????但問題就在這兒。蘋果股價(jià)建立在銷售將繼續(xù)飛速增長(zhǎng)的預(yù)期之上。如果其中任何一款利潤(rùn)豐厚的產(chǎn)品成長(zhǎng)速度趨緩，會(huì)有什么后果？如果一款新產(chǎn)品失敗，又會(huì)有什么后果？（一時(shí)很難想起先例，但這確實(shí)發(fā)生過(guò)。）屆時(shí)蘋果銷售額還能連續(xù)五年保持35%的高速增長(zhǎng)嗎？它的現(xiàn)金流還能繼續(xù)以令人瞠目結(jié)舌的65%年率增長(zhǎng)嗎？

????“我們認(rèn)為最根本的是，史蒂夫·喬布斯必須不斷想方設(shè)法以新產(chǎn)品吸引全世界的目光?！蓖顿Y銀行Blaylock Robert Van分析師喬爾·阿克拉莫威茨（Joel Achramowicz）說(shuō)，他是極少數(shù)將蘋果股票評(píng)為持有級(jí)的分析師之一。“我們真能指望它的小團(tuán)隊(duì)一次次地做到這一點(diǎn)嗎？我不這么認(rèn)為?！卑⒖死恼f(shuō)，如果蘋果能像先前的微軟那樣具有壟斷地位，它的利潤(rùn)也許可以得到保護(hù)?！暗O果的模式很不穩(wěn)固，因?yàn)樗捎玫氖且环N嚴(yán)格基于客戶的產(chǎn)品模式?！卑⒖死恼J(rèn)為?！熬拖裎覀冏罱趇Phone天線問題上看到的那樣，一個(gè)小小的錯(cuò)誤就可能導(dǎo)致全盤皆輸?！?/p>

????也許帶來(lái)麻煩的并不是蘋果自身的錯(cuò)誤。經(jīng)濟(jì)衰退證明蘋果并不能在惡劣經(jīng)濟(jì)形勢(shì)中幸免于難。2009年盈余增長(zhǎng)率從上年的75%下滑至35%。此事的啟示就是，無(wú)論經(jīng)濟(jì)形勢(shì)如何，有些人照樣購(gòu)買iPhone和Mac機(jī)，但有些人不會(huì)。如今經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)二次探底的可能性仍然存在，這可能導(dǎo)致公司的銷售下滑。但蘋果的股價(jià)并沒有反映這一點(diǎn)。

????其次，還有大數(shù)法則的問題。“在基數(shù)很小時(shí)，提高增長(zhǎng)率比較容易，但要在蘋果當(dāng)前的業(yè)務(wù)規(guī)模上實(shí)現(xiàn)翻番，則相當(dāng)困難。”Research Affiliates 的分析總監(jiān)維特利·卡勒斯尼克（Vitali Kalesnik）說(shuō)?？ɡ账鼓峥说耐顿Y戰(zhàn)略被用于管理約500億美元的資產(chǎn)。這家位于加州紐波特比奇的投資公司設(shè)計(jì)了一款股票指數(shù)，它以一些基本指標(biāo)而非市值作為權(quán)重，利用這種方法獲得的回報(bào)率高于傳統(tǒng)指數(shù)。

????這些指標(biāo)顯示，蘋果的股價(jià)被高估了。根據(jù)Research Affiliates的計(jì)算，考慮到五年平均銷售額、現(xiàn)金流、賬面價(jià)值和股息（如果一家公司不派發(fā)股息，例如蘋果，則排除此項(xiàng)），蘋果在1,000家美國(guó)公司中排名第65位。蘋果市值排名全美第二。兩項(xiàng)排名之間的差距表明蘋果的市值被高估?？ɡ账鼓峥苏J(rèn)為，蘋果的銷售額和現(xiàn)金流必須增加近一倍，才能趕上市值較低的科技巨頭微軟和IBM的同類指標(biāo)，使其相對(duì)這些公司有一個(gè)適中的定價(jià)?！叭绻悴幌矚g拿勝算不大的幾率打賭，就離蘋果公司遠(yuǎn)點(diǎn)?！?/p>

????咨詢公司EVA Advisers總裁（曾供職《財(cái)富》雜志）阿爾·艾爾巴（Al Ehrbar）用不同的方法得出了類似的結(jié)論。他的公司設(shè)計(jì)了一款名為“經(jīng)濟(jì)增加值”（EVA）的衡量指標(biāo)，用以計(jì)算一個(gè)公司創(chuàng)造的盈利能力。過(guò)去五年間，蘋果公司創(chuàng)造的EVA年均高達(dá)驚人的17億美元，而銷售額超過(guò)10億美元的美國(guó)公司的平均值則在下降。蘋果的這一數(shù)字是投資者預(yù)期值的2.5倍以上。

????投資者預(yù)計(jì)，今后10年間，蘋果每年將創(chuàng)造14億美元的EVA。這將使蘋果成為今后10年間業(yè)績(jī)最好的前二三十家企業(yè)之一。如果它不能維持這一趨勢(shì)，股價(jià)將會(huì)遭殃。EVA Advisers認(rèn)為，相對(duì)其他技術(shù)公司，蘋果的股票評(píng)級(jí)將因此被調(diào)至持有級(jí)。

????有跡象表明，投資者的熱情可能正在減退：年初大幅跑贏標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)之后，自6月中旬以來(lái)蘋果股價(jià)已下跌11%，而同期內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)僅下跌6%。這期間蘋果股價(jià)在274美元至240美元之間振蕩。2007年和2008年遭受拋售之前，蘋果股票也曾出現(xiàn)過(guò)類似的盤整走勢(shì)，盡管當(dāng)時(shí)也受到了經(jīng)濟(jì)衰退和史蒂夫·喬布斯健康狀況的不利影響。

????所以，史蒂夫，請(qǐng)?jiān)徫覀?。蘋果是一家極其偉大的公司，并且所有跡象均表明它將繼續(xù)如此。但它得意的日子已經(jīng)太久了，現(xiàn)在它面臨著一個(gè)足以讓任何一支股票癱瘓的宿命：過(guò)高期待的暴政。

????譯者：鄭歡