????一直到最近，我都對(duì)蘋(píng)果公司（Apple）的股票估價(jià)問(wèn)題保持沉默，因?yàn)槿绻@種分析被不當(dāng)?shù)赜糜陬A(yù)測(cè)蘋(píng)果的短期和中期價(jià)格走勢(shì)的話，很可能會(huì)產(chǎn)生誤導(dǎo)。相當(dāng)多的人堅(jiān)信，鑒于蘋(píng)果公司的基本面十分強(qiáng)健，到本財(cái)年的一月份為止，蘋(píng)果公司的股價(jià)將達(dá)到300到400美元每股。最近一位為蘋(píng)果股價(jià)加注的人是尼達(dá)姆公司（Needham）公司的分析師查理?沃爾夫，他在分析蘋(píng)果的股市走向上有著豐富的經(jīng)驗(yàn)，本周一，他將他的價(jià)格目標(biāo)由280美元調(diào)高到375美元。

????雖然我同意蘋(píng)果的價(jià)值比當(dāng)前市場(chǎng)體現(xiàn)的價(jià)格要高得多，不過(guò)只有對(duì)市場(chǎng)持有長(zhǎng)期觀點(diǎn)，才是依靠基本面分析來(lái)進(jìn)行投資決策的唯一實(shí)用方法。

????2008年8月20日，美國(guó)投行派杰公司（Piper Jaffray）的著名蘋(píng)果分析師吉尼?曼斯特在參加美國(guó)CNBC電視臺(tái)財(cái)經(jīng)頻道的《快速賺錢(qián)》（Fast Money）節(jié)目時(shí)指出，科技股在秋冬兩季的表現(xiàn)往往強(qiáng)于大盤(pán)，而且蘋(píng)果公司較低的估值意味著買(mǎi)進(jìn)這支股票的時(shí)機(jī)到了。當(dāng)時(shí)，曼斯特發(fā)布了著名的250美元每股的價(jià)格目標(biāo)。事實(shí)上，由于分析師們紛紛引用蘋(píng)果公司格外強(qiáng)勁的“基本面”作為推薦的基礎(chǔ)，當(dāng)時(shí)幾乎華爾街上的每一位分析師都將蘋(píng)果的價(jià)格目標(biāo)鎖定在200美元每股。

????雖然當(dāng)時(shí)曼斯特和其他幾百位市場(chǎng)參與者紛紛向投資者兜售蘋(píng)果股票，稱其“估值偏低”，但30個(gè)交易期過(guò)后，蘋(píng)果的股價(jià)已經(jīng)由當(dāng)時(shí)的175.84美元暴跌至10月7日的89.16美元。受市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的反應(yīng)的影響，蘋(píng)果公司的股價(jià)接連15個(gè)月沒(méi)能突破200美元大關(guān)。這時(shí)，幾乎每位華爾街分析師都有了180度的大轉(zhuǎn)變，紛紛削減價(jià)格目標(biāo)、預(yù)測(cè)值和引用估價(jià)關(guān)注，在這個(gè)基礎(chǔ)上，將他們的買(mǎi)入推薦評(píng)級(jí)下調(diào)至“中性”或“賣(mài)出”。

????RBC公司的分析師麥克?阿布拉姆斯基將他的價(jià)格目標(biāo)由當(dāng)年8月的200美元削減到9月末的125美元。摩根士丹利（Morgan Stanley）的凱瑟琳?休伯特連續(xù)兩周下調(diào)價(jià)格目標(biāo)，先是在2008年9月22日將190美元的價(jià)格目標(biāo)下調(diào)到179美元，僅僅一星期后，又從179美元下調(diào)到115美元。到2008年11月中旬，蘋(píng)果的股價(jià)穩(wěn)定在80至90美元每股上下。在這一段時(shí)期，就連一直看好蘋(píng)果的吉姆?克萊默也好幾次指出，他不能以90美元每股的價(jià)格推薦蘋(píng)果的股票。

強(qiáng)健的基本面，疲軟的市場(chǎng)

????與此同時(shí)，蘋(píng)果公司卻報(bào)告了一個(gè)又一個(gè)創(chuàng)紀(jì)錄的季度收益。在金融危機(jī)的沖擊下，蘋(píng)果公司公布的2008年9月季度的收益增長(zhǎng)高達(dá)125%。iPhone的遞延收入系統(tǒng)（deferred revenue system）掩蓋了蘋(píng)果公司的實(shí)際收益能力，使基金經(jīng)理們難以在后危機(jī)時(shí)代對(duì)蘋(píng)果公司進(jìn)行精確的評(píng)價(jià)。不過(guò)，雖然蘋(píng)果的價(jià)值已經(jīng)被低估了，但市場(chǎng)對(duì)其股票的定價(jià)仍然只有其理論價(jià)值的70%。

????2008年10月底，我發(fā)表了一篇詳細(xì)的分析文章，指出蘋(píng)果可能是高科技板塊中最被低估的一支股票。我反駁了蘋(píng)果的長(zhǎng)期狂熱者的看法。我的觀點(diǎn)是，不管分析師們?cè)趺凑f(shuō)，對(duì)于投資團(tuán)體來(lái)講，在80美元每股的價(jià)位上，應(yīng)該大量買(mǎi)入蘋(píng)果股票。我還提出了一些觀點(diǎn)，諸如市場(chǎng)為何會(huì)在三月觸底，以及蘋(píng)果的股價(jià)為何會(huì)在兩年內(nèi)達(dá)到230美元。

????不過(guò)，阿布拉姆斯基不僅沒(méi)有從蘋(píng)果的低估值中看到機(jī)會(huì)，反而在2009年1月將蘋(píng)果的股票降級(jí)為“弱于大盤(pán)”，并且將他的價(jià)格目標(biāo)下降至70元每股。僅僅一個(gè)半月后，市場(chǎng)觸底，而蘋(píng)果的表現(xiàn)顯著強(qiáng)于大盤(pán)，并且在接下來(lái)的一年半內(nèi)公布了將近250%的收益增長(zhǎng)——這進(jìn)一步證明了基本面分析僅在用于長(zhǎng)期預(yù)測(cè)時(shí)才有價(jià)值。

????那么，阿布拉姆斯基的客戶們從他的分析中收獲了什么呢？阿布拉姆斯基和幾乎其他所有的分析師一樣，建議客戶在180美元每股的價(jià)格區(qū)間上買(mǎi)進(jìn)，然后在80美元每股的價(jià)格上賣(mài)出，這就是分析師們?yōu)槭裁纯偸浅蔀槿A爾街的笑柄的原因。

來(lái)自數(shù)字的教訓(xùn)

????這堂課給我們的教訓(xùn)，不在于許多人在金融危機(jī)前或金融危機(jī)中做了錯(cuò)誤的預(yù)測(cè)。投資者們應(yīng)該從這堂歷史課中學(xué)到的教訓(xùn)是：價(jià)格目標(biāo)往往在理論中很美好，但在現(xiàn)實(shí)中卻很殘酷。僅僅基于基本面分析，便給任何一支股票制定短期或中期價(jià)格目標(biāo)的嘗試，完全是無(wú)用功。

????在你將金融危機(jī)視為異常事件之前，請(qǐng)?jiān)僮屑?xì)地想一想。在過(guò)去幾年里，蘋(píng)果的股價(jià)至少有四次分別暴跌了30%以上。

????其次，也是最重要的是，依賴一支股票的基本面來(lái)為它的股價(jià)設(shè)定下限是十分危險(xiǎn)的。所有的股票都是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，都有在非常低的價(jià)格水平上進(jìn)行交易的可能。僅僅因?yàn)樘O(píng)果公司有著強(qiáng)健的基本面，就明確否認(rèn)蘋(píng)果存在短期或中期價(jià)格暴跌的可能，是一種最為危險(xiǎn)的觀點(diǎn)，也會(huì)遭到所有人的恥笑。雖然蘋(píng)果公司在短期內(nèi)不大可能跌至這種極低的價(jià)格水平，但我要強(qiáng)調(diào)的重點(diǎn)是，強(qiáng)健的基本面并不能確保一個(gè)公司的股票完全對(duì)貶值免疫。