《財(cái)富》（中文版）-- 與往常一樣，托德·阿爾斯滕（Todd Ahlsten）在今年夏天去海灘休假時(shí)閱讀的還是《黑天鵝》（The Black Swan）。作為Parnassus Investments公司的首席投資官，阿爾斯滕管理著115億美元資產(chǎn)，但是如果沒(méi)有納齊姆·尼古拉斯·塔利布（Nassim Nicholas Taleb）在2007年出版的這本“百科全書”，他就不去休假。該書警告說(shuō)，我們永遠(yuǎn)也不可能預(yù)測(cè)改變世界（或摧毀市場(chǎng)）的事件?！拔业钠拮涌毂槐漂偭?。”42歲的阿爾斯滕說(shuō)?！叭绻屛页蔀楸^主義者，好吧，我猜我是個(gè)現(xiàn)實(shí)主義者?！?/p>

????從長(zhǎng)期角度來(lái)看，阿爾斯滕以守為上的策略卓有成效：他管理的Parnassus Core Equity Fund的資產(chǎn)從2001年上任時(shí)的5,500萬(wàn)美元增至現(xiàn)在的93億美元。據(jù)晨星公司（Morningstar）統(tǒng)計(jì)，在近5年的牛市中，該基金的表現(xiàn)略遜于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（S&P 500），但是該基金近10年的回報(bào)率卻是同行業(yè)中最高的，其年均回報(bào)為10.3%，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)是7.8%。當(dāng)阿爾斯滕持有某只股票時(shí)，他通常是長(zhǎng)線投資。例如，他現(xiàn)在還持有Energen和WD-40的股票，這兩只股票都是Parnassus基金在20世紀(jì)90年代買入的，當(dāng)時(shí)阿爾斯滕還是位于舊金山的Parnassus公司的一名年輕分析師?！敦?cái)富》雜志記者問(wèn)他現(xiàn)在從哪里尋找價(jià)值。采訪內(nèi)容節(jié)選如下：

????為什么你如此關(guān)注“黑天鵝”現(xiàn)象？你確定你不是悲觀主義者嗎？

????我絕對(duì)不是悲觀主義者。如果不是因?yàn)槲艺J(rèn)為某件事已經(jīng)迫在眉睫，我是不會(huì)大動(dòng)干戈的；我就是不喜歡把那些問(wèn)題拋到腦后。我們花大量時(shí)間研究不利因素，用壓力測(cè)試法考量處于衰退環(huán)境下的公司。當(dāng)我們與管理層對(duì)話時(shí)，我們喜歡問(wèn)他們2008年和2009年的情況，他們從中學(xué)到了什么，目的就是要確保他們不要忘記是如何讓他們的公司逐步陷入越來(lái)越大的風(fēng)險(xiǎn)的。

????我們每天都在談?wù)撍?，思考它，在瑜伽墊上鍛煉時(shí)也在凝神細(xì)思。其中的關(guān)鍵就在于對(duì)不利因素泰然處之，然后建立起一套具有防御性特征的投資組合。我個(gè)人的資產(chǎn)有99%在我的基金里，此外我還持有一小部分伯克希爾－哈撒韋（Berkshire Hathaway）的股票，這樣我就能參加年會(huì)了。我把自己視為客戶。我們還是能夠乘上牛市的東風(fēng)的，不過(guò)我們的表現(xiàn)可能不會(huì)躋身前10%。

????2014年第一季度你一直按兵不動(dòng)。為什么？

????第一季度的情況不同尋常；我們的換手率通常不會(huì)是零。但是股市僅小幅上揚(yáng)，在我們關(guān)注的名單上，價(jià)值沒(méi)有任何變化。如果在2013年第四季度，股票沒(méi)有做好進(jìn)入我們的投資組合的準(zhǔn)備，那么它們也不會(huì)在2014年第一季度做好準(zhǔn)備。但無(wú)論過(guò)去還是現(xiàn)在，我們都一如既往地積極研究新思想。我累積飛行了100多萬(wàn)英里，去和管理層團(tuán)隊(duì)交談，其中有許多次我都戴著安全帽和護(hù)目鏡，或者穿著防火服。我喜歡參觀辦公室，不僅看高管的辦公室，還要看前臺(tái)接待員的環(huán)境如何。當(dāng)CEO端著一杯咖啡從走廊里走過(guò)來(lái)時(shí)，大家會(huì)沖他打招呼嗎？

????你覺(jué)得現(xiàn)在哪家公司最有吸引力？

????前不久我與普萊克斯公司（Praxair）的CEO共進(jìn)早餐，上個(gè)季度我們?cè)黾恿藢?duì)該公司股票的持有量。他們從事工業(yè)天然氣業(yè)務(wù)，這是真正的大勢(shì)所趨：工業(yè)天然氣用來(lái)生產(chǎn)太陽(yáng)能板，此外還用于醫(yī)療保健以及其他真正幫助我們推進(jìn)環(huán)保工作的領(lǐng)域。我們還增持了牙科設(shè)備供應(yīng)商Patterson Cos.的股票。上周我去洗牙時(shí)—我還沒(méi)有蛀牙—我問(wèn)我的牙醫(yī)：“現(xiàn)在的新技術(shù)是什么？”

????你走到哪里都會(huì)問(wèn)類似的問(wèn)題嗎？

????沒(méi)錯(cuò)。我還花大量的時(shí)間參加關(guān)于水的大會(huì)和小會(huì)，從中了解到許多關(guān)于水系統(tǒng)，以及與污水處理技術(shù)有關(guān)的知識(shí)。我們認(rèn)為，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，水是大勢(shì)所趨。不僅因?yàn)樗窍∪辟Y源，我們必須升級(jí)水供應(yīng)體系，而且老的水泵會(huì)消耗大量的電力資源。我們持有量最大的股票中就有濱特爾（Pentair）和賽萊默（Xylem）。這些公司為市政設(shè)施和工業(yè)設(shè)施提供水的處理、運(yùn)輸、過(guò)濾、存儲(chǔ)、監(jiān)測(cè)和供應(yīng)服務(wù)。他們的水泵、閥門和感應(yīng)器提高了公司用水、再循環(huán)，以及把水倒灌回土壤蓄水層的工作效率。例如，塞萊默公司用兩倍能效的設(shè)備更換了中國(guó)的舊水泵。你可以看到這個(gè)問(wèn)題的嚴(yán)重性。如果你是大型制藥廠或者是百事公司（PepsiCo），我們也持有它的股票，你就會(huì)加大對(duì)水的投資。百事公司一直在印度從事大量有進(jìn)步意義的工作，以便讓水循環(huán)利用。

????艾爾建是你們持有量最多的股票之一，你們買入這只股票沒(méi)有幾個(gè)月，Valeant和激進(jìn)的對(duì)沖基金經(jīng)理比爾·阿克曼（Bill Ackman）就宣布競(jìng)購(gòu)這家制藥公司。對(duì)此你怎么看？

????對(duì)于艾爾建（Allergan）我還是有許多話要講。我們針對(duì)它做了細(xì)致縝密的研究工作，并且從2013年年底開(kāi)始買入這只股票。我們至少去公司總部拜訪了兩次。在研究出了保妥適（Botox）的皮膚病學(xué)部門和眼科部門之間，艾爾建的長(zhǎng)期統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)非常搶眼，而且我們很喜歡這些產(chǎn)品的關(guān)聯(lián)性；它的防御性措施棒極了。當(dāng)我們開(kāi)始買入時(shí)，股價(jià)在90美元的范圍內(nèi)，其風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)比率很不錯(cuò)。現(xiàn)在我們快進(jìn)一下：其他人意識(shí)到它是個(gè)不錯(cuò)的選擇（前不久股價(jià)接近170美元），Valeant一直在公開(kāi)談?wù)摯蠓鳒p，以及全面下調(diào)海外計(jì)稅基數(shù)的問(wèn)題。不過(guò)，從根本上來(lái)看，我們認(rèn)為艾爾建是一家極具價(jià)值的公司。（財(cái)富中文網(wǎng)）

????譯者：蕭艾