北上資金不都是外資，包括了部分“假外資”，即內地投資者在香港開立證券賬戶及北向交易權限通過滬深股通交易A股。但是，這些“假外資”的返程交易既然存在便有其合理性，并不一定都是壞的。

在海外，由于資本自由流動、主要市場互相聯(lián)通，返程交易本身不是問題。由于中國尚未實現(xiàn)資本項下自由開放，滬港深通作為一個特殊的機制安排擴大和滿足了境外投資者投資A股、內資投資港股的需求，提升了A股的市場化、機構化、國際化水平，同時也提升了港股的流動性和活躍度。

按照中國證監(jiān)會進一步明確的內地投資者具體范圍，包括持有中國內地身份證明文件的中國公民，和在中國內地注冊的法人及非法人組織，不包括取得境外永久居留身份證明文件的中國公民。據(jù)中國證監(jiān)會統(tǒng)計，目前內地投資者透過港股賬戶返程交易總體規(guī)模不大，交易金額在北向交易中的占比保持在1%左右。投資者數(shù)量約有170萬名，但大部分無實際交易，近三年有北向交易的內地投資者約有3.9萬名。

從監(jiān)管角度來看，內地投資者透過港股賬戶返程交易A股沒有必要，并且存在監(jiān)管套利、監(jiān)管真空的漏洞和風險。中國證監(jiān)會認為，“此類證券活動與滬深股通引入外資的初衷不符，且這些投資者中98%以上已開立內地證券賬戶，可直接參與A股交易，兩種途徑交易有發(fā)生跨境違規(guī)活動的風險，也給市場造成了北向交易中有不少所謂假外資的印象，不利于滬深港通的平穩(wěn)運行和長遠發(fā)展。”

為順利推進規(guī)范工作，中國證監(jiān)會對修訂后《互聯(lián)互通規(guī)定》的實施作出了過渡期安排。“自規(guī)則實施之日起，香港經紀商將不得再為內地投資者新開通滬深股通交易權限。政策實施之日起1年為過渡期，過渡期內，存量內地投資者可繼續(xù)通過滬深股通買賣A股。過渡期結束后，存量投資者不得再通過滬深股通主動買入A股，所持A股可繼續(xù)賣出；無持股內地投資者的交易權限，由香港經紀商及時注銷。”

個人認為，一方面需要尊重市場，不能要求北上資金必須是純粹的外資、純粹的機構投資者。內地投資者透過港股賬戶返程交易A股幣種不同，動機多樣，跨市場配置正常投資交易A股完全說得通，不能完全“一刀切”，還是應該重視滬港深通機制的自由包容度，豐富主體生態(tài)多樣性，避免過度監(jiān)管的傾向。另一方面，需要遵循法治，尤其是聽取香港多方面的意見。近三年有北向交易的內地投資者約有3.9萬名，完全可以透過內地與香港監(jiān)管協(xié)作機制加強追蹤和溯源，對于涉嫌內幕交易、操縱股價、“市值管理”等行為的返程交易予以治理。

如果正常沒有新的重大變化，可以預見的是未來北上資金的外資、機構化純度將會提高，活躍度和交易量短期或有下降。對于可能受到此次監(jiān)管影響的返程交易者來說，個人認為有必要的話可以變換香港身份進行規(guī)避，或者考慮投資全市場（港股、A股、美股等）選股的對沖基金。優(yōu)秀的海外中資投資機構可能因此優(yōu)先受益。（作者微信號：zp_thu，歡迎交流）

從證監(jiān)會和交易所發(fā)布的這些新規(guī)則中可以看到，這些規(guī)則旨在加強對跨境證券活動的監(jiān)管，最主要的目的還是對所謂的“假外資”進行監(jiān)管。這里的假外資指的就是部分內地投資者在香港開立證券賬戶及北向交易權限，通過滬深股通交易 A 股，而這些投資者本來就已經可以在內地投資A股，這樣的交易有一定的跨境投資風險，因而成為了此次著力打擊的對象，不過，對此證監(jiān)會還設立了一年的過渡期，相信過渡期結束之后，這類現(xiàn)象會大大減少。