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????通常情況下，投資專(zhuān)家反對(duì)把資金投入那些經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)屢創(chuàng)新高的對(duì)沖基金。做常勝將軍的確是個(gè)考驗(yàn)。但是，面對(duì)成績(jī)一落千丈的明星常青樹(shù)，應(yīng)該采取何種對(duì)策？這是否預(yù)示著他們已經(jīng)失去了敏銳的嗅覺(jué)？抑或只是再次爆發(fā)前的短暫休整？

????近年來(lái)，許多受人尊敬的管理者遭遇到了挫折。美盛價(jià)值基金（Legg Mason Value Trust）的經(jīng)理比爾·米勒（Bill Miller）就是最典型的例子。他因?yàn)檫B續(xù)15年創(chuàng)造出打破市場(chǎng)預(yù)期的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)而家喻戶(hù)曉，不過(guò)近三年來(lái)他的業(yè)績(jī)卻始終落后于市場(chǎng)預(yù)期。米勒在2008年遭受重挫，當(dāng)時(shí)他對(duì)金融股投以巨資，結(jié)果他的基金虧損了55%，換言之，他的基金的收益比標(biāo)普500低了18個(gè)百分點(diǎn)?？稀は２{（Ken Heebner）的經(jīng)歷與米勒差不多：從2000年到2007年，他管理的CGM Focus Fund的年均回報(bào)率達(dá)到了驚人的 32%——《財(cái)富》雜志稱(chēng)贊他是“美國(guó)最炙手可熱”的投資者——但是，在2008和2009年，他的基金在國(guó)內(nèi)的股票基金排名中跌到了最差的4%范圍內(nèi)，而今年至今依然如此。

????其他隕落的明星常青樹(shù)還有Oakmark Fund的比爾·尼格倫（Bill Nygren），Ron Muhlenkamp基金的羅恩·穆倫坎普（Ron Muhlenkamp），以及Davis Advisors的克里斯·戴維斯（Chris Davis）。就在去年，晨星（Morningstar）還評(píng)選Fairholme公司的布魯斯·伯克維茨（Bruce Berkowitz）為“近10年來(lái)最杰出的經(jīng)理”，但在前不久的2010年度排名中，99%的同行把他甩在了后面。

????能夠躲開(kāi)地球引力的人寥寥無(wú)幾。一份研究報(bào)告計(jì)算發(fā)現(xiàn)，米勒飛躍的成功幾率為230萬(wàn)分之一，而且米勒本人也在2005年向股東發(fā)出警告，“如果你們的期望是我們年年都能跑贏市場(chǎng)，你們一定會(huì)大失所望”。這不僅是恢復(fù)平均值的問(wèn)題。市場(chǎng)對(duì)某些具有周期特性的投資者青眼有加。當(dāng)高市值股票的平均市盈率大幅上漲時(shí)，價(jià)值導(dǎo)向型的經(jīng)理就會(huì)春風(fēng)得意，但是當(dāng)他們尋找新投資時(shí)，往往運(yùn)氣不佳。

????接下來(lái)，還有投資者的預(yù)期和行為這一對(duì)孿生的問(wèn)題。“當(dāng)一家基金越來(lái)越火時(shí)，新投資者就會(huì)變得越來(lái)越不切實(shí)際?！背啃枪矩?fù)責(zé)基金研究的董事拉塞爾·金奈爾（Russel Kinnel）說(shuō)?！八麄?cè)谫?gòu)買(mǎi)這些基金時(shí)，期望這種超常表現(xiàn)能夠永遠(yuǎn)保持下去。在經(jīng)歷了一兩個(gè)季度的虧損后，他們會(huì)認(rèn)為‘天才’多少失去了一些敏銳的嗅覺(jué)，甚至徹底成為白癡，于是這些資金便紛紛出逃。他們忘記了：每個(gè)人都會(huì)有失意的時(shí)候，就連沃倫·巴菲特（Warren Buffett）也不例外。”

????損失最多的是投資者自己。他們錯(cuò)過(guò)了基金的黃金時(shí)期，卻經(jīng)歷了它們的發(fā)展低谷。而這一切又迫使經(jīng)理在情況稍有好轉(zhuǎn)時(shí)賣(mài)出股票，當(dāng)價(jià)格高企時(shí)又買(mǎi)入股票。

????僅憑隕落的明星終究會(huì)東山再起的猜想就盲目對(duì)他們投資，是過(guò)于單純的行為。畢竟，有些人的隕落是必然的。但是，我們通過(guò)研究投資組合，審視基金專(zhuān)家，并且與經(jīng)理本人交談，找出了3家似乎有可能東山再起的基金，所有接受采訪的人或多或少都認(rèn)為，現(xiàn)在高市值的股票在一定程度上被低估了。

????美盛價(jià)值基金在2009年有所恢復(fù)，但隨后又在市值最大的基金排名中跌至后10%的位置。經(jīng)理米勒指出，與中等市值的股票相比，他中意的高市值美國(guó)股票的交易價(jià)格是25年來(lái)最低的?！案呤兄倒善爆F(xiàn)在回到了有很大水分的地步?！彼f(shuō)。他持有最多的技術(shù)股和金融股目前正是價(jià)格最低的時(shí)候。他說(shuō)，在金融領(lǐng)域，“大型銀行一邊以低于賬面的價(jià)值集體交易，一邊盈利，這在以前從未發(fā)生過(guò)”。與此同時(shí)，這家基金遭受的稅收損失——相當(dāng)于凈資產(chǎn)價(jià)值60%——起到了為投資者內(nèi)部避稅的作用。

????Oakmark基金的尼格倫也看中了金融和技術(shù)股。他說(shuō)，摩根大通（J.P. Morgan Chase）、富國(guó)（Wells Fargo）和美國(guó)銀行（Bank of America）等銀行股的價(jià)格很低，而且也不會(huì)一直遭遇這種強(qiáng)烈的民粹精神和政治思潮?！八鼈兪亲詈谜业奶孀镅颉！彪S后他又補(bǔ)充道，它們?cè)诮?jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期申請(qǐng)的那種巨額貸款現(xiàn)在又重新出現(xiàn)，而且取而代之的是質(zhì)量更高的貸款。尼格倫還持有谷歌（Google）、蘋(píng)果（Apple）和微軟（Microsoft）等技術(shù)公司的股票，如果考慮到這些公司手中持有的巨額現(xiàn)金，購(gòu)買(mǎi)其股票要比購(gòu)買(mǎi)標(biāo)普500股票優(yōu)惠許多?！拔覀兿矚g增長(zhǎng)中的公司，”尼格倫說(shuō)，“但我們通常沒(méi)有機(jī)會(huì)持有?！?/p>

????Fairholme公司的伯克維茨向來(lái)都在苗頭初現(xiàn)的時(shí)候買(mǎi)入價(jià)格大跌的股票，最后在它們情況好轉(zhuǎn)后大賺一筆。最近，他過(guò)早地買(mǎi)入了金融股，他承認(rèn)重倉(cāng)持有美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）的股票是錯(cuò)誤的。其他重倉(cāng)持有的金融股還包括美國(guó)銀行、摩根士丹利（Morgan Stanley）、高盛（Goldman Sachs）和花旗（Citigroup）。他一如既往地堅(jiān)持持有金融股?！皬囊酝慕?jīng)驗(yàn)看，我們拋出受歡迎的股票，買(mǎi)入不被看好的股票?！彼f(shuō)。“從金融股目前的定價(jià)來(lái)看，它們有可能東山再起。但是從數(shù)量上來(lái)看，它們已經(jīng)開(kāi)始恢復(fù)元?dú)狻！敝劣贏IG的特例，他指出，盡管AIG管理著世界一流的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，但它的交易價(jià)低于其賬面價(jià)值。在談到它的破裂時(shí)，他說(shuō)“代價(jià)已經(jīng)付出了”。最近從AIG傳出的最讓人失望的消息是，聯(lián)邦政府開(kāi)始以低于伯克維茨的預(yù)期的價(jià)格拋售AIG的股票，讓新投資者感到心痛的是，這個(gè)消息已經(jīng)從該基金的凈資產(chǎn)價(jià)值中得以體現(xiàn)。

????譯者：蕭艾