????李：我覺得，現(xiàn)在股市上最好的機會之一是大市值科技股，因為這一類股票基本被人忽視了。我認為，它們的市盈率在35年多的時間里都是最低的?？纯唇裉烊A爾街推薦的“買入”股就知道，這類股票是最不待見的板塊。

????但你選擇買入的這些公司擁有能讓美國GDP翻番的營業(yè)收入增長，超過10%的自由現(xiàn)金流收益。假如科技支出已經(jīng)觸底，你現(xiàn)在就可以隨意買入了。7年來，科技支出一直很差，我們認為，這一周期正在結(jié)束。如果我們說的沒錯，我們將會看到大市值科技股出現(xiàn)兩位數(shù)的增長，這類股票的價值也將從目前的11、12倍市盈率增長至15倍市盈率。這將是巨大的變化。

????所以，我們要關(guān)注微軟（Microsoft）、英特爾（Intel）、思科（Cisco）、惠普（HP）和IBM。

????李：沒錯，所有這些股票。

????萊茵哈德：而且你知道，（資本支出）在這方面也很重要。瑞士信貸集團對美國和歐洲的135家公司客戶做過調(diào)查，我們發(fā)現(xiàn)，在歐洲，資本支出的走勢正在脫離底部，資本支出可能發(fā)揮很大的作用，對科技之類的板塊在2014年的增長提供非常有力的支撐。

????李：是的，在美國，大約有50%的資本支出是科技支出。

????里薩茲：你知道，科技股有一定的風(fēng)險，但解決辦法絕不是只買那5支股票。如果你只看典型的指數(shù)或共同基金，你只能找到蘋果（Apple）、谷歌（Google）和微軟。但也有分散投資的持股方式。有一支交易所交易基金，名叫古根海姆標普500等權(quán)重科技基金（Guggenheim S&P 500 Equal Weight Technology），交易代碼是RYT，就是一個將風(fēng)險轉(zhuǎn)移的很好方式。另外，如果你真的想尋找不被人喜歡的板塊——我就是這類個股最大的評論者之一——可以關(guān)注一下交易所交易基金金融選擇板塊（Financial Select Sector），代碼是XLF，它目前仍比崩潰前的高點低50%。很明顯，政府不會讓這些金融公司落在后面，它們的盈利能力相當(dāng)驚人。

????好的。所以我們要關(guān)注美國銀行（Bank of America）、摩根大通（J.P. Morgan Chase）……

????里薩茲：名單上還要有富國（Wells Fargo）、花旗（Citi）、高盛（Goldman）、摩根士丹利（Morgan Stanley）。大都會人壽保險公司（MetLife）也在其中。在XLF里，這些股票是可以占到前10位的。它們都是擁有巨額盈利的名牌企業(yè)。

????好了，羅伯。我們在討論的是去哪里獲得最佳的收益。但是從宏觀看，投資者在未來5年或10年應(yīng)該期待獲得什么樣的收益？

????阿諾特：嗯，我覺得，現(xiàn)在最大的一個問題就是與預(yù)期的差距。收益率低，未來的收益也就低。這是簡單的事實。勞動力如果增長緩慢，GDP的增長也會放緩。人們似乎把3%的GDP增長率看成了常態(tài)?？擅绹?0年來的GDP增長率是多少呢？2.1%而已。

????人們以為，收益可能下降是件可怕的事情。不，不是這樣。如果你預(yù)見收益將下降，你就會更積極地儲蓄，更謹慎地消費，把工作年頭延長幾年。這是災(zāi)難嗎？和儲蓄極少、消費過多、退休太早、退休生活到一半時錢花光了比起來，這算不上災(zāi)難。

????我們還沒有談新興市場。從宏觀上看，新興市場是便宜還是貴？

????布魯克：要知道，新興市場從表面上看是非常熱門的投資領(lǐng)域。我覺得，有人把一些非常有吸引力的宏觀經(jīng)濟特色與投資的潛在收益混為一談了。它們通常不相關(guān)。

????阿諾特：我想，這實際上提出了很重要的一點，那就是當(dāng)我們投資的時候，我們經(jīng)常利用指數(shù)基金。通常，這些指數(shù)基金采用的是加權(quán)市值。公司的市值很大，它的權(quán)重也越大。在新興經(jīng)濟體，這是一個巨大的疏漏。因此，在美國，標準普爾500指數(shù)（S&P 500）的市值不久前為10年平滑盈利的25倍，這是指它的“席勒市盈率”（Schiller P/E ratio，即將當(dāng)前市值與10年盈利均值相除所得到的市盈率——譯注）是25倍。不錯，這已經(jīng)相當(dāng)貴了。摩根士丹利資本國際新興市場指數(shù)（MSCI Emerging Markets）的席勒市盈率只是10年平滑盈利的14倍。

????但在新興市場的一個基本指數(shù)——根據(jù)公司的業(yè)務(wù)規(guī)模對其進行加權(quán)——中，席勒市盈率是9倍。這個指數(shù)的收益率達4%，其增長率在可見的未來都高于美國。這是一個合理的機會。新興市場的加權(quán)債券基本上有4%的息差?？伤鼪]像發(fā)達國家的主權(quán)債務(wù)那樣，擁有AA評級，只是A級。你看，它的收益率多出4%，級別卻低了一級。

????托馬斯，很多投資者追求股息，卻很難碰到好股。你想對他們說些什么？

????李：我認為，現(xiàn)在為了股息而買美國股票是件不容易的事。部分原因是高分紅股——即那些目前分紅超過市場收益的股票的市盈率達19倍。總體上，它們的盈利增長已經(jīng)略慢于標準普爾500指數(shù)。所以，你在用高價購買增長放緩的股。我覺得，你承擔(dān)的風(fēng)險很大。根據(jù)整體收益來尋找股票可能更好一些。換句話說，在股市上尋找債券替代品的思路自2009年以來一直是很不錯的策略，但我認為，它現(xiàn)在正成為一種失敗的策略。

????萊茵哈德：但固定收益市場仍然有機會。在美國，機會是非金融機構(gòu)的住房抵押貸款支持證券，簡稱RMBS。你一定要通過某類基金管理組織來購買，那是最好的方式。但是，利用美國樓市的持續(xù)復(fù)蘇，即使房價增長放緩——2013年漲幅在10%左右，你仍然可能在RMBS和非金融機構(gòu)優(yōu)質(zhì)大額借貸者身上實現(xiàn)5%甚至很高的一位數(shù)整體收益。這是非常有吸引力的整體收益，你承擔(dān)的利息風(fēng)險非常低，信用風(fēng)險也非常低。

????里薩茲：要追求利息，還可以投資另一種名聲相當(dāng)不好的產(chǎn)品，就是市政債務(wù)。如果你真的買了高信用單一城市債，你就能得到免稅的3%、3.5%和4%的收益，這與美國國債2.7%的收益相比，并非沒有吸引力。

????阿諾特：放在銀行的收益還是零呢。

????萊茵哈德：令這一市場大感到意外的是，各州和地方的資產(chǎn)負債表已經(jīng)得到了修復(fù)，市政債券是將波動較大的投資或股票投資多元化的一個好方式。