????阿諾特經(jīng)營(yíng)著位于加利福尼亞州新港灘市的銳聯(lián)資產(chǎn)管理有限公司（Research Affiliates）。他在月度通訊中寫(xiě)道，債券投資者非常有必要實(shí)行多樣化的策略，減持美國(guó)等深陷泥潭的富國(guó)國(guó)債。

????阿諾特做出這一提醒時(shí)，適逢最近一波“安全投資轉(zhuǎn)移”上演。投資者們已經(jīng)將大量資金投入到了由大國(guó)政府發(fā)行的債券中，此舉使上述債券的收益下跌到了只有在2008年金融危機(jī)嚴(yán)重時(shí)期才出現(xiàn)過(guò)的水平。

????阿諾特加入了和投資者的選擇唱反調(diào)的陣營(yíng)。阿諾特認(rèn)為，僅從非政治因素來(lái)看，對(duì)于債券持有人來(lái)說(shuō)，最明智的做法是將賭注押在增長(zhǎng)更快的發(fā)展中國(guó)家和更加節(jié)儉的發(fā)達(dá)國(guó)家身上，比如澳大利亞和加拿大。他補(bǔ)充道，那些發(fā)行債務(wù)最多的國(guó)家，正是風(fēng)險(xiǎn)最大、而且風(fēng)險(xiǎn)最被低估的國(guó)家。

????我們甚至可以說(shuō)，如果不談?wù)物L(fēng)險(xiǎn)，那么新興市場(chǎng)的信用從整體上要好于美國(guó)國(guó)債。這就提出了一個(gè)頗具爭(zhēng)議性的話(huà)題：與最穩(wěn)定、償付能力最強(qiáng)的新興市場(chǎng)主權(quán)債務(wù)相比，美國(guó)國(guó)債何時(shí)才能提供“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”（即更高的收益）？

????今年的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)表明，這個(gè)問(wèn)題在短期內(nèi)不會(huì)有答案。不過(guò)阿諾特表示，在問(wèn)題還沒(méi)變得更嚴(yán)重之前，我們應(yīng)該直面這個(gè)問(wèn)題了。

????阿諾特認(rèn)為，現(xiàn)在的問(wèn)題是，主權(quán)債務(wù)投資者對(duì)五個(gè)最富有的國(guó)家（美國(guó)、日本、德國(guó)、法國(guó)和英國(guó)）國(guó)債的投入，遠(yuǎn)高于根據(jù)這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出、人口和全球資源所占比例等數(shù)據(jù)得出的合理投入水平。

????阿諾特指出，根據(jù)銳聯(lián)資產(chǎn)管理有限公司的估算，這五個(gè)國(guó)家（即所謂的G5）占據(jù)了全球未償付主權(quán)債務(wù)總額的68%，幾乎是他們應(yīng)該承擔(dān)的合理比率的三倍。

????此外，根據(jù)銳聯(lián)資產(chǎn)管理有限公司對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)、人口和資源數(shù)據(jù)的估算， 新興市場(chǎng)發(fā)行的主權(quán)債務(wù)僅占全球主權(quán)債務(wù)的10%，而其實(shí)他們應(yīng)該得到投資者錢(qián)包中58%的資金。

????我們?cè)賮?lái)看看其它新興市場(chǎng)國(guó)家。所有衡量新興市場(chǎng)債務(wù)的指數(shù)總共包括43個(gè)國(guó)家，而不管是以相對(duì)于GDP的方法，還是以相對(duì)于RAFI基本面經(jīng)濟(jì)足跡的方法進(jìn)行衡量，在這些新興市場(chǎng)國(guó)家之中，沒(méi)有任何一國(guó)的債務(wù)水平及得上G5的任何一個(gè)成員。一個(gè)國(guó)家的承債能力是基于經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)的四個(gè)要素來(lái)衡量的，幾乎在所有的案例中，新興市場(chǎng)國(guó)家的債務(wù)水平相對(duì)于他們各自的承債能力來(lái)說(shuō)都是適度的。

????如果這還不足以說(shuō)明問(wèn)題的話(huà)，阿諾特還舉了“歐豬五國(guó)”（PIIGS）的例子，也就是五個(gè)深陷債務(wù)泥潭的歐洲國(guó)家——葡萄牙、愛(ài)爾蘭、意大利、希臘和西班牙。如果以上面提到的衡量方法進(jìn)行衡量，那么其它發(fā)達(dá)國(guó)家的情況也比“歐豬五國(guó)”好不了多少。這說(shuō)明不止“歐豬五國(guó)”，發(fā)達(dá)國(guó)家全都是“豬”。

????之后阿諾特借用了一則20世紀(jì)80年代的汽車(chē)安全帶廣告，以警告人們：就過(guò)去十年的情況來(lái)看，人們總是不會(huì)吸取教訓(xùn)，直到悔之晚矣。

????那么，我們又是否已經(jīng)從兩個(gè)最近債務(wù)崩盤(pán)的笨蛋——希臘和美國(guó)房主那里，學(xué)到了應(yīng)該適當(dāng)對(duì)投資組合做出限制的教訓(xùn)？很難說(shuō)。讓我們仔細(xì)觀察一下我們的債券配置，以及包含了這些債券的指數(shù)基金吧。眼看就要撞上墻了，我們系好安全帶了嗎？

????似乎還沒(méi)有。