港股推出SPAC落后于新加坡，這是一個(gè)遺憾。9月2日，新加坡證券交易所推出SPAC上市機(jī)制，成為亞洲第一個(gè)主要金融市場(chǎng)引入SPAC機(jī)制的證券交易。新加坡推出SPAC是亞洲主要金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)向標(biāo)。近日，港交所就SPAC刊發(fā)咨詢文件，邁出了SPAC第一步，這表明，香港比新加坡慢了半拍。但是，我相信香港不會(huì)甘居人后，并肯定會(huì)后來(lái)居上。
允許SPAC上市將使香港與該地區(qū)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手新加坡以及紐約的交易所展開競(jìng)爭(zhēng)。新加坡允許SPAC上市，紐約則已經(jīng)進(jìn)行了一系列與中國(guó)和東南亞有關(guān)的交易。在美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)SPAC的態(tài)度更加強(qiáng)硬之際，這兩個(gè)亞洲金融中心正在采取行動(dòng)。這是香港、新加坡劍拔弩張的博弈。

SPAC(special-purpose acquisition company)是一種殼公司，公司先從公開市場(chǎng)投資者處籌集資金并在證券交易所上市，然后尋找非上市公司進(jìn)行合并。SPAC被認(rèn)為是比首次公開募股(IPO)更精簡(jiǎn)的選項(xiàng)。

SPAC上市具有上市周期短、成本低、確定性相對(duì)較強(qiáng)和風(fēng)險(xiǎn)可控性強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)。

過去的幾年，大量公司經(jīng)由SPAC上市，這種“借殼”的做法繞過了傳統(tǒng)IPO的復(fù)雜流程，避開了許多審查和限制，SPAC交易上市路徑受到的審查要少一些，并讓普通投資者能參與私募股權(quán)類型的交易。由于SPAC只有現(xiàn)金，不擁有任何業(yè)務(wù)，它又被稱作“空白支票公司”，其存在的目的就是快速上市籌資，再并購(gòu)有實(shí)際業(yè)務(wù)的未上市企業(yè)、初創(chuàng)企業(yè)，從而讓后者便捷上市。

SPAC的批評(píng)者認(rèn)為，這種看似雙贏的途徑很可能暗藏“后門”，甚至純屬騙局。

美國(guó)已經(jīng)推出的SPAC，偏好那些引人注目、主題熱門、尚未經(jīng)受市場(chǎng)考驗(yàn)的企業(yè)，比如電動(dòng)汽車、衛(wèi)星、飛行出租車等。

但是，在美國(guó)，投資者對(duì)SPAC的興趣已迅速消退。FactSet數(shù)據(jù)顯示，今年8月只有5家SPAC為其公開上市交易定價(jià)，9月到目前為止只有一家，相比之下，今年2月曾多達(dá)141家。

香港開放空白支票公司上市，這可能為涉及特殊目的收購(gòu)公司的一波以中國(guó)為重心的交易打開大門。

嚴(yán)格準(zhǔn)入是明智之舉。港股SPAC的上市框架設(shè)置更為嚴(yán)格，當(dāng)前，美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)加強(qiáng)了對(duì)這種投資工具的審視。最近，尤其是今年，香港股市已經(jīng)深受其準(zhǔn)入及監(jiān)管寬松之苦，吃一塹長(zhǎng)一智，此次港交所設(shè)置的SPAC上市框架，較美國(guó)、英國(guó)、新加坡等地更加嚴(yán)格，這是一個(gè)積極的信號(hào)，嚴(yán)格是保證市場(chǎng)長(zhǎng)治久安的不二法門?？梢韵嘈?，港交所能夠發(fā)揮出其寬嚴(yán)相濟(jì)的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，使SPAC更具生機(jī)與活力。

從SPAC誕生伊始就伴隨著極大的爭(zhēng)議，有人因?yàn)樗@取了高收益而為他搖旗吶喊，也有人因?yàn)樗退侥脊蓹?quán)基金的定位沖突而感到擔(dān)心，更有人認(rèn)為這是一個(gè)新的無(wú)監(jiān)管的野蠻人，會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)的有序發(fā)展造成負(fù)面影響。而港交所這次關(guān)于SPAC的征詢意見，則充分表達(dá)了這種擔(dān)憂，一方面對(duì)發(fā)起人要求持牌，另一方面也對(duì)首發(fā)募集規(guī)模提出了嚴(yán)格的金額要求，力圖把那些能力不足卻只是想來(lái)圈錢的機(jī)構(gòu)拒之門外。

有人說，相比于私募股權(quán)，SPAC是公募的股權(quán)基金，這樣的說法有一定道理，但相比于傳統(tǒng)私募股權(quán)的低流動(dòng)性（依靠s基金）和高起點(diǎn)（1000萬(wàn)），SPAC無(wú)疑是對(duì)傳統(tǒng)私募股權(quán)的揚(yáng)起，從投資便利的角度，確實(shí)帶有革命的意味。但不能忽視的是，私募股權(quán)領(lǐng)域的高風(fēng)險(xiǎn)是否被SPAC所揭示？那些被SPAC前期高收益所吸引的投資者是否被如實(shí)告知了真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)？在金融創(chuàng)新的同時(shí)，我們更應(yīng)該關(guān)注創(chuàng)新背后的風(fēng)險(xiǎn)。

站在中國(guó)的角度看SPAC，如果我們可以引入這種兼具公開市場(chǎng)特征和私募股權(quán)投資特質(zhì)的產(chǎn)品，無(wú)疑會(huì)對(duì)解決中小企業(yè)特別是科創(chuàng)類中小企業(yè)的融資發(fā)展提供有益的幫助，而港交所的嘗試對(duì)于境內(nèi)的滬深兩市以及未來(lái)的北交所都是一個(gè)很好的啟示，港交所的行動(dòng)為我們提供了一個(gè)近距離觀測(cè)對(duì)象，也會(huì)為我們未來(lái)的SPAC之路提供足夠豐富的經(jīng)驗(yàn)。

香港與大陸的資本市場(chǎng)目前已經(jīng)有很深的聯(lián)動(dòng)，因此在SPAC上市機(jī)制上保守一點(diǎn)，也是符合中國(guó)在資本市場(chǎng)改革方面一貫的審慎精神的。而且SPAC上市也的確有和“垃圾股欺詐”的嫌疑，因此雖然市場(chǎng)火熱，證交所為了迎合這種熱潮對(duì)SPAC開閘，但也不能不警惕其帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

即使是對(duì)SPAC極為寬容的美國(guó)證監(jiān)會(huì)，也不斷地在打監(jiān)管補(bǔ)丁，從今年3月開始陸續(xù)發(fā)布了多個(gè)針對(duì)SPAC上市的信息披露和風(fēng)險(xiǎn)控制方面的規(guī)定，因此從4月以來(lái)，通過SPAC上市的數(shù)量和融資額暴跌。

而通過SPAC模式上市后的股價(jià)走勢(shì)如何呢，通過法拉第未來(lái)也可見一斑。2020年6月，法拉第未來(lái)發(fā)布公告，宣布將通過與特殊目的收購(gòu)公司Property?Solutions?Acquisition?Corp.合并在美國(guó)納斯達(dá)克證券交易所上市。7月，法拉第未來(lái)上市成功，發(fā)行價(jià)13.78美元，雖然一度沖高到2020年6月，法拉第未來(lái)發(fā)布公告，宣布將通過與特殊目的收購(gòu)公司Property?Solutions?Acquisition?Corp.合并在美國(guó)納斯達(dá)克證券交易所上市。7月，法拉第未來(lái)上市成功，發(fā)行價(jià)13.78美元，雖然一度沖高到20多美元，但目前已經(jīng)跌破了發(fā)行價(jià)。