2014退休指南專題

· 2014年中國(guó)最適宜退休城市
· 最好的養(yǎng)老社區(qū)在哪里？
· 海外資產(chǎn)配置的漸行漸近
· 專業(yè)人士如何為退休投資？
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《財(cái)富》（中文版）-- 在過(guò)去的三十多年里，中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了令世界矚目的高速增長(zhǎng)，其成績(jī)斐然，但是也留下了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的艱巨任務(wù)。是非功過(guò)自有評(píng)說(shuō)，但毫無(wú)疑問(wèn)，這期間，民間財(cái)富悄然積累，并在過(guò)去十年里呈現(xiàn)爆發(fā)增長(zhǎng)。到2013年年底，據(jù)估算，中國(guó)的私人財(cái)富已經(jīng)達(dá)到92萬(wàn)億元之巨，僅次于美國(guó)和日本，占世界私人財(cái)富總量的9.8%。顯然，中國(guó)的財(cái)富市場(chǎng)已經(jīng)成為世界財(cái)富市場(chǎng)的重要一極。這些巨量的新錢(qián)完全沒(méi)有老錢(qián)的沉靜，或左顧右盼，或橫沖直撞，所到之處，留下了很多令人難以置信的金融事實(shí)。

????由于中國(guó)股市和債市在過(guò)去十年里的發(fā)展很難匹配國(guó)民財(cái)富的增長(zhǎng)，這些新錢(qián)快速推動(dòng)了其他金融產(chǎn)品的市場(chǎng)壯大。2006年，中國(guó)的金融產(chǎn)品市場(chǎng)還只有3.5萬(wàn)億元，而到了2013年年底，中國(guó)金融產(chǎn)品市場(chǎng)的規(guī)模超過(guò)了30萬(wàn)億元，幾乎翻了十倍。其中的信托產(chǎn)品在2006年年底僅為2,000多億元，2013年年底達(dá)到了10.9萬(wàn)億元；銀行理財(cái)產(chǎn)品在2006年年底僅為3,000多億元，2013年年底達(dá)到了10萬(wàn)億元。（參見(jiàn)圖1）如果有人問(wèn)，中國(guó)股市橫亙了十年，錢(qián)都去哪兒了，我們只能用數(shù)字說(shuō)話，在過(guò)去多年持續(xù)通脹但是利率又沒(méi)有市場(chǎng)化的大背景下，錢(qián)都去了“利率市場(chǎng)化”的替代產(chǎn)品上。那些每年固定收益率動(dòng)輒就要8%以上的產(chǎn)品背后，除了備受詬病的房地產(chǎn)融資或者地方政府融資對(duì)資金成本的推動(dòng)，不可不說(shuō)的是，這也是市場(chǎng)中現(xiàn)金真實(shí)成本的一種映射。對(duì)這些產(chǎn)品的配置是“錢(qián)”本身對(duì)收益率最為市場(chǎng)化的選擇，最起碼在過(guò)去幾年里，這是不錯(cuò)的選擇。

????對(duì)中國(guó)的有錢(qián)人來(lái)說(shuō)，他們?cè)?jīng)有過(guò)一段最好的時(shí)光，錢(qián)總是來(lái)得那么快，又總是那么容易找到看起來(lái)收益高且“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”的投資出口。除了財(cái)富在股市中有所折戟之外，在房地產(chǎn)投資、私募股權(quán)投資、固定收益信托等方方面面的投資都有著輝煌戰(zhàn)績(jī)。但是，金融市場(chǎng)的變化永不停歇，波動(dòng)是其中永恒的規(guī)律。在我們看來(lái)，中國(guó)私人財(cái)富在未來(lái)十年將面臨一個(gè)嚴(yán)重的困境：一方面，有錢(qián)人的心態(tài)還停留在過(guò)去，我要掙快錢(qián)；一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)入一個(gè)新的階段，錢(qián)不再那么好掙。金融產(chǎn)品的收益風(fēng)險(xiǎn)特征正在回歸常識(shí)，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的缺乏必將以銷蝕財(cái)富為代價(jià)，從而讓人們回歸冷靜，讓新錢(qián)沉淀為老謀深算的老錢(qián)。

????為什么說(shuō)在中國(guó)錢(qián)不再好掙了？其一，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)改革和體制改革正在全面進(jìn)入轉(zhuǎn)型階段，方向正確但道路曲折，不會(huì)是一個(gè)一蹴而就的過(guò)程，也不會(huì)是一個(gè)忍上一兩年就能過(guò)去的短暫時(shí)光。但凡轉(zhuǎn)型，多個(gè)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)證明金融市場(chǎng)需要一個(gè)相對(duì)漫長(zhǎng)的過(guò)程去重新書(shū)寫(xiě)規(guī)則和適應(yīng)規(guī)則，中國(guó)也概莫能外。其二，中國(guó)的勞動(dòng)力人口總量正在見(jiàn)頂，從我們的模型估算來(lái)看，2015年之后中國(guó)的勞動(dòng)力人口開(kāi)始下降，之后一步一步走入老年化社會(huì)。一個(gè)國(guó)家勞動(dòng)力人口下降意味著在資源、科技等變量保持不變的情況下社會(huì)總產(chǎn)出的必然下降；日本失去的二十年歷歷在目，最重要的形成因素之一就是社會(huì)的老齡化，那么中國(guó)呢？其三，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)債率在過(guò)去十年里幾乎呈現(xiàn)單邊上升，債務(wù)壓力正在逐步累積，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和勞動(dòng)力人口下降的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，大多數(shù)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)上將面臨艱巨的挑戰(zhàn)。

????所以，在財(cái)富管理的市場(chǎng)中，作為專業(yè)人士，我們對(duì)于未來(lái)思考更多的是：如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，如何守住財(cái)富?；卮疬@個(gè)問(wèn)題，我們能看到的最現(xiàn)實(shí)的路徑就是：資產(chǎn)的海外配置！

????我們?yōu)槭裁匆M(jìn)行海外配置？海外市場(chǎng)我又不熟悉，海外市場(chǎng)能掙錢(qián)嗎？就是能掙錢(qián)，掙得多嗎？要是人民幣繼續(xù)升值呢？這些幾乎是我們?cè)诿鎸?duì)高凈值客戶時(shí)從不會(huì)躲過(guò)去的幾個(gè)問(wèn)題。所以，一如既往，讓我們從頭說(shuō)起。

????先別說(shuō)掙錢(qián)的事兒了，這事兒讓我們放在后面說(shuō)，我們先說(shuō)說(shuō)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。從全世界范圍來(lái)看，世界高凈值人群擁有54萬(wàn)億元美元的財(cái)富總量，這其中的24%投向了海外資產(chǎn)。中國(guó)目前的情況是，中國(guó)高凈值人群的財(cái)富總量是4.4萬(wàn)億美元，但是其中只有5%的財(cái)富投向了海外。（參見(jiàn)圖2）如果我們相信錢(qián)的本性都是一樣的，都是在追求風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的最大收益，那么我們相信中國(guó)的私人財(cái)富在海外資產(chǎn)的配置比例總有一天要走到20%多的水平上來(lái)。從中國(guó)目前的配置比例來(lái)看，中國(guó)有錢(qián)人在海外配置上剛剛起步，其空間巨大，只是早晚問(wèn)題。那么世界有錢(qián)人為什么要進(jìn)行廣泛的海外配置，其中最重要的理論原因是分散風(fēng)險(xiǎn)，追求收益還在其次。從理論上講，在資產(chǎn)類型的相關(guān)性很小的情況下，通過(guò)分散投資能夠在同等收益的情況下降低風(fēng)險(xiǎn)，也可以說(shuō)是獲得更高的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益。那么理論和實(shí)際的差別是什么，“實(shí)際”是個(gè)案的呈現(xiàn)，而“理論”是當(dāng)個(gè)案積累到一定多的情況下顯示出的普遍情況。所以，我們不能說(shuō)在個(gè)案情況下，海外配置就能提高風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益。但是我們說(shuō)，如果我們把財(cái)富管理看成是一個(gè)長(zhǎng)期持續(xù)的投資過(guò)程的話，我們要相信理論所體現(xiàn)出的普遍性。在中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)情況所呈現(xiàn)出的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之下，中國(guó)的有錢(qián)人要想守住財(cái)富的話，就需要考慮合理的海外配置，通過(guò)減少和國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的相關(guān)性，來(lái)獲得更為穩(wěn)健的投資收益，這也許是未來(lái)十年或者幾十年財(cái)富管理致勝的關(guān)鍵。