光鮮債基業(yè)績(jī)背后的問(wèn)題

《財(cái)富》（中文版）——2015年是債券大牛市，但其實(shí)這個(gè)牛市是從2014年年初起步的。執(zhí)著的債券投資者賺了20%的不在少數(shù)，激進(jìn)地借錢(qián)放杠桿的人賺個(gè)翻倍都有可能。按照我的本意，現(xiàn)在絕對(duì)不是建議大家花費(fèi)精力在債券上的時(shí)候，但是最近看到一個(gè)近三年的債券基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)，于是覺(jué)得又有必要來(lái)和大家探討一下，或許可以讓沒(méi)有興趣的人提升對(duì)債券的興趣，而特別看好債券的人可以抑制一下騷動(dòng)的心。

從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，從2013年年初到2015年年底，最猛的二級(jí)債基的收益率超過(guò)了100%，相當(dāng)于每年賺30%，估計(jì)比大多數(shù)最近三年持續(xù)在炒股票的人賺的都多。即便不說(shuō)特例，排前十名的債基的收益率都在60%以上，每年的收益率平均在15%以上，比買(mǎi)高風(fēng)險(xiǎn)的垃圾信托、P2P產(chǎn)品還要高。更何況，炒股票、放高利貸的人，幾乎不會(huì)把全部家當(dāng)都撲進(jìn)去，但買(mǎi)債券、買(mǎi)債基是敢滿(mǎn)倉(cāng)撲的！

當(dāng)然，以上債基的排名還是有一些誤導(dǎo)成分的，因?yàn)檫@些是“二級(jí)”債基，也就是允許最多買(mǎi)20%的股票。

然而，即使不做股票，在過(guò)去兩年里，很多債基當(dāng)中的優(yōu)等生，其實(shí)用了很大的倉(cāng)位投入可轉(zhuǎn)換債券。在牛市當(dāng)中，總盤(pán)子很小的可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)了不理性的暴漲，有些漲的比股票還兇。所以諸位千萬(wàn)別看了上面的排名，就要求一名純粹做債的投資經(jīng)理老是提供每年20%多的回報(bào)。

哪怕我們完全忽略信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，高回報(bào)的債基必然伴隨著高波動(dòng)性。如果某只債基持有三年能夠賺60%，但第一年讓你虧7%，第二年賺80%，第三年又虧5%，這樣的品種就不能成為固定收益類(lèi)產(chǎn)品了。誰(shuí)把家當(dāng)買(mǎi)這樣的基金，肯定會(huì)嚇出心臟病來(lái)，這就違背了固定收益投資的本意。

即便沒(méi)有波動(dòng)，如果三年期投資，前兩年中途結(jié)束投資的收益都是零，第三年給你60%回報(bào)；或者反過(guò)來(lái)，第一年就給你60%回報(bào)，但不許提前終止投資，后兩年必須忠誠(chéng)地繼續(xù)留守在里面，是不是這只債基聽(tīng)上去就沒(méi)有那么美好了？

純債投資能穩(wěn)定超過(guò)10%嗎？

所以接下來(lái)開(kāi)始談純粹的固定收益投資。所謂純粹，我的定義是：

不靠股票二級(jí)市場(chǎng)投機(jī)賺錢(qián)，哪怕只占組合比例的5%。

當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券的純債部分到期收益率為負(fù)數(shù)時(shí)，不認(rèn)為是固定收益投資。

可以接受新股一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)作為收益來(lái)源。

可以接受股票市場(chǎng)的特殊套利機(jī)會(huì)。比如某股重組，一年后公司允諾小股東可以用10塊錢(qián)現(xiàn)金選擇權(quán)進(jìn)行回售，目前跌到9塊錢(qián)，則視為固定收益投資。

給風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)放貸款、有固定收益回報(bào)但不參與分成的，比如分級(jí)基金A端。

超出常理的高利貸不在討論范圍，比如交易所最好的前10%債券的收益率約為7%，你非要說(shuō)還有個(gè)更好的P2P產(chǎn)品一年給30%的回報(bào)，這就無(wú)法愉快地交流了。

允許在某些場(chǎng)合適度放杠桿，但是一般不超過(guò)一倍。五倍、十倍的那就叫玩?zhèn)谪浟?，不在我們的討論范圍之?nèi)。

根據(jù)筆者的經(jīng)驗(yàn)，從2011年至今的五年里，符合上述界定范圍內(nèi)的純固定收益投資，可以做到每年平均10%。一個(gè)可證的實(shí)戰(zhàn)案例是，筆者所在公司管理的一款穩(wěn)健型投連賬戶(hù)，在限制條件較多，不能碰任何二級(jí)市場(chǎng)股票、不能買(mǎi)轉(zhuǎn)債、不能認(rèn)購(gòu)新股的情況之下，主要靠一級(jí)債券基金、封閉式債券分級(jí)基金、分級(jí)股票基金A端這些投資品種，從2011年至今的平均年化收益是9%~10%。

繞不過(guò)去的風(fēng)險(xiǎn)

可能我上面說(shuō)的固定收益投資，依然不是某些人認(rèn)可的穩(wěn)健投資，因?yàn)樯婕傲死鴤?、放杠桿投資、權(quán)益類(lèi)擦邊球投資。

這是因?yàn)椋业哪繕?biāo)，本來(lái)就不是追求一個(gè)銀行存款的穩(wěn)健替代方案，而是不管利率環(huán)境如何，依然追求每年平均7%以上甚至兩位數(shù)的收益。如果你堅(jiān)持十年、二十年都用最穩(wěn)健的方式來(lái)理財(cái)，比如銀行定期存款或者買(mǎi)憑證式國(guó)債，那么你最后肯定變成同等收入人群當(dāng)中的偏窮的人（當(dāng)然肯定不是最窮的人，那批倒霉的人一般是專(zhuān)注于玩股票和房產(chǎn)、完全不碰固定收益資產(chǎn)的人）。

戰(zhàn)勝不了GDP，戰(zhàn)勝不了周?chē)似骄呢?cái)富增長(zhǎng)速度，本身就是最大的風(fēng)險(xiǎn)。換言之，想活的滋潤(rùn)，本身就是一種風(fēng)險(xiǎn)。（財(cái)富中文網(wǎng)）

本文作者劉思恩系同方全球人壽資產(chǎn)管理事業(yè)部總經(jīng)理。