dǎo)作用。3）推進(jìn)存款利率市場(chǎng)化改革，繼續(xù)釋放LPR改革紅利。4）適時(shí)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，彌補(bǔ)基礎(chǔ)貨幣投放缺口的同時(shí)，為銀行提供較低成本的資金，進(jìn)而引導(dǎo)貸款利率下行。5）政策性降息。1月“寬信用”的落地情況較好，但其可持續(xù)性仍有待觀察，如房地產(chǎn)拖累下經(jīng)濟(jì)減速風(fēng)險(xiǎn)加大，不排除政策利率再次微調(diào)的可能性。
下一步資本市場(chǎng)向何處去？超預(yù)期的1月金融數(shù)據(jù)有望打破市場(chǎng)對(duì)于“信貸塌方”的擔(dān)憂(yōu)，穩(wěn)中向好的中長(zhǎng)期貸款亦有望推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增速的企穩(wěn)。債券市場(chǎng)方面，長(zhǎng)端利率債在當(dāng)前點(diǎn)位的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)偏大，即便政策利率仍有進(jìn)一步調(diào)降的可能性，但其博弈價(jià)值已然不高。股票市場(chǎng)方面，經(jīng)過(guò)2021年下半年以來(lái)的調(diào)整，寬基指數(shù)已具備足夠的安全邊際，具備較強(qiáng)的配置價(jià)值；“自主可控”、“專(zhuān)精特新”、“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”等成長(zhǎng)股的估值與業(yè)績(jī)?cè)鏊倨ヅ涠纫讶惠^高，股票市場(chǎng)有望在寬信用實(shí)效的推動(dòng)下開(kāi)啟反彈。

此前在1月中旬左右，草根調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，各大商業(yè)銀行貸款數(shù)據(jù)并不理想，同比出現(xiàn)下降。之后央行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)明確表示，要充足發(fā)力，把貨幣政策工具箱開(kāi)得再大一些，保持總量穩(wěn)定，避免信貸塌方。剛剛發(fā)布的1月新增社融創(chuàng)歷史新高，呼應(yīng)了劉副行長(zhǎng)的表態(tài)，真正打響了穩(wěn)增長(zhǎng)的第一槍。

“你永遠(yuǎn)可以相信央媽?！庇腥巳绱苏{(diào)侃。但穩(wěn)增長(zhǎng)不能僅靠央行，還需要各部門(mén)協(xié)調(diào)發(fā)力、前瞻行動(dòng)。尤其是以按揭貸款為主的居民戶(hù)中長(zhǎng)期貸款同比繼續(xù)大幅少增，反映了當(dāng)前居民購(gòu)房意愿不足，需求乏力。房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑態(tài)勢(shì)如果不及時(shí)扭轉(zhuǎn)，仍有可能導(dǎo)致信貸出現(xiàn)一定“塌方”風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)，開(kāi)門(mén)紅的社融數(shù)據(jù)對(duì)于股市應(yīng)該有一定的提振作用。有一定代表性的觀點(diǎn)是，信達(dá)澳銀基金昨天分析指出，目前無(wú)需對(duì)市場(chǎng)整體過(guò)度擔(dān)憂(yōu)，應(yīng)珍惜2800點(diǎn)以下的創(chuàng)業(yè)板及3400點(diǎn)以下的上證指數(shù)。近期市場(chǎng)調(diào)整是市場(chǎng)短期非理性情緒的集中宣泄。展望后市，前期跌幅較深的行業(yè)具備短期反彈內(nèi)在動(dòng)力，建議耐心持有。

社融數(shù)據(jù)主要是貨幣需求，M2數(shù)據(jù)主要是貨幣供應(yīng)，央行的數(shù)據(jù)顯示，這兩大指標(biāo)近期都創(chuàng)了新高，表明貨幣需求和供給兩旺，這對(duì)于面臨增速下滑中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言難能可貴，畢竟民間投資對(duì)于經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)作用毋庸置疑，而如果沒(méi)有足夠旺盛的貨幣需求，貨幣供應(yīng)的增加將主要帶來(lái)物價(jià)的上漲，即通貨膨脹。
隨著疫情逐漸控制，春節(jié)假期的到來(lái)以及冬奧會(huì)的勝利召開(kāi)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的回暖趨勢(shì)正在呈現(xiàn)。
2022年，挑戰(zhàn)很大，希望也很大。