????單獨(dú)觀察基金的主動換手率，我們發(fā)現(xiàn)基金主動換手率與市場整體換手率的趨勢一致。

????2009年到2011年的換手率相對高于2006年到2008年，說明基金在單邊趨勢市場中主動換手率較低。而在震蕩或風(fēng)格市場中換股則較為頻繁。后者產(chǎn)生的因素，不乏基金經(jīng)理對于短期熱點(diǎn)的追逐和所謂“試錯”的操作方法?？偟膩碚f，這些主動換手率的水平仍然顯著高于成熟市場的同業(yè)。

????市場有一部分換手率極高的基金，例如2010年有超過15%的基金換手率高于400%，這意味著這些基金每3個(gè)月不到就會將自己的股票全部更換一次。很難讓人相信這些基金經(jīng)理投資的所有上市公司的基本面在3個(gè)月內(nèi)都發(fā)生了顯著變化。而說基金經(jīng)理在每個(gè)股票中投資了3個(gè)月不到就發(fā)現(xiàn)自己原來的基本面判斷是錯誤的，也會讓人著實(shí)擔(dān)心這些基金經(jīng)理的投資判斷能力。根據(jù)韜?；輴倢鸬膿Q手率與其相應(yīng)業(yè)績的研究，無論是以兩年半（2009年到2011年上半年）為周期，還是以五年半（2006年到2011年上半年）為周期，長期保持高換手率的基金大多難以跑贏基準(zhǔn)和行業(yè)中位水平。這主要是由于換手率過高顯示基金經(jīng)理對持股信心不足或其投資視野過于短期化，這種行為可能使其長期業(yè)績受損，同時(shí)過高的換手率所導(dǎo)致的較高交易費(fèi)用也會給業(yè)績帶來拖累。

????我們認(rèn)為，國內(nèi)基金整體換手率較高，具有一定的新興市場特點(diǎn)（如，估值波動劇烈），同時(shí)也是基金經(jīng)理投資理念和方法的體現(xiàn)。然而，只要在適度的范圍內(nèi)，換手率高低并無好壞之論，不同的投資理念和方法均有可能戰(zhàn)勝市場，為投資者帶來超額收益。關(guān)鍵是換手率水平應(yīng)該與基金經(jīng)理采用的投資理念和方法相一致，同時(shí)基金經(jīng)理在實(shí)施其理念和方法時(shí)確有過人的實(shí)力。因此，投資者除了適當(dāng)規(guī)避超高換手率的基金，還需要深入了解基金經(jīng)理的操作思路和風(fēng)格。

????作者毛曉佟是韜?；輴傋稍児局袊顿Y咨詢部總經(jīng)理，持有特許金融分析師（CFA）資格。袁琪為韜睿惠悅咨詢公司中中國投資咨詢部高級顧問，常駐上海，持有特許金融分析師（CFA）證書和美國項(xiàng)目管理專業(yè)人員（PMP）證書。